Cena złota może wzrosnąć powyżej prognozy Goldman Sachs na koniec roku na poziomie 4 900 USD, ponieważ rosnący popyt na bycze opcje na złoto wzmacnia zwyżkę kruszcu bardziej, niż sugerowałyby same fundamenty. Bloomberg podał tę ocenę, cytując notę Goldman opublikowaną w piątek.

W ujęciu Goldman, rajd złota w kierunku 4 900 USD jest wzmacniany przez dealerów opcyjnych, a ten sam mechanizm równie łatwo może zamienić cofnięcie w gwałtowną wyprzedaż. Bank stwierdził, że dalszy wzrost popytu ze strony inwestorów z Zachodu, w połączeniu z utrzymującym się silnym zakupem banków centralnych - oficjalne sektory w ostatnich latach pozostawały konsekwentnymi netto nabywcami złota, co czyni je strukturalnym filarem popytu na kruszec, a nie czynnikiem marginalnym - może przesunąć kruszec w kierunku kluczowych poziomów wykonania opcji, gdzie hedging dealerów może mechanicznie przyspieszać ruchy cen.

Goldman opisał dynamikę opcyjną jako działającą w obie strony. Opcje call dają posiadaczowi prawo do zakupu kruszcu po ustalonej cenie wykonania, a gdy złoto zbliża się do tych kluczowych poziomów, dealerzy, którzy sprzedali te opcje, mogą zostać zmuszeni do zakupu kruszcu w celu zabezpieczenia ekspozycji, co dokłada paliwa do rajdu. Wzorzec zabezpieczania opisany przez Goldman jest formą tego, co rynki opcyjne określają jako ryzyko gamma dealera: podmioty krótkie w opcjach podążają za rynkiem, kupując, gdy ceny rosną, i sprzedając, gdy spadają, więc ich hedging mechanicznie wzmacnia kierunek, w którym złoto już się porusza. Bank scharakteryzował ten efekt jako mechaniczny wzmacniacz cen zarówno po stronie wzrostów, jak i spadków, co oznacza, że ten sam mechanizm, który przyspiesza zwyżki, może równie łatwo pogłębiać zniżki.

Goldman ostrzegł, że odwrotna zależność jest równie prawdziwa: cofnięcie cen mogłoby skłonić dealerów do zamykania tych zabezpieczeń, pogarszając każdą wyprzedaż zamiast ją amortyzować. Bank wskazał również na szersze ryzyko spadkowe w obecnym układzie, zauważając, że ponowny wzrost oczekiwań na podwyżki stóp przez US Federal Reserve mógłby uruchomić proces odwrotnego odwijania zabezpieczeń, powodując korektę ostrzejszą, niż zwykle oczekiwałyby rynki po samym przesunięciu oczekiwań dotyczących stóp.

Bank przypisał wzrost złota w kierunku 4 600 USD za uncję przede wszystkim wygasaniu oczekiwań na wrześniową podwyżkę stóp Fed, po lipcowym pozostawieniu stóp bez zmian i słabszych danych z rynku pracy oraz o inflacji. Ten związek ma znaczenie, ponieważ złoto nie przynosi dochodu, więc zmiany oczekiwanych kosztów finansowania w USA bezpośrednio wpływają na jego relatywną atrakcyjność dla inwestorów, dlatego oczekiwania wobec stóp Fed znajdują się w centrum ram analitycznych Goldman. Zmiana oczekiwań stóp ożywiła pozycjonowanie spekulacyjne na COMEX i zwiększyła popyt na fundusze ETF, według Goldman, co dodaje dodatkowe wsparcie dla kruszcu jeszcze zanim uwzględni się efekt wzmacniania wynikający z opcji.

To ostrzeżenie jest szczególnie istotne wobec zmiennego handlu złotem obserwowanego dziś na rynkach azjatyckich, gdzie wahania cen wydają się zgodne z opcyjnym wzmocnieniem opisanym przez Goldman, a nie z czystym ruchem kierunkowym wywołanym pojedynczym nowym katalizatorem. W trakcie sesji złoto osiągnęło trzy-miesięczne maksimum powyżej 4 640 USD, po czym zostało zepchnięte o około 50 USD niżej, poniżej 4 600 USD. W ramach mechanizmu opisanego przez bank hedging dealerów w pobliżu kluczowych poziomów wykonania może zamieniać ruchy w samowzmacniające się rajdy lub wyprzedaże, niezależnie od podstawowego czynnika fundamentalnego.

Z tego miejsca układ wskazuje w obie strony. Ponieważ kruszec wzrósł w kierunku 4 600 USD głównie dzięki słabnącym oczekiwaniom na wrześniową podwyżkę Fed, każda niespodzianka w danych, która odnowi te zakłady na podwyżki, niesie ponadprzeciętny potencjał do wywołania ostrzejszego niż zwykle cofnięcia, gdy dealerzy będą zamykać zabezpieczenia. Z kolei utrzymująca się słabość danych z USA, wraz ze sprzyjającym tłem geopolitycznym obejmującym trwający impas wokół Iranu i wprowadzanie sankcji, może utrzymać popyt ze strony inwestorów z Zachodu i banków centralnych na tyle silny, by testować poziomy wykonania opcji wskazywane przez Goldman jako czynniki przyspieszające ruch w kierunku 4 900 USD i dalej. W takim ujęciu dzisiejsza podwyższona zmienność intraday jest cechą obecnego pozycjonowania opcyjnego, a nie sygnałem fundamentalnej zmiany w którąkolwiek stronę, a bezpośrednimi punktami odniesienia dla czytelników pozostają najbliższe publikacje danych makro z USA oraz wszelkie komentarze Fed zmieniające oczekiwania co do wrześniowych stóp, obok zachowania kruszcu w pobliżu poziomów wykonania wskazanych przez Goldman.

Przy jednoczesnym oddziaływaniu zakupów banków centralnych, przepływów inwestorów z Zachodu i oczekiwań stóp, notatka banku sugeruje, że ścieżka złota w kierunku - lub od - celu 4 900 USD pozostanie prawdopodobnie znacznie bardziej zmienna, niż wynikałoby to wyłącznie z obrazu fundamentów, a rynek opcji będzie działał jako wzmacniacz zarówno w górę, jak i w dół.