Złote akcje wybijają się wzrostowo, a GDXJ prowadzi ruch

Adam Hamilton

Akcje złota wybiły się w kierunku potężnego wybicia technicznego, odzwierciedlając i wzmacniając wzrosty samego metalu. Podobnie jak złoto, wiodące ETF-y na górników spędziły miesiące, zaciskając się wewnątrz byczej formacji wykresowej znanej jako opadający klin. Takie formacje zazwyczaj rozstrzygają się poprzez ostre odwrócenia i wybicia w górę, często sygnalizując wznowienie rynków byka. Wydaje się, że tak jest obecnie, ponieważ wskaźniki techniczne, psychologia i fundamenty górników złota wskazują na znacznie wyższe ceny akcji.

W USA notowanych jest tylko 17 ETF-ów na akcje złota — zaskakująco mało, biorąc pod uwagę długą historię przewyższania rynku przez ten sektor oraz ogromny wzrost liczby funduszy notowanych na giełdzie. Dla porównania, SpaceX, które zadebiutowało na giełdzie w połowie czerwca, ma już 25 ETF-ów typu single-stock dedykowanych wyłącznie tej jednej spółce. Spośród ETF-ów na złoto tylko dwa naprawdę się liczą: GDX i GDXJ firmy VanEck.

GDX, zdominowany przez dużych głównych górników złota, został po raz pierwszy wprowadzony na rynek w połowie maja 2006 roku. Jego aktywa netto w wysokości 25,4 mld USD w środku tygodnia stanowiły prawie dwie trzecie całkowitego kapitału we wszystkich amerykańskich ETF-ach na akcje złota. GDXJ pojawił się w połowie listopada 2009 roku jako ETF na akcje mniejszych górników złota, jednak później stał się silnie obciążony akcjami górników średniej wielkości — zmiana wzmocniona reorganizacją funduszu VanEck w 2017 roku, która nałożyła limity na wielkość indywidualnych pozycji, gdy aktywa GDXJ urosły zbyt bardzo w stosunku do inwestowalnego uniwersum małych górników. W środku tygodnia GDXJ odpowiadał za kolejną jedną piątą kapitału w ETF-ach na złoto.

GDX i GDXJ nigdy nie oddały swojej przewagi pierwszego ruchu i obecnie wspólnie kontrolują ponad pięć szóstych całego kapitału, jaki amerykańscy inwestorzy ulokowali w ETF-ach na akcje złota. Jedynym innym godnym wzmianki ETF-em na złoto jest RING firmy iShares, odległy trzeci z wynikiem około jednej osiemnastej całości. Większość analityków, w tym ja, skupia się na GDX z oczywistych powodów, ale GDXJ historycznie przewyższał swojego większego brata.

Mniejsi górnicy średniej wielkości i juniorzy są fundamentalnie lepsi od głównych graczy na kilka sposobów. Zazwyczaj prowadzą mniejsze portfele liczące od jednej do czterech kopalni, dlatego rozbudowy lub budowa nowych kopalni mogą mieć znacznie większy wpływ na produkcję. To sprawia, że lepiej radzą sobie z rekompensowaniem wyczerpywania złóż i konsekwentnym wzrostem. Ich kopalnie są też zazwyczaj tańsze w eksploatacji i bardziej dochodowe, a mniejsze kapitalizacje rynkowe ich akcji ułatwiają ich podbijanie.

Od ponad ćwierćwiecza specjalizuję się w handlu mniejszymi akcjami górników złota średniej wielkości i juniorów oraz w pisaniu newsletterów finansowych analizujących złoto, które w przytłaczającym stopniu decyduje o losach górników. Kiedy zobaczyłem, że złoto i akcje złota skoczyły w środę i przełamały swoje opadające kliny, wiedziałem, że muszę napisać o tych wybić. Zamiast patrzeć na nie przez pryzmat GDX, jak większość analityków, dziś posłużę się GDXJ.

GDXJ wyraźnie przebija GDX, a górnicy średniej wielkości i juniorzy wzmacniają ruchy złota bardziej niż główni gracze. Choć liczby przedstawione tutaj są większe niż dla GDX, analiza dotyczy również GDX. Skok akcji złota w środku tygodnia i wybicie to silnie bycze wydarzenia techniczne wskazujące na znacznie większe zyski w przyszłości. W zeszłotygodniowym eseju o byczym opadającym klinie złota przewidziałem poważne wybijanie, zanim ono nastąpiło.

W analizie technicznej opadające kliny to bycze formacje odwrócenia definiowane jako zbieżne linie trendu o nachyleniu opadającym. Ich górna oporność spada szybciej niż dolne wsparcie, tworząc coraz niższe szczyty i coraz niższe dołki. Coraz niższe szczyty odzwierciedlają rosnące uszkodzenia techniczne i narastającą niedźwiedzią psychologiczną postawę, co osłabia chęć traderów do kupowania po większych i dłuższych spadkach. Powinno to brzmieć znajomo.

Jednocześnie znacznie wolniejszy odwrót dołków przy malejących wolumenach, gdy opadający klin dojrzewa, pokazuje, że presja sprzedażowa słabnie. Na początku dużych wyprzedaży znacznie więcej traderów ma wciąż zaangażowany kapitał i spieszy się z wyjściem, gdy ceny spadają. To przesuwa sprzedaż na przód. Później zostaje mniej siły sprzedażowej, więc presja stopniowo słabnie i ostatecznie się wyczerpuje.

Z czasem, gdy linie oporności i wsparcia opadającego klina zbliżają się do punktu zbieżności, kupujący odzyskują przewagę nad malejącą liczbą sprzedających, napędzając wybicia w górę. Likwidacja krótkich pozycji może również odgrywać rolę, gdy ruchy są tak gwałtowne jak środowe w akcjach złota. Te wybicia szybko zmieniają również niedźwiedzią psychologię — traderzy zauważają ruch i wracają, by gonić nowe pędy wzrostowe.

Właśnie to wydarzyło się w akcjach złota. Wykres GDXJ z ostatnich lat wyraźnie pokazuje zdecydowane wybijanie w górę z potężnego opadającego klina w tym roku, który ukształtował się po tym, jak ogromna bycza hossa akcji złota przybrała niemal paraboliczny charakter. To podręcznikowo idealne rozstrzygnięcie, które rozwija się dokładnie zgodnie z oczekiwaniami. Jeśli czekałeś na sygnał zakupowy dla akcji złota po tegorocznej rzezi, oto on.

Akcje złota to ostatecznie inwestycje lewarowane na metalu, który wydobywają, co w przytłaczającym stopniu decyduje o ich zyskach, a tym samym o cenach akcji. Od początku października 2023 roku do końca stycznia 2026 roku złoto wzrosło o 196,4% w swojej największej cyklicznej hossie w historii mierzonej w dolarach. W tym niezwykłym okresie trwającym 27,8 miesiąca GDXJ wzrósł o 387,9%, co właściwie oznaczałoPago niższy wynik względem oczekiwań. Ten niemal pięciokrotny wzrost wzmocnił zyski złota zaledwie 2,0 razy.

Główni gracze w GDX normalnie lewarują istotne ruchy złota od 2x do 3x, podczas gdy górnicy średniej wielkości i juniorzy są bliżej 3x do 4x lub więcej. To lewarowanie wynika z kapitałochłonnej struktury górnictwa o wysokich kosztach stałych: gdy ceny złota rosną, przyrostowe przychody w nieproporcjonalnym stopniu wpływają na zysk netto, poszerzając marże znacznie szybciej niż koszty operacyjne. Akcje złota w ostatnich latach pozostawały w tyle za potężną, rekordową hossą metalu z powodów wykraczających poza zakres tego eseju. Ponieważ jednak nawet na swoich szczytach daleko im było do pełnego odzwierciedlenia złota, sektor ten wciąż ma znaczny potencjał wzrostów, a to wybijanie powinno zacząć go uwalniać.

Poprzedni rekord zamknięcia GDXJ na poziomie 146,20 USD, który przetrwał pełne 15,2 roku, sięgał początku grudnia 2010 roku. Został pobity dopiero dzień przed początkowym szczytem GDXJ pod koniec stycznia 2026 roku na poziomie 150,42 USD. Następnie GDXJ załamał się wraz ze złotem w ostatnim dniu handlowym stycznia, a jego spadek o 13,6% był trzecim najgorszym dniem w historii. W ciągu kolejnego miesiąca mniejsi górnicy złota odrobili straty do jeszcze wyższego szczytu na poziomie 156,19 USD.

Następnie Trump w niewytłumaczalny sposób rozpoczął swoją niefortunną wojnę z Iranem, co doprowadziło do odwrotnego handlu wojennego złota i poważnego odpływu od jego szczytu przypominającego popularną, spekulacyjną manię. Warto jednak rozważyć fundamentalne implikacje faktu, że GDXJ ledwo osiągnął nowe rekordowe szczyty 15 lat później, w Q1 2026. W połowie maja napisałem esej o wynikach 25 największych górników średniej wielkości z GDXJ w Q1 2026, które okazały się ich zdecydowanie najbardziej dochodowym kwartałem w historii.

25 największych komponentów GDXJ osiągnęło średnie koszty całkowite utrzymania produkcji (AISC) — standardową w branży miarę przyjętą przez World Gold Council w 2013 roku, obejmującą bezpośrednie koszty wydobycia plus utrzymanie nakładów kapitałowych, badania i koszty korporacyjne — na poziomie 1436 USD za uncję w Q1, znacznie poniżej rekordowej średniej ceny złota wynoszącej 4873 USD. Dało to epickie, rekordowe dorozumiane zyski jednostkowe na poziomie 3437 USD za uncję dla mniejszych górników średniej wielkości i juniorów. Tymczasem GDXJ wciąż notował na poziomach zbliżonych do tych z końca 2010 roku. Złoto w Q4 2010 średnio kosztowało zaledwie 1370 USD, a górnicy zarabiali wtedy drastycznie mniej.

Przez 40 kolejnych kwartałów skrupulatnie analizowałem najnowsze wyniki finansowe i operacyjne zarówno 25 największych górników z GDX, jak i z GDXJ po każdym sezonie sprawozdawczym. Już zacząłem pracę nad zupełnie nowymi wynikami z Q2 2026, które mają okazać się drugie najlepsze w historii tego sektora. Gdy wszystkie raporty zostaną opublikowane, podzielę się analizami w nowych esejach w ciągu najbliższych kilku tygodni. Sezony sprawozdawcze są fascynujące.

Moje głębokie badania kwartalnych wyników górników złota sięgają tylko Q2 2016, długo po rekordowym zamknięciu GDXJ z grudnia 2010. Koszty całkowite utrzymania produkcji (AISC) zostały wprowadzone dopiero w czerwcu 2013 roku. Nawet wiodące modele AI LLM nie potrafiły udzielić mi spójnych, wiarygodnych odpowiedzi na warianty pytania: „Jakie były średnie koszty gotówkowe górników złota z GDXJ w Q4 2010?” Ręczne ustalenie tego może być wręcz niemożliwe.

Wymagałoby to zidentyfikowania składu GDXJ z tamtego okresu, a następnie mozolnego przeszukiwania raportów 10-K i 10-Q oraz ich odpowiedników z innych krajów, z których wiele może już nie być łatwo dostępnych w internecie po latach fuzji i przejęć. Jeśli jednak mielibyśmy ryzykować przypuszczenie, odpowiednik AISC w Q4 2010 wynosił prawdopodobnie co najwyżej połowę ówczesnych cen złota. Sugerowałoby to, że mniejsi górnicy zarabiali około 685 USD za uncję, czyli marże na poziomie 50%.

Przeskoczmy do Q1 2026: 25 największych komponentów GDXJ ponownie osiągnęło rekordowe 3437 USD za uncję, co daje niezwykle grube marże na poziomie 71%. Tymczasem średnie zamknięcie GDXJ w Q1 2026 na poziomie 156,19 USD było zaledwie o 22,2% wyższe niż 127,84 USD w Q4 2010, mimo radykalnie wyższych zysków. Wnioskiem płynącym z wielkiego wybijania GDXJ z opadającego klina jest to, że fundamenty wciąż wspierają znacznie wyższe ceny akcji. Byczy rynek akcji złota wcale nie jest w fazie dojrzałości.

Po tym jak potężna, rekordowa cykliczna hossa złota doprowadziła go do najbardziej wykupionych poziomów od zdumiewających 45,9 lat, poważne rozliczenie było konieczne, aby zrównoważyć wskaźniki techniczne i psychologię. Jak ostrzegałem na początku lutego, dziesięć kolejnych największych cyklicznych hoss złota w ujęciu dolarowym osiągało średnio spadki o 20,8% w zaledwie 2,1 miesiąca. Jak zwykle akcje górników złota miały zalewarować każdy znaczący spadek metalu.

Złoto początkowo spadło o bardzo zbliżone 18,6% w ciągu 1,8 miesiąca do końca marca, a GDXJ wzmocnił to brzydkim spadkiem o 32,9% w zaledwie 0,7 miesiąca. Należy pamiętać, że ponieważ akcje złota nie w pełni odzwierciedlały byczy rynek metalu, kontynuowały wzrosty przez kolejny miesiąc po niemal parabolicznym szczycie złota. Spadek złota później rozszerzył się do 26,3% w ciągu 5,5 miesiąca do połowy lipca, pogłębiony przez irracjonalne obawy przed podwyżkami stóp procentowych przez Fed, a GDXJ spadł jeszcze niżej.

Do połowy lipca GDXJ spadł do zaledwie 91,66 USD na zamknięciu, rozciągając całkowitą wyprzedaż mniejszych górników złota do brutalnych 41,3% w ciągu 4,7 miesiąca. To spychało GDXJ do zaledwie 79,6% jego bazowej 200-dniowej średniej kroczącej — najbardziej wyprzedany poziom tego wiodącego wskaźnika sektorowego od 3,7 roku, od początku listopada 2022. Ta data to prawie rok przed rozpoczęciem potężnej, rekordowej hossy złota — poważny poziom sekularny.

Pod koniec stycznia, gdy złoto groziło wystrzałem parabolicznym, GDXJ wystrzelił o szalone 73,3% powyżej swojej 200-dniowej średniej kroczącej. Było to najbardziej ekstremalne wykupione zamknięcie górników średniej wielkości i juniorów od początku sierpnia 2016, czyli od pełnych 9,5 roku. Późniejsza korekta wewnątrz tego potężnego opadającego klina odwróciła więc akcje mniejszych górników złota z niemal dziesięcioletnich maksimów wykupienia do niemal czteroletnich ekstremów wyprzedania.

Tak ogromne odwrócenie naturalnie zniszczyło psychologię stada, która załamała się z dzikiej byczości pod koniec stycznia do powszechnej niedźwiedziści w połowie lipca. Gdy mniejsze akcje złota straciły ponad dwie piąte swojej wartości w mniej niż pięć miesięcy, spekulanci i inwestorzy w coraz większym stopniu uciekali. Ta kombinacja strachu i apatii jest idealna do poważnego wykształcenia dna, co potwierdza wybijanie z opadającego klina.

Jak podsumowałem w zeszłym tygodniu w odniesieniu do równoległego opadającego klina złota: „...sama formacja wykresu nie wystarczy, by wymusić agresywne kupowanie. Wspierana jednak przez byczą psychologię, wskaźniki techniczne i fundamenty, wzmacnia tezę, że następny poważny impuls wzrostowy złota wkrótce się rozpocznie. Im więcej byczych czynników zbiega się po długim i głębokim spadku, tym większe szanse, że wkrótce nastąpi odwrócenie." Miało to bardzo bycze implikacje dla akcji złota.

Moje ostatnie zdanie brzmiało: „Gdy opadający klin złota ustępuje miejsca zdecydowanemu, trwałemu ruchowi wzrostowemu, zmasakrowane akcje złota wystrzelą." Następnie w środę złoto skoczyło o 4,1% do 4245 USD bez widocznego katalizatora. Niektórzy analitycy wskazywali na nieznaczne rozczarowanie porannym raportem ADP dotyczącym amerykańskich miejsc pracy w sektorze prywatnym, ale czas tego nie potwierdza. Niemal cztery piąte całkowitych zysków złota tego dnia nastąpiło jeszcze w nocy, przed publikacją ADP.

Następnie złoto faktycznie cofnęło się z około 4210 USD przed ADP do 4190 USD czterdzieści pięć minut później. Wiadomości wojenne prawdopodobnie też nie były czynnikiem napędzającym. Iran i Oman negocjowały ponowne otwarcie cieśniny Ormuz pod pełną kontrolą Iranu z pobieraniem opłat, czemu USA stanowczo się sprzeciwiają. Nie było więc tak, że właśnie zawarto jakieś ważne porozumienie. Środa nie była też dniem apetytu na ryzyko — S&P 500 osłabił się o 0,2%, podczas gdy złoto wzrosło.

Mimo braku widocznego katalizatora pojawiły się ciężkie nocne zakupy, a wybicie złota z opadającego klina prawdopodobnie zachęciło zorientowanych technicznie traderów kontraktów na złoto do gonienia trendu. Gdy złoto wystrzeliło w amerykańskiej sesji, akcje złota poszły w ślady metalu, wzmacniając ruch potężnym wzrostem GDXJ o 7,4%. To uplasowało ten dzień w najlepszym 1% wszystkich dni GDXJ w historii, co czyni go bardzo znaczącym. Było to niezwykle zdecydowane wybijanie z opadającego klina.

Zdecydowane definiuję jako co najmniej 1% powyżej technicznej linii trendu. Jak pokazuje wykres, opadający klin akcji złota zacisnął się tak bardzo, że górna oporność i dolne wsparcie niemal się zbiegły. Gdyby GDXJ ledwie przekroczył oporność, wybijanie nie byłoby zdecydowane i mało kto by je zauważył. Jednak środkowy skok o 7,4% całkowicie rozbił oporność, czyniąc to wybijanie rażąco oczywistym i niepodważalnym.

Wskaźniki techniczne, psychologia i fundamenty mniejszych górników złota wspierają znacznie wyższe ceny akcji. Te ostatnie staną się znacznie wyraźniejsze po zakończeniu obecnego sezonu wyników za Q2 w połowie sierpnia. W ciągu najbliższych kilku tygodni będę przeglądał wszystkie nowe raporty kwartalne 25 największych komponentów GDX i GDXJ z niecierpliwością czekając na to, co ujawnią, by następnie przeanalizować je i podzielić się wnioskami w moich kolejnych esejach.

Istnieje pewna ironia w tym, jak większość traderów podchodzi do poważnych odwróceń technicznych. Najgorszy moment na zakup akcji złota następuje wtedy, gdy już wystrzelą i wszyscy są dziko byczy, jak pod koniec stycznia. Uleganie powszechnej chciwości i euforii, by kupować na podwyższonych poziomach, jest błędem, który zazwyczaj kończy się poważnymi stratami, gdy nieuniknione spadki uderzają we wskaźniki techniczne i niszczą psychologię.

Najlepszy moment na zakup akcji złota to czas, gdy poważne wyprzedaże dojrzewają — tak jak miało to miejsce w ciągu ostatnich paru miesięcy. Dlatego w naszych płatnych newsletterach agresywnie dodawaliśmy mniejszych, fundamentalnie silnych górników złota o świetnych perspektywach wzrostu produkcji w niedalekiej przyszłości, mimo trudnego otoczenia dla złota. Jednak gdy traderzy powinni być najbardziej zainteresowani kupnem na dołku, w większości poddali się niedźwiedzio i uciekli z tego sektora.

Udany handel wymaga ciągłego śledzenia rynku, aby rozpoznawać okazje, gdy się pojawiają. Możemy pomóc. Od dziesięcioleci publikujemy popularne cotygodniowe i comiesięczne newslettery skoncentrowane na kontrastacyjnej spekulacji i inwestowaniu. Czerpią one z mojego doświadczenia, wiedzy, mądrości i bieżących badań, aby tłumaczyć, co dzieje się na rynkach, dlaczego się dzieje i jak grać z użyciem konkretnych akcji.

Nasze zintegrowane podejście kontrastacyjne okazało się bardzo skuteczne, a czytelnicy mogą czerpać z niego korzyści za jedyne 12 USD za numer. Dokładnie badamy górników złota i srebra, aby znaleźć tanie, fundamentalnie silne spółki średniej wielkości i juniorów o ponadprzeciętnym potencjale wzrostów. Zapisz się na darmowe powiadomienia e-mail, gdy publikujemy nowe treści. A jeszcze lepiej — zasubskrybuj już dziś nasze cenione newslettery i zacznij stawać się mądrzejszym i bogatszym.

Konkluzja jest taka, że akcje złota właśnie osiągnęły poważne wybijanie techniczne. Zarówno górnicy, jak i ich metal wystrzelili w środku tygodnia bez żadnych wiadomości, przełamując górną oporność równoległych, potężnych formacji opadającego klina. Te zdecydowane wybicia w górę sugerują, że potężne bycze rynki z ostatnich lat wznawiają bieg. Bycze wskaźniki techniczne są wzmacniane przez głęboko niedźwiedzią psychologiczną postawę stada i spektakularne fundamenty.

Jest to szczególnie prawdziwe dla mniejszych górników złota średniej wielkości i juniorów w GDXJ. Wcześniej w tym roku GDXJ w końcu przebił 15-letnie rekordy mimo znacznie wyższych zysków górników złota. W ciągu ostatnich pięciu miesięcy przeszedł od niemal dziesięcioletnich ekstremów wykupienia do niemal czteroletnich skrajności wyprzedania. A mniejsi górnicy złota raportują teraz swoje drugie najlepsze wyniki kwartalne w historii. Ależ to dopiero czas na zakupy.

Adam Hamilton, CPA

7 sierpnia 2026

Copyright 2000 - 2026 Zeal LLC (www.ZealLLC.com)

O autorze

Adam Hamilton

Zeal LLC specjalizuje się w spekulacji i inwestowaniu na rynku akcji z perspektywy kontrastacyjnej. Bada rynki światowe w poszukiwaniu możliwości kupna na dołkach w niedowartościowanych i niepopularnych sektorach, aby później sprzedawać na górkach. Wyniki publikowane są w newsletterach o rynkach finansowych, które mają pomóc czytelnikom nauczyć się odnosić sukcesy. Na przestrzeni lat klienci pochodzili ze wszystkich stanów USA i ponad 60 krajów.

Więcej:

Zapisz się na newsletter