Financial Stability Board (FSB) ostrzegł, że stablecoiny mogą ujawnić luki w transgranicznych przepisach finansowych podczas poważnego kryzysu rynkowego, a zarówno globalne mechanizmy stablecoinowe, jak i krajowe regulacje pozostają nietestowane w takich warunkach, co grozi opóźnieniami w wykupie tokenów i dostępie do rezerw. W nowym raporcie organ finansowy G20 wezwał do większego transgranicznego dzielenia się informacjami, monitorowania oraz planowania na wypadek tarć lub upadku tokenów powiązanych z walutami fiducjarnymi.

FSB został utworzony przez G20 w 2009 roku, w następstwie globalnego kryzysu finansowego, w celu koordynowania regulacji finansowych między jurysdykcjami — to samo transgraniczne zadanie podkreśla teraz jego ostrzeżenie dotyczące stablecoinów.

Według raportu globalne stablecoiny — tokeny kryptowalutowe, których wartość jest powiązana z walutą fiducjarną — nie zostały przetestowane w warunkach poważnego stresu ani niewypłacalności. Jednocześnie krajowe ramy regulacyjne rozwijają się w różnym tempie, co rodzi pytania o to, jak posiadacze odzyskaliby swoje środki, gdyby emitent upadł. Unijne rozporządzenie w sprawie rynków kryptoaktywów, które zaczęło stosować zasady dotyczące stablecoinów w połowie 2024 roku, oraz amerykańska ustawa GENIUS, podpisana w lipcu 2025 roku, pokazują, jak bardzo rozjeżdżają się już te krajowe harmonogramy.

Rynek stablecoinów rozpoczął 2025 rok przy kapitalizacji około 206 miliardów dolarów i od tego czasu urósł do 306 miliardów dolarów, przy czym większość tej wartości koncentruje się w tokenach powiązanych z dolarem amerykańskim. Choć większość środków służy głównie do wchodzenia i wychodzenia z inwestycji kryptowalutowych, FSB stwierdził, że takie tokeny mogłyby ostatecznie umożliwić szybsze i tańsze płatności, w tym transgraniczne.

„Globalne mechanizmy stablecoinowe są z natury transgraniczne, jednak krajowe regulacje kształtują się w różnym tempie, a transgraniczna współpraca w tej dziedzinie znajduje się wciąż w fazie początkowej” — napisał przewodniczący FSB Andrew w towarzyszącym liście.

Struktury wieloemitenckie zwiększają ryzyko wykupu

Raport wskazuje na podwyższone ryzyko w tzw. strukturach wieloemitenckich, w których powiązane spółki emitują ten sam stablecoin i współdzielą z niego odpowiedzialność, trzymając aktywa rezerwowe w oddzielnych jurysdykcjach. W takich modelach rezerwy mogą być faktycznie uwięzione w jednej jurysdykcji, podczas gdy żądania wykupu pojawiają się w innej, co komplikuje transgraniczną reakcję kryzysową. Jeśli posiadacze mogą wykupić tokeny u dowolnego emitenta w grupie, popyt mógłby kumulować się na jednym podmiocie, podczas gdy potrzebne aktywa znajdują się gdzie indziej, a przenoszenie tych rezerw może stać się trudniejsze podczas kryzysu — ostrzegł FSB. Roszczenia prawne mogłyby również stać się niejasne w razie upadku emitenta, ponieważ może być trudno ustalić, przepisy upadłościowego którego kraju znalazłyby zastosowanie.

Handel 24/7 kontra stałe godziny rynkowe

FSB wskazał także na strukturalną rozbieżność czasową: stablecoiny mogą być handlowane całodobowo, podczas gdy rynki aktywów je zabezpieczających działają tylko w określonych godzinach. Ta rozbieżność może mieć znaczenie podczas runu, ponieważ jeśli wykup nie nadąża za sprzedażą, token może stracić parity — dodano w raporcie. Zaznaczono jednak, że głębokie i płynne rynki wtórne mogłyby również pomóc w przywróceniu tokenu do jego parytetu dzięki arbitrażowi.

W takim scenariuszu wymuszone sprzedaże aktywów rezerwowych i wypłaty depozytów bankowych mogłyby następnie przenieść wstrząs na tradycyjne rynki finansowe, gdy inwestorzy będą walczyć o płynność. Emitenci zazwyczaj trzymają rezerwy w instrumentach takich jak krótkoterminowy dług skarbowy i depozyty bankowe — aktywa, na które wymuszona sprzedaż oddziaływałaby bezpośrednio. FSB wskazał dodatkowo na słabe dane jako problem, ponieważ pseudonimowy charakter transakcji kryptowalutowych może utrudniać ustalenie, gdzie mieszkają posiadacze i która jurysdykcja ma zastosowanie.

Organ wezwał do większego transgranicznego dzielenia się informacjami, monitorowania oraz planowania na wypadek tarć lub upadku stablecoinów. Jego zalecenia nie są prawnie wiążące, ale członkowie zazwyczaj zobowiązują się do wdrażania uzgodnionych standardów na poziomie krajowym — a FSB monitoruje, jak członkowie wdrażają jego standardy, sprawozdawczo wobec G20.

Bailey, który pełni również funkcję gubernatora Banku Anglii, w przeszłości ostrzegał, że międzynarodowe prace regulacyjne nad stablecoinami utknęły w martwym punkcie. Raport FSB ukazał się zaledwie kilka dni przed posiedzeniem ministrów finans i gubernatorów banków centralnych G20 15 października — najbliższym zaplanowanym spotkaniem, na którym rządy członkowskie mogą rozważyć zbiorową reakcję.