Rezerwa Federalna przygotowuje kolejną rundę podwyżek stóp procentowych, a banki centralne na całym świecie poruszają się w tym samym kierunku. Inflacja pozostaje uparta, koszty kredytowania są bolesne, a decydenci są coraz bardziej przekonani, że utrzymanie drogiego pieniądza może być konieczne. Dla wszystkich, którzy liczyli na szybki powrót stóp do poziomów sprzed pandemii, przesłanie jest jasne: warto się prostować.

Globalne zaostrzanie polityki nabiera tempa. Wśród 33 głównych banków centralnych 15 podniosło stopy procentowe w ciągu ostatnich sześciu miesięcy – 45% całości, największy odsetek od 2023 roku, zbliżony do 55% z lat 2011 i 2018. W 2022 roku prawie 95% głównych banków centralnych zaostrzało politykę pieniężną po tym, jak pakiety stymulacyjne z czasów pandemii napędziły inflację na całym świecie. W 2026 roku dotychczas 54 banki centralne podniosły stopy, a w ciągu ostatnich trzech miesięcy podwyżki przewyższyły obniżki po raz pierwszy od września 2023 roku.

Urzędnicy Rezerwy Federalnej nie skończyli jeszcze walki z inflacją

Prezes banku Fed w Cleveland Beth Hammack uważa, że bank centralny powinien działać, zanim inflacja stanie się jeszcze większym problemem. W poniedziałek, podczas corocznego spotkania National Association of Business Economists, argumentowała, że decydenci lepiej zrobią, podejmując małe kroki, niż czekając, aż konieczne będą drastyczne działania.

"Gdy jest to wykonalne jestem generalnie zdania, że korzystniejsze jest wprowadzanie mniejszych korekt i to stosunkowo szybko, niż czekanie i ryzykowanie konieczności większej zmiany kursu" – powiedziała Hammack.

Jej stanowisko ma szczególne znaczenie: jest członkinią Federalnego Komitetu Otwartego Rynku (FOMC) z głosem, organu ustalającego stopy w USA, gdy urzędnicy przygotowują się do pozostałych spotkań w tym roku.

"Biorąc pod uwagę wszystkie czynniki wchodzące do mojej funkcji reakcji, restrykcyjna postawa polityki pieniężnej jest właściwa dla terminowego powrotu inflacji do 2%" – powiedziała.

Trudność polega na szerokości problemu. Presje cenowe nie ograniczają się już do kilku artykułów, lecz obejmują całą gospodarkę, co utrudnia Fed osiągnięcie celu inflacyjnego 2%. Wskaźnik 2%, formalnie przyjęty jako długoterminowy cel Fed w 2012 roku, jest punktem odniesienia, którym bank centralny definiuje stabilność cen.

Hammack obawia się również scenariusza, w którym Amerykanie zaczną postrzegać wysoką inflację jako stały element życia. Jeśli przedsiębiorstwa i gospodarstwa domowe uwzględnią podwyższoną inflację w swoich oczekiwaniach, może to przełożyć się na płace, wydatki i ceny.

"Długoterminowe oczekiwania inflacyjne pozostały niezwykle dobrze zakotwiczone, mimo że rzeczywista inflacja przekracza cel od ponad pięciu lat. Ale nie biorę tego za pewnik. Z każdym miesiącem utrzymująca się podwyższona inflacja zwiększa ryzyko utrwalenia się w gospodarce nastawienia inflacyjnego" – powiedziała.

Fed podniósł już stopy we wrześniu, po raz pierwszy od trzech lat. Przewodniczący Kevin Warsh powiedział, że decyzja będzie "wspierać szybszy powrót" do celu inflacyjnego banku centralnego, dodając: "Prostym faktem jest to, że inflacja jest zbyt wysoka i jest nią od zbyt dawna."

Protokół wrześniowego posiedzenia ujawnił, że większość decydentów spodziewała się kolejnej podwyżki przed końcem grudnia, choć pozostawili termin otwarty, a przyszłe decyzje mają zależeć od warunków gospodarczych, a nie z góry ustalonego harmonogramu.

Gospodarka USA komplikuje pracę Fed

Najnowsze dane pokazują dokładnie, dlaczego przed Fed stoi trudna decyzja.

Indeks cen wydatków konsumpcyjnych osobistych (PCE) za sierpień – preferowany przez bank centralny wskaźnik inflacji, opracowywany przez Biuro Analiz Ekonomicznych Departamentu Handlu – wyniósł rocznie 3,4%, podczas gdy inflacja bazowa, wyłączająca żywność i energię, wyniosła 3%. Alternatywne odczytanie danych za sierpień wskazywało zarówno wskaźnik ogólny PCE, jak i wskaźnik bazowy na poziomie 3%, każdy zgodny z danymi za lipiec i poniżej prognoz.

Tymczasem wzrost gospodarczy trzyma się lepiej, niż początkowo sądzono. Wzrost PKB USA w drugim kwartale został skorygowany w górę z 1,5% do 2,2%, co wskazuje, że gospodarka radziła sobie lepiej, pierwotnie oszacowano.

Rynek pracy wygląda jednak znacznie słabiej. Miesięczna zmiana zatrudnienia we wrześniu – wskaźnik netto z miesięcznego raportu o zatrudnieniu Departamentu Pracy – wyniosła zaledwie 29 tys., co stanowi najsłabszy miesiąc 2026 roku.

Decydenci stoją więc przed dylematem: podniesienie stóp pomogłoby powstrzymać inflację, ale dalsze podwyżki grożą dodatkowym uszkodzeniem osłabiającego się rynku pracy. Ten kompromis jest wpisany w mandat Fed: Kongres nakazuje bankowi centralnemu dążenie zarówno do stabilnych cen, jak i maksymalnego zatrudnienia, więc urzędnicy muszą ważyć warunki na rynku pracy obok inflacji przy ustalaniu polityki.

Rynki obecnie nie spodziewają się podwyżki stóp w październiku. Według szacunków CME FedWatch, które wyprowadzają implikowane prawdopodobieństwa z obrotu kontraktami terminowymi na stopy procentowe, szansa braku zmian przekracza 78%, podczas gdy inne szacunki wskazują 81% – wobec około 54% miesiąc wcześniej. W grudniu natomiast rynki widzą ponad 88% szans na podwyżkę stóp. Dane opublikowane między teraz a pozostałymi posiedzeniami Fed w tym roku zasilą tę decyzję, a urzędnicy podkreślali, że wyniki zależą od warunków gospodarczych, a nie sztywnego harmonogramu.

Kredytobiorcy i przedsiębiorstwa stają obecnie przed perspektywą utrzymania się wysokich kosztów finansowania, gdy Fed rozważa dalsze zaostrzanie polityki, a inne banki centralne coraz częściej rezygnują z obniżek stóp.