Szwajcarski Nadzór Rynków Finansowych FINMA po raz pierwszy zatwierdził giełdowy fundusz detaliczny inwestujący bezpośrednio w Bitcoina. Regulator ogłosił decyzję naswojej stronie internetowej](). Dzięki temu posunięciu Szwajcaria posiada obecnie Bitcoin ETF ze statusem funduszu — krok możliwy wyłącznie dzięki wyjątkowi od zasad dywersyfikacji ryzyka, które normalnie mają zastosowanie do funduszy.

FINMA nadzoruje m.in. banki, ubezpieczycieli i fundusze oraz zatwierdza zbiorowe instytucje inwestycyjne, które łączą środki wielu inwestorów. ETF jest jednym z takich pojazdów: jest notowany w sposób ciągły na giełdzie i odwzorowuje aktywo bazowe. W nowym produkcie tym aktywem jest Bitcoin, który fundusz przechowuje bezpośrednio. Inwestorzy kupują jednostki uczestnictwa i dlatego nie muszą samodzielnie przechowywać Bitcoina. Regulator zatwierdził już w 2021 roku pierwszy szwajcarski fundusz kryptoaktywów, ale ten produkt (powiadomienie o zatwierdzeniu był dostępny wyłącznie dla inwestorów kwalifikowanych. Nowy fundusz, w przeciwieństwie, jest funduszem detalicznym i dlatego jest również dostępny dla inwestorów prywatnych. Z prawnego punktu widzenia należy do tej samej kategorii co pojazd z 2021 roku: "inne fundusze inwestycji alternatywnych" ze specjalnym ryzykiem. FINMA nie ujawniła dostawcy.

Status funduszu odróżnia ETF od wcześniejszych produktów Bitcoin

Produkty Bitcoin notowane na SIX przybierały dotychczas formę produktów notowanych na giełdzie (ETP). Z prawnego punktu widzenia są to produkty strukturyzowane — instrumenty dłużne bez statusu funduszu. Kto kupuje ETP, posiada wierzytelność wobec emitenta i ponosi ryzyko emitenta. Nowy ETF jest natomiast zbiorczą instytucją inwestycyjną na mocy ustawy o zbiorowych instytucjach inwestycyjnych (CISA). Podlega prawu funduszy i wymagał zatwierdzenia przez FINMA. Dla inwestorów główna zmiana sprowadza się więc do prawnej formy, w której przechowują Bitcoin.

Fundusz kryptoaktywów zatwierdzony przez FINMA we wrześniu 2021 roku nosi nazwę "Crypto Market Index Fund". Jego aktywa znajdują się głównie w koszyku kryptowalut, dystrybucja była ograniczona do inwestorów kwalifikowanych, a fundusz mógł inwestować wyłącznie w uznane aktywa kryptoaktywów o wystarczającym wolumenie obrotu. Jego transakcje musiały przechodzićłącznie przez uznanych kontrahentów z państwa członkowskiego FATF. Nowy ETF idzie o dwa kroki dalej: przechowuje bezpośrednio pojedyncze aktywo bazowe, Bitcoin, i jako fundusz detaliczny jest po raz pierwszy dostępny dla inwestorów prywatnych. Ich ochronę regulują zasady postępowania ustawy o usługach finansowych (FinSA).

FINMA Guidance 01/2026, wydane w styczniu 2026 roku, wyznacza tę samą granicę. Traktuje ono aktywa zbiorowe i krypto ETP oddzielnie: w kwestii notowania i zabezpieczania ETP odsyła do regulaminów SIX Swiss Exchange i BX Swiss, natomiast w sprawie funduszy FINMA decyduje sama. Od teraz inwestorzy mogą wybierać między dwiema formami prawnymi — a prawdziwym postępem jest status funduszu.

FINMA łagodzi dywersyfikację ryzyka wyłącznie dla Bitcoina

Prawo funduszy ogólnie wymaga dywersyfikacji ryzyka. Fundusz rozkłada swoje aktywa na kilka inwestycji i przestrzega limitów inwestycyjnych — zasada ta chroni przed ryzykiem koncentracji: jeśli jedno aktywo gwałtownie spada, uderzenie nie dotyka całego fundusza. Fundusz detaliczny przechowujący wyłącznie Bitcoin jest sprzeczny z tą zasadą. Dla nowego ETF FINMA w związku z tym zatwierdziła wyjątek od obowiązujących zasad dywersyfikacji ryzyka — i tylko ten wyjątek czyni Bitcoin ETF możliwym jako fundusz detaliczny.

Regulator wąsko ujmuje swoje uzasadnienie. Według FINMA Bitcoin ma długą historię handlu i, w porównaniu z innymi kryptowalutami, szczególnie wysoki wolumen obrotu. Argument ten nie przenosi się zatem łatwo na inne kryptowaluty. Fundusz z 2021 roku rozkładał ryzyko na koszyk uznanych aktywów kryptoaktywów, które również musiały wykazywać wystarczający wolumen obrotu. Teraz wyjątek po raz pierwszy dotyczy funduszu detalicznego z pojedynczym aktywem, przy czym produkt pozostaje w kategorii specjalnego ryzyka.

Przechowywanie i dystrybucja pod ścisłymi warunkami

FINMA powiązała zatwierdzenie z zobowiązaniami dla nadzorowanych instytucji, które muszą podejmować środki przeciwko ryzykom operacyjnym i ryzykom związanym z przechowywaniem, zgodnie z Guidance 01/2026. Organ opublikował dokument dotyczący przechowywania aktywów opartych na kryptoaktywach w styczniu 2026 roku, około dziewięć miesięcy przed zatwierdzeniem. Dla Bitcoina przechowywanie oznacza głównie zabezpieczenie kluczy prywatnych które dają dostęp do monet. Ryzyka obejmują cyberataki i niedbałe przechowywanie tych kluczy. Zewnętrzni depozytariusze dodatkowo stwarzają ryzyko kontrahenta, jeśli aktywa kryptoaktywów nie są oddzielne w przypadku niewypłacalności — dlatego instytucje muszą starannie wybierać i monitorować takich depozytariuszy.

Po stronie dystrybucji obowiązują zasady postępowania FinSA w punkcie sprzedaży. Dokumenty funduszu muszą wyraźnie wskazywać i wyjaśniać ryzyka, a w przypadku instrumentów finansowych opartych na kryptowalutach FINMA wymaga od instytucji ścisłego przestrzegania tych zasad. Obejmują one jasne ostrzeżenia o zmienności i ryzyku straty, a także dokładną ocenę odpowiedniości i adekwatności — doradca musi ustalić, czy produkt odpowiada indywidualnemu klientowi.

"Ryzyko rynkowe związane z Bitcoinem pozostaje bardzo wysokie." — FINMA

Warunki te nie zmieniają wahań cen aktywa bazowego. Zatwierdzenie dotyczy struktury funduszu i nie chroni przed stratami rynkowymi. Ze względu na wysoką zmienność zainwestowany kapitał może stracić znaczną wartość, a FINMA wskazuje, że inwestorzy powinni dokładnie rozważyć produkt, szczególnie przy decyzji o wysokości inwestycji.

Kilku kolejnych dostawców oczekuje na zatwierdzenie

Inni dostawcy funduszy również złożyli lub zapowiedzieli wnioski o Bitcoin ETF do FINMA. Rzecznik FINMA powiedział agencji prasowej AWP o "kilku dostawcach funduszy", choć organ nie komentuje toczących się postępowań, a nazwy wnioskodawców nie są jawne. Dla już zatwierdzonego funduszu dostawca, nazwa funduszu, opłaty i data uruchomienia pozostają otwarte. Decyzja ustanawia więc podstawę regulacyjną produktu, ale nie wskazuje jeszcze publicznie dostępnego funduszu. Przy pierwszym zatwierdzeniu FINMA ujawniła jednak kryteria wyjątku.

Rynek amerykań pokazuje, jaki popyt może wygenerować zatwierdzony spot ETF. Spot Bitcoin ETF są tam notowane od stycznia 2024 roku i obecnie zarządzają łącznymi aktywami netto o wartości około 106 mld USD, przy skumulowanych napływach netto wynoszących 57 mld USD. IBIT od BlackRock jest zdecydowanie największym funduszem o wartości 66,4 mld USD i sam stanowi około 63% całkowitych aktywów. FBTC od Fidelity plasuje się z 14,7 mld USD, a GBTC od Grayscale z 10,4 mld USD. W zależności od dostawcy danych sumy różnią się o kilka miliardów.

Do tej pory Szwajcarii brakowało funduszu detalicznego z bezpośrednią ekspozycją na Bitcoin, choć ETP oferowały dostęp do aktywa bazowego. W porównaniu z tym szwajcarski rynek Bitcoin ETF dopiero się zaczyna.