Globalny dług wzrósł do rekordowych 365 bilionów dolarów, a kryptowaluty stają się coraz bardziej integralną częścią systemu, który go finansuje. Dwa raporty opublikowane pod koniec września – jeden z Instytutu Finansów Międzynarodowych (IIF), a drugi z Banku Rezerwy Federalnej w San Francisco – podkreślają zarówno skalę globalnych pożyczek, jak i zmieniający się skład wierzycieli je finansujących, przy czym emitenci stablecoinów wyłaniają się jako znaczący nabywcy amerykańskich obligacji skarbowych, instrumentów podpierających te poziomy zadłużenia.

Globalny dług wzrósł o 10 bln USD w ciągu sześciu miesięcy

Według najnowszego raportu Global Debt Monitor IIF, opublikowanego 23 września, globalny dług wyniósł 365 bilionów dolarów, co stanowi wzrost o 10 bilionów w ciągu sześciu miesięcy. IIF, globalne stowarzyszenie instytucji finansowych, przypisuje ten wzrost trzem głównym czynnikom: zaciąganiu pożyczek na rynkach wschodzących, inwestycjom w infrastrukturę AI oraz wydatkom wojskowym. Zadłużenie rynków wschodzących wzrosło o 6,5 biliona dolarów do 110 bilionów, a największym contributorem były Chiny.

Tempo akumulacji faktycznie spowolniło. Sześciomiesięczny wzrost był o ponad połowę mniejszy niż 21 bilionów dolar odnotowanych w analogicznym okresie rok wcześniej, co IIF przypisuje wysokim stopom procentowym, wyższym kosztom obsługi długu, wzrostowi kosztów energii oraz negatywnemu wpływowi konfliktu irańskiego na nastroje inwestorów.

Baza pożyczkodawców dla amerykańskich obligacji skarbowych się zmienia

Oddzielny list ekonomistów z Banku Rezerwy Federalnej w San Francisco – jednego z 12 regionalnych banków rezerwy tworzących system amerykańskiego banku centralnego – opublikowany 28 września, bada powiązane pytanie: kto faktycznie pożycza Waszyngtonowi. Zadłużenie rządu USA wzrosło z około 35% PKB w 2006 roku do 100%, a skład jego wierzycieli również się zmienił.

Tradycyjnie głównymi wierzycielami byli cudzoziemcy. Według autorów udział inwestorów zagranicznych spadł z ponad 50% w szczytowym momencie pod koniec pierwszej dekady XXI wieku do około 30% na początku 2026 roku. Rządy zagraniczne ograniczyły swoje inwestycje najbardziej. W latach 70. były one wyłącznymi nabywcami amerykańskich obligacji skarbowych; na początku 2026 roku ich udział spadł do zaledwie 40%. Za ten spadek odpowiadają Chiny, których zakupy obligacji skarbowych zostały w połowie 2026 roku przecięte o połowę.

W tej luce pojawiły się podmioty prywatne, a list wskazuje nową kategorię wierzycieli: emitentów stablecoinów. Od 2023 roku emitenci ci dodawali krótkoterminowe obligacje skarbowe szybciej niż Japonia, największy zagraniczny posiadacz amerykańskiego długu publicznego. Badanie dokumentuje tę akumulację w ciągu ostatnich pięciu lat; Cryptopolitan donosił wcześniej, że wzrost ten wyniósł około 200 miliardów dolarów.

Dlaczego stablecoiny trzymają obligacje skarbowe

Powód jest strukturalny. Stablecoiny – tokeny zaprojektowane tak, aby utrzymywać stałą wartość względem dolara amerykańskiego – oferują posiadaczom tokenów wymianę na dolary w stosunku jeden do jednego, więc emitenci muszą utrzymywać rezerwy w niskoryzykownych, wysoce płynnych aktywach, głównie w krótkoterminowych obligacjach skarbowych (amerykańskim długu rządowym o terminie zapadalności do roku), aby zaspokoić żądania odkupu. Bank Rezerwy Federalnej w San Francisco porównał to rozwiązanie do banku, który musi mieć wystarczającą ilość gotówki na pokrycie wypłat, zauważając, że wątpliwości dotyczące wymienialności wywołać run na stablecoina.

Ta struktura jest obecnie wymagana przez prawo amerykańskie. Uchwalony w 2025 roku GENIUS Act ustanowił pierwszy w historii zestaw federalnych regulacji dla stablecoinów płatniczych, zobowiązując emitentów do zabezpieczania tokenów w stosunku jeden do jednego kwalifikowanymi aktywami, które obejmują m.in. obligacje skarbowe, zgodnie z sierpniową analizą ekonomistów Brookings Nellie Liang i Brenta Neimana. W praktyce przepis wiąże ekspansję rynku stablecoinów – który na czerwiec 2026 roku wynosił około 270 miliardów dolarów – z rezerwami zabezpieczającymi każdy token w obiegu.

Bank Rezerwy Federalnej w San Francisco oczekuje, że ten popyt na obligacje skarbowe będzie nadal rósł. Zakładając utrzymanie obecnej trajektorii, popyt emitentów na krótkoterminowe obligacje skarbowe może się do 2030 roku niemal podwoić, osiągając około 400 miliardów dolarów. To nadal byłoby znacznie poniżej potrzeb pożyczkowych Waszyngtonu, ale wystarczająco istotne, aby wywierać pewien wpływ, zgodnie z opinią autorów pracy, co jest spójne z badaniami Banku Rozliczeń Międzynarodowych pokazującymi, że popyt na stablecoiny jest na tyle silny, aby wpływać na stopy zwrotu krótkoterminowych obligacji.

MFW w swoim raporcie o tokenizacji opisuje stablecoiny jako szybko rosnącą formę quasi-pieniądza zabezpieczonego papierami wartościowymi.