Porozumienie z Anthropic doprowadziło brytyjską firmę chipową Fractile do rozmów o wycenie 6,5 mld dolarów, co podkreśla gotowość inwestorów do przewartościowania spółek, które mogą konkurować z Nvidią. W szerszym ujęciu ta sytuacja pokazuje, jak firmy AI z absolutnej czołówki stają się wpływowymi kupującymi na rynku chipów — zobowiązania klientów potrafią podnosić wyceny jeszcze zanim chipy trafią do produkcji.

Fractile prowadzi obecnie rozmowy nad pozyskaniem około 600 mln dolarów przy wycenie pre-money wynoszącej 6,5 mld dolarów. Ewentualny dodatkowy kapitał może zostać wyceniony inaczej, więc proste dodanie 600 mln dolarów nie pozwoliłoby uzyskać dokładnej wyceny post-money. Anthropic i Fractile nie skomentowały transakcji, która nie została jeszcze sfinalizowana.

Sześciokrotny skok oparty na jednym kliencie

Trzy miesiące temu Fractile była wyceniana na około 1 mld dolarów po pozyskaniu w maju 220 mln dolarów od inwestorów takich jak Accel, Founders Fund i Factorial Funds. Najnowsza kwota jest mniej więcej sześciokrotnie wyższa, choć porównanie nie jest idealne, ponieważ runda z maja opierała się na wycenie post-money, a obecna kwota jest omawiana w ujęciu pre-money.

Kluczowym nowym czynnikiem jest Anthropic. Fractile podpisała wstępną umowę na sprzedaż chipów o wartości około 250 mln dolarów twórcy Claude, a obie strony — jak się podaje — zamierzają rozszerzać tę współpracę. Wprowadzenie chipów na rynek spodziewane jest dopiero w 2027 roku, co czyni porozumienie bardziej perspektywicznym niż operacyjnym.

To rozróżnienie ma znaczenie. Wyższa wycena Fractile wynika najwyraźniej z potwierdzenia ze strony klienta i oczekiwań wobec przyszłego rynku inferencji, a nie z przychodów z chipów będących już w użyciu. Skala przewartościowania odzwierciedla również koncentrację rynku, na który spółka wchodzi: Nvidia wciąż dostarcza zdecydowaną większość chipów wykorzystywanych do trenowania modeli AI i inferencji, a jej oprogramowanie CUDA sprawia, że większość programistów buduje swoje rozwiązania na jej sprzęcie. Na tym tle nawet wstępne zamówienie od czołowego laboratorium AI pełni funkcję dowodu, że technologię potencjalnego rywala traktuje się poważnie.

Dlaczego Anthropic dywersyfikuje zakłady na chipy

Strategia Anthropic pomaga zrozumieć, dlaczego wsparcie tej firmy ma tak duże znaczenie. 5 sierpnia spółka poinformowała, że buduje zespół inżynierów odpowiedzialny za opracowanie własnych chipów, nie rezygnując jednocześnie z produktów Amazona, Google, Nvidii i AMD.

Firma zaciągnęła też poważne zobowiązania w innych obszarach. W kwietniu Anthropic zobowiązała się przeznaczyć ponad 100 mld dolarów na technologie AWS w okresie 10 lat za dostęp do mocy obliczeniowej do 5 gigawatów. Rozszerzyła również współpracę z Google i Broadcomem o wiele gigawatów procesorów TPU począwszy od 2027 roku.

Anthropic podąża ścieżką, która w branży staje się już powszechna. OpenAI nawiązała współpracę z Broadcomem w celu opracowania dedykowanych akceleratorów, Microsoft buduje własne chipy Maia, a Meta projektuje krzem MTIA — każda z tych firm robi to, by zapewnić sobie podaż i ograniczyć koszty na rynku, w którym Nvidia pozostaje dostawcą domyślnym.

Dynamika rozwoju Anthropic pokazuje, jak wielkich mocy obliczeniowych ta firma potrzebuje. Według różnych źródeł jej roczne przychody przekroczyły 30 mld dolarów na początku kwietnia, osiągnęły 47 mld dolarów w połowie maja, a pod koniec lipca wzrosły powyżej 65 mld dolarów. To gwałtowny skok w porównaniu z około 9 mld dolarów na koniec 2025 roku.

Współpraca z Fractile daje Anthropic dodatkową ścieżkę pozyskania potrzebnej mocy obliczeniowej i jednocześnie ogranicza zależność od pojedynczego dostawcy.

Rynek inferencji staje się zatłoczony i kosztowny

Fractile koncentruje się na inferencji, czyli obliczeniach wykonywanych przez wytrenowane wcześniej modele w celu generowania odpowiedzi. Spółka argumentuje, że w miarę wydłużania się zadań wymagających rozumowania coraz większe znaczenie będą miały opóźnienia, przepustowość pamięci i koszty.

Walter Goodwin, założyciel i CEO Fractile, tak opisał w maju tezę firmy:

„Inferencja jest zarówno silnikiem przychodów branży AI, jak i czynnikiem ograniczającym tempo jej ekspansji.”

Ten argument wpisuje się w to, jak ewoluują produkty AI. Modele rozumujące, które rozwiązują problemy krok po kroku, generują znacznie więcej wyników pośrednich na jedną odpowiedź, co zwiększa ruch w pamięci i czas obliczeń wymagany do wygenerowania każdej odpowiedzi usługi.

Inwestorzy przyjmują podobne zakłady w całym zestawie konkurujących firm, mimo że te przedsiębiorstwa znajdują się na bardzo różnych etapach komercjalizacji. Etched jest już zdecydowanie przed stawką — wdrożyła swoją technologię u klienta i zbudowała działający sprzęt, a Groq zapewnia globalną infrastrukturę inferencyjną. Fractile i OLIX natomiast wciąż prognozują dostawy dopiero na 2027 rok.

Rozdźwięk między wyceną a rzeczywistym wykonaniem komercyjnym stanowi kluczowe ryzyko tego sektora. Michael Ashley Schulman z Cerity Partners streścił to tak:

„Historia półprzewodników jest usłana genialnymi chipami, które nigdy nie stały się świetnymi biznesami.” — Michael Schulman

Wartość Fractile rośnie dzięki zaangażowaniu Anthropic, ale prawdziwym sprawdzianem będzie rok 2027, kiedy okaże się, czy spółka zdoła dostarczyć chipy w terminie i działać rentownie. Do tego czasu bliższymi wyznacznikami będą: zamknięcie rundy finansowania na omawianej wycenie oraz przekształcenie wstępnego zamówienia od Anthropic w wiążący kontrakt. Jeśli Fractile te przeszkody pokona, dzisiejsza wycena może się jeszcze okazać ostrożna. Jeśli nie, uzasadnienie kolejnego sześciokrotnego przewartościowania byłoby znacznie trudniejsze.