David Morgan: Złoto zyskuje przewagę w walce o zaufanie monetarne

Złoto i srebro wyraźnie wzrosły, ale doświadczony analityk metali szlachetnych David Morgan powiedział, że większa historia wykracza daleko poza najnowsze zwyżki cen.

Rozmawiając z prowadzącym podcast Money Metals Mike’iem Maharreyem, Morgan, wydawca The Morgan Report, argumentował, że inwestorzy obserwują narastającą rywalizację między metalami szlachetnymi a systemem monetarnym opartym na kredycie. Przy złocie notowanym powyżej 4,500 USD za uncję i srebrze zbliżającym się do 69 USD w momencie wywiadu Morgan powiedział, że rynek coraz wyraźniej odzwierciedla utratę zaufania do długu rządowego i waluty fiducjarnej.

(Wywiad zaczyna się około 8:56)

Złoto i srebro przebiły się w górę

Morgan powiedział, że oba metale przeszły już przez ważne poziomy techniczne.

W przypadku srebra wcześniej twierdził, że ceny poniżej 60 USD nie utrzymają się długo. Gdy srebro wzrosło powyżej 60 USD i utrzymało ten poziom, uznał ten ruch za rzeczywiste wybicie, a nie tymczasowy skok.

Złoto pokazało podobny wzorzec. Morgan obserwował poziom 4,000 USD, ale gdy metal wzrósł do około 4,500 USD, znalazł się ponad 10% powyżej tego progu w zaledwie kilka tygodni.

Morgan nie wyklucza gwałtownej korekty. Zakłócenie na rynku obligacji, szok stóp procentowych lub inne nieoczekiwane zdarzenie mogłoby wywołać to, co nazwał nagłym „spike low”.

Mimo to siła metali szlachetnych w sierpniu, zwykle sezonowo słabym okresie, skłoniła Morgana do rewizji oczekiwań. Nie uważa już, że taka wyprzedaż musiałaby sprowadzić złoto z powrotem do 4,000 USD ani srebro poniżej 60 USD. Zasugerował raczej, że gwałtowny spadek mógłby zepchnąć złoto z okolic 4,500 USD do mniej więcej 4,200 USD, a srebro mogłoby cofnąć się w kierunku 62,50 USD.

Budowanie majątku po jednej monecie naraz

Morgan przestrzegł inwestorów przed skupianiem się na codziennych wahaniach cen.

Jego preferowaną strategią pozostaje uśrednianie kosztu zakupu. Zamiast próbować idealnie wyczuwać każdy rajd i korektę, inwestorzy mogą systematycznie gromadzić fizyczny metal i odsunąć część emocji z procesu.

Morgan opisał to podejście jako budowanie majątku „po jednej monecie naraz”.

Celem nie jest szybkie wzbogacenie się. Chodzi o zachowanie siły nabywczej i stopniowe budowanie majątku za pieniądze, na które trzeba było realnie zapracować. Morgan zauważył, że wiele osób, które szybko się bogacą, równie szybko traci swój majątek.

Bitwa między złotem a długiem rządowym

Maharrey zwrócił uwagę, że nagłówki geopolityczne, w tym wydarzenia związane z Iranem, wywołały krótkoterminową zmienność na rynku złota i srebra. Jednak pod tymi codziennymi ruchami, jego zdaniem, fundamentalne czynniki wspierające metale szlachetne pozostają nienaruszone.

Morgan rozwinął tę myśl.

Powiedział, że świat może zbliżać się do punktu zwrotnego w znacznie większej rywalizacji o to, które aktywa zasługują na zaufanie monetarne.

Przez dziesięciolecia amerykańskie obligacje skarbowe i inne instrumenty długu państwowego były traktowane jako jedne z najbezpieczniejszych aktywów w systemie finansowym. Morgan uważa, że złoto coraz mocniej podważa to założenie, zwłaszcza gdy inwestorzy i banki centralne rozważają trwałość roszczeń do przyszłej waluty w zestawieniu z aktywami, które nie zależą od spłaty.

W jego ocenie wybór zaczyna sprowadzać się do opcji między złotem a obietnicą otrzymania waluty w przyszłości.

Obligacja o wartości 1,000 USD może ostatecznie zwrócić kapitał, ale Morgan zauważył, że nie ma gwarancji, iż dolary otrzymane po 5, 10, 20 lub 30 latach będą miały tę samą siłę nabywczą. Złoto z kolei nie wiąże się z obietnicą kontrahenta.

Morgan wskazał rezerwy banków centralnych jako dowód, że ta zmiana już trwa, argumentując, że złoto wyprzedziło instrumenty kredytowe jako główne aktywo rezerwowe utrzymywane przez banki centralne.

Akcje spółek wydobywczych mogą to potwierdzić

Morgan powiedział, że jednym z ważnych sygnałów tej zmiany monetarnej może być instytucjonalny napływ kapitału do największych spółek wydobywczych metali szlachetnych.

Wskazał konkretnie na Newmont, Barrick, Wheaton Precious Metals i Franco-Nevada.

Jeśli duże instytucje zaczną alokować znaczący kapitał do największych spółek wydobywczych, może to — zdaniem Morgana — oznaczać, że wyrafinowani inwestorzy dostrzegają tę samą zmianę w kierunku metali szlachetnych.

Po ponad czterech dekadach analizy rynku srebra Morgan przyznał, że naturalnie faworyzuje metale szlachetne. Mimo to uważa, że sam rynek coraz mocniej potwierdza jego tezę.

Skupy obligacji skarbowych i problem długu o wartości 40 bilionów USD

Rozmowa zeszła na decyzję Departamentu Skarbu o podwojeniu skupu dłużnych papierów rządowych o dłuższym terminie zapadalności.

Maharrey określił ten ruch jako próbę stłumienia problematycznie wysokich długoterminowych stóp procentowych. Morgan w dużej mierze się z tym zgodził.

Wyjaśnił, że aukcje skarbowe zwykle pozwalają inwestorom określić rentowność wymaganą do rekompensaty inflacji i innych ryzyk. Jeśli inwestorzy nie są skłonni kupić długoterminowej obligacji przy danym poziomie rentowności, rentowności rosną, aż pojawią się nabywcy.

Wraz ze wzrostem rentowności spadają ceny istniejących obligacji.

Morgan argumentował, że interwencja rządu poprzez zwiększone skupy zakłóca ten proces odkrywania ceny. Jego zdaniem oznacza to próbę kontrolowania krzywej dochodowości zamiast pozwolenia rynkowi ustalić rzeczywisty koszt zadłużenia.

Stawka jest ogromna. Maharrey zauważył, że rząd federalny ma około 40 bilionów USD długu i już ponosi roczne koszty odsetkowe przekraczające 1 bilion USD. Wyższe rentowności sprawiłyby, że finansowanie tego długu stałoby się coraz droższe.

Czy srebro może osiągnąć 100 USD?

Gdy rozmowa zeszła na srebro, Maharrey zapytał Morgana, czy 100 USD za srebro może stać się realne jeszcze przed końcem roku.

Morgan powiedział, że jest to możliwe, choć nie jest to jego scenariusz bazowy.

Ogólnie oczekiwał, że srebro osiągnie okolice 78–82 USD. Jednocześnie ostrzegł, że srebro ma długą historię zaskakiwania nawet doświadczonych analityków.

Kluczową zmienną jest popyt monetarny.

Popyt przemysłowy w ostatnim ćwierćwieczu wzrósł gwałtownie, z około 35% całkowitego popytu na srebro do około 60%. Ale Morgan powiedział, że popyt przemysłowy zwykle nie zmienia się z roku na rok na tyle, by wywołać gwałtowne krótkoterminowe ruchy cen. Może to zrobić popyt inwestycyjny i monetarny.

Gdy użytkownicy przemysłowi i inwestorzy jednocześnie konkurują o te same dostępne sztaby srebra o wadze 1,000 uncji, rynek może poruszać się szybko. Morgan uważa, że ta dynamika pomogła napędzić dramatyczne ruchy srebra widoczne w końcowych miesiącach poprzedniego roku i w pierwszym miesiącu 2026.

Oczekuje, że srebro będzie nadal powoli piąć się w górę do końca roku, choć ostre korekty mogą okresowo wypychać inwestorów z rynku.

Morgan powiedział, że nie uważa, iż najwyższe poziomy są już za nami. Oczekuje nowych rekordów zarówno na złocie, jak i srebrze, choć większy ruch widzi potencjalnie w 2027 lub 2028 roku.

Popyt przemysłowy na srebro nadal rośnie

Rosnące ceny srebra nieuchronnie rodzą pytania o substytucję.

Producenci paneli słonecznych i inni odbiorcy przemysłowi mają motywację, by ograniczyć zużycie srebra lub zastąpić je tańszymi metalami, takimi jak miedź. Morgan powiedział, że miedź może zmniejszyć wykorzystanie srebra w panelach słonecznych, ale nie sądzi, by całkowicie wyeliminowała potrzebę jego stosowania.

Znaczenie może mieć także trwałość.

Jeśli tańszy panel słoneczny z dużym udziałem miedzi działałby tylko 5 lat w porównaniu z 25 latami w przypadku alternatywy intensywnie wykorzystującej srebro, pozorne oszczędności mogłyby zniknąć, gdy uwzględni się cały cykl życia produktu.

Nawet jeśli postęp technologiczny znacząco ograniczy popyt na srebro ze strony sektora solarnego, Morgan uważa, że nowe technologie mogą wypełnić tę lukę.

Wskazał baterie, półprzewodniki, infrastrukturę sztucznej inteligencji, rozbudowę sieci elektrycznej i robotykę jako potencjalne źródła dodatkowego popytu.

Czy roboty mogą stać się ważnym źródłem popytu na srebro?

Robotyka może w przyszłości stać się szczególnie interesującym źródłem zużycia srebra.

Morgan powiedział, że jego bieżące badania sugerują, iż każdy robot może zawierać około 20–30 gramów srebra. Trzydzieści gramów to mniej więcej jedna uncja trojańska.

To prowadzi do uderzających, teoretycznych wyliczeń.

Jeśli globalna produkcja kiedykolwiek osiągnęłaby 100 milionów robotów rocznie, a każdy zawierałby około jednej uncji srebra, sama robotyka mogłaby teoretycznie wymagać około 100 milionów uncji srebra rocznie.

Morgan podkreślił, że nie przewiduje koniecznie produkcji 100 milionów robotów rocznie. Liczby pozostają spekulacyjne, a branża nie jest jeszcze na tyle duża, by dać pewność.

Szerszy wniosek jest taki, że robotyka stanowi nowe źródło popytu na srebro, które dziś prawie nie istnieje.

Co naprawdę stoi za azjatyckimi premiami na srebrze?

Maharrey zapytał też Morgana o doniesienia dotyczące wyjątkowo wysokich premii na srebro w Azji.

Morgan przestrzegł przed traktowaniem całej różnicy między cenami azjatyckimi i zachodnimi jako czystej premii za fizyczny metal.

Do końcowej ceny azjatyckiej może być doliczonych kilka dodatkowych kosztów. Cła mogą podnosić wydatki. Wahania kursowe między chińskim renminbi a dolarem amerykańskim generują koszty zabezpieczania pozycji. Przewóz fizycznego srebra przez cały świat nie jest darmowy. Zaufanie i inne czynniki rynkowe mogą dokładać kolejne koszty.

Po uwzględnieniu tych elementów to, co wygląda na premię rzędu kilku dolarów, może w rzeczywistości składać się z kilku różnych kosztów, z czego prawdziwa premia na samym metalu wynosiłaby być może tylko około 1 USD.

To rozróżnienie ma znaczenie, ponieważ arbitraż nie jest prosty. Transport kilku sztab srebra po 1,000 uncji przez ocean, by wykorzystać stosunkowo niewielką różnicę cen, może nie mieć sensu ekonomicznego, gdy samo srebro może poruszać się gwałtownie, zanim dotrze na miejsce.

Co jeśli giełda nie załamie się?

Morgan przedstawił też bardziej zniuansowaną ocenę amerykańskiego rynku akcji.

Od dawna uważał amerykańskie akcje za skrajnie przewartościowane i kiedyś uznawał dużą korektę za niemal nieuniknioną.

Nadal uważa korektę za najbardziej prawdopodobny scenariusz, ale nie postrzega jej już jako pewnika.

Inflacja może zniekształcać nominalne ceny aktywów.

Morgan wskazał na Zimbabwe, Wenezuelę i Argentynę, gdzie rynki akcji mogą nadal rosnąć nominalnie w walucie krajowej, nawet gdy sama waluta traci na wartości szybciej niż akcje zyskują. W takim otoczeniu rachunek maklerski inwestora może pokazywać większą liczbę, podczas gdy realnie jego siła nabywcza spada.

Morgan podkreślił, że nie oczekuje, iż dolar amerykański wejdzie w hiperinflację. Wskazał jednak na raportowany 9% miesięczny wzrost cen wołowiny jako przykład tego rodzaju silnej presji cenowej, jaką konsumenci mogą odczuwać nawet bez hiperinflacji obejmującej całą gospodarkę.

Inflacja może ostatecznie zakończyć się deflacją

Morgan poruszył następnie inną myśl, która może wydawać się sprzeczna z intuicją.

„Wszystkie inflacje kończą się deflacją” — argumentował.

Powiedział, że system monetarny może nadal się inflacyjnie rozbudowywać, gdy zaufanie słabnie, ale uważa, że ostatecznie potrzebny staje się jakiś reset.

Morgan spekulował, że przyszła struktura monetarna może obejmować jednostki cyfrowe, technologię blockchain, a nawet powszechny dochód podstawowy. Jako hipotetyczny przykład wyobraził sobie system zapewniający ludziom 2,000 cyfrowych jednostek miesięcznie.

Ale liczba jednostek, które ktoś posiada, nie jest tym samym co majątek.

Kluczowe pytanie brzmi: co te jednostki rzeczywiście mogą kupić.

Majątek to wybory, nie cyfry

Morgan powiedział, że poziom życia jest lepszą miarą majątku niż saldo konta bankowego.

Prawdziwy majątek oznacza posiadanie wyborów.

Czy stać cię na transport, mieszkanie, jedzenie lub rozrywkę? Czy możesz kupować produkty wtedy, kiedy chcesz?

Człowiek może mieć więcej nominalnych dolarów, a jednocześnie doświadczać niższego poziomu życia, jeśli towary stają się droższe, rzadsze lub niedostępne.

Morgan wskazał jedzenie jako wyraźny przykład. Jeśli wyższe ceny w sklepach spożywczych zmuszają rodzinę z klasy średniej do ograniczenia rozrywki lub innych wydatków uznaniowych tylko po to, by utrzymać dietę, jej realny poziom życia spada, nawet jeśli nominalne dochody wzrosły.

Maharrey rozwinął tę myśl, zauważając, że inflacja nie przejawia się wyłącznie w cenach konsumpcyjnych.

Inflacja monetarna może również przepływać do akcji, nieruchomości i innych aktywów, tworząc pozornie większy majątek na papierze. Ale jeśli ilość towarów i usług, jaką ten majątek może kupić, nie wzrosła adekwatnie, znaczna część tego dobrobytu może być złudzeniem.

Ostatecznie — jak powiedział Maharrey — gospodarka nie dotyczy papierowych jednostek ani cyfr na koncie. Dotyczy realnych towarów i usług.

Fizyczne złoto i srebro jako ubezpieczenie monetarne

Morgan zakończył wywiad, wracając do podstawowego powodu, dla którego uważa, że ludzie powinni posiadać metale szlachetne.

Inwestorzy nie muszą przewidzieć dokładnej daty zmiany systemu monetarnego.

Muszą być przygotowani zanim zmieni się zaufanie.

Morgan uważa, że ta zmiana zaufania już zachodzi i przyspiesza.

Jego podejście jest proste: złoto zapewnia ubezpieczenie monetarne, a srebro zapewnia ubezpieczenie monetarne połączone z dźwignią przemysłową.

Dla inwestorów zainteresowanych akcjami spółek z sektora metali szlachetnych Morgan uważa, że wybrane firmy wydobywcze mogą oferować dodatkowe możliwości. Ale akcje niosą też większe ryzyko.

Dlatego jego preferowany punkt wyjścia pozostaje niezmienny: fizyczny metal.

„Najmniejsze ryzyko to fizyczny metal” — powiedział Morgan, opisując go jako fundament swojego podejścia do inwestowania w metale szlachetne.

Dla Morgana gwałtowny wzrost cen złota i srebra nie jest po prostu kolejną hossą na rynku surowców. Odzwierciedla głębsze pytanie, z którym coraz częściej mierzą się inwestorzy, instytucje i banki centralne.

Gdy zaufanie do obietnic zapłaty zaczyna słabnąć, co stanowi prawdziwe pieniądze?

Morgan uważa, że rynek coraz wyraźniej daje na to odpowiedź.

O autorze

Money Metals Exchange to internetowy dealer kruszców, działający od 2010 roku, który został wybrany przez Investopedia najlepszym ogólnym dealerem metali szlachetnych. Jego strona internetowa to MoneyMetals.com .

Zapis do newslettera