W tym tygodniu rynki znacząco podniosły oczekiwania co do dodatkowego zaostrzania polityki monetarnej w największych gospodarkach, przy czym najwyższy jastrzębi repricing odnotowała Rezerwa Federalna. Takie oczekiwania są wyceniane w sposób ciągły na rynkach krótkoterminowych stóp procentowych, oferując odczyt w czasie rzeczywistym tego, jak traderzy przewidują kolejny krok każdego banku centralnego, a ich zmiany są uważnie śledzone ze względu na implikacje dla rentowności obligacji, kosztów obsługi zadłużenia i wycen walut.

Wycena podwyżek stóp do końca roku:

• Fed: 28 pb (88% prawdopodobieństwa podwyżki o 25 pb na najbliższym posiedzeniu; 12% prawdopodobieństwa podwyżki o 50 pb) — 88 pb do końca 2027 r.
• BoE: 21 pb (85% prawdopodobieństwa podwyżki na najbliższym posiedzeniu) — 94 pb do końca 2027 r.
• RBNZ: 20 pb (82% prawdopodobieństwa podwyżki na najbliższym posiedzeniu) — 83 pb do końca 2027 r.
• EBC: 20 pb (82% prawdopodobieństwa podwyżki na najbliższym posiedzeniu) — 71 pb do końca 2027 r.
• BoJ: 19 pb (76% prawdopodobieństwa podwyżki na najbliższym posiedzeniu) — 78 pb do końca 2027 r.
• BoC: 16 pb (64% prawdopodobieństwa podwyżki na najbliższym posiedzeniu) — 75 pb do końca 2027 r.
• SNB: 5 pb (82% prawdopodobieństwa braku zmian na najbliższym posiedzeniu) — 63 pb do końca 2027 r.
• RBA: 1 pb (94% prawdopodobieństwa braku zmian na najbliższym posiedzeniu) — 18 pb cięć stóp do końca 2027 r.

Wycena na 2027 rok odzwierciedla łączną wielkość zaostrzenia oczekiwaną do końca 2027 roku, a nie wielkość oczekiwaną wyłącznie w 2027 roku. Wszystkie dane wyrażone są w punktach bazowych, przy czym jeden punkt bazowy odpowiada jednej setnej części punktu procentowego.

Rezerwa Federalna

Fed odnotował w tym tygodniu najbardziej znaczący jastrzębi repricing, napędzany jastrzębimi wypowiedziami członka zarządu Fed Wallera oraz gorszymi od oczekiwań amerykańskimi danymi o inflacji. Waller powiedział, że poprze podwyżkę stóp o 25 pb w grudniu, nawet jeśli inflacja się poprawi, ostrzegając jednocześnie, że podwyżka o 50 pb może okazać się konieczna, jeśli inflacja pozytywnie zaskoczy. Posiedzenie grudniowe stało się w konsekwencji bezpośrednim punktem skupienia uwagi rynków, przy czym wielkość ewentualnego ruchu jest wyraźnie powiązana z tym, jak będą kształtować się napływające dane o inflacji.

Październikowy CPI następnie okazał się powyżej oczekiwań, przy czym inflacja ogółem wzrosła o 0,4% m/m wobec 0,3% oczekiwanych, a bazowy CPI wzrósł o 0,3% wobec 0,2% oczekiwanych. Nasilenie napięć między USA a Iranem dodatkowo wzmogło obawy inflacyjne poprzez kanał energetyczny, umacniając jastrzębią wycenę.

Bank of England

BoE odnotował jastrzębi repricing po lepszych od oczekiwań brytyjskich danych o PKB oraz jastrzębich wypowiedziach członków MPC. Bank centralny podniósł stopy o 25 pb do 4% na ostatnim posiedzeniu, przy głosie 8–1, przy czym jeden członek opowiadał się za większą podwyżką o 50 pb.

Głównym motorem pozostaje outlook inflacyjny. Brytyjski CPI przyspieszył do 3,5% we wrześniu — znacznie powyżej celu banku wynoszącego 2% — a BoE oczekuje, że inflacja zbliży się do 5% do połowy 2027 roku, gdy wyższe ceny energii przenikną do gospodarki. Silniejsze niż oczekiwano dane o aktywności oraz utrzymujące się krajowe presje inflacyjne również wzmocniły argumenty za dalszym zaostrzaniem, a przedłużający się konflikt USA–Iran stanowi dodatkową warstwę ryzyka wzrostowego dla oczekiwań inflacyjnych.

Reserve Bank of New Zealand

RBNZ nieoczekiwanie utrzymał stopy bez zmian na poziomie 2,75% w październiku, przy głosie 4–3, mimo że rynki w pełni wyceniały podwyżkę. Decyzja odzwierciedlała obawy dotyczące niepewności gospodarczej oraz potrzebę oceny skutków dotychczasowego zaostrzania. Mimo to bank centralny utrzymał jastrzębie nastawienie.

Inflacja pozostaje powyżej celu banku w przedziale 1–3%. Wyższe ceny paliw oraz szersze bazowe presje inflacyjne mogą wymagać dalszego zaostrzania, a najnowsze nasilenie napięć geopolitycznych dodaje do tych ryzyk.

Europejski Bank Centralny

EBC również odnotował nieznaczny jastrzębi repricing w obliczu coraz bardziej jastrzębiej komunikacji decydentów. Członek władz EBC Žigman niedawno określił kolejną grudniową podwyżkę stóp jako bardzo prawdopodobną, zaznaczając jednocześnie, że decydenci potrzebują więcej danych przed podjęciem decyzji. Ryzyko przenikania wyższych cen energii do płac i szerszych mechanizmów kształtowania cen pozostaje poważnym zmartwieniem.

Bank of Japan

Jastrzębi repricing BoJ był napędzany przez coraz bardziej pewną ocenę banku centralnego, że inflacja bazowa osiągnęła cel 2%. Gubernator Ueda niedawno zasygnalizował, że grudniowe posiedzenie obejmie dyskusję na temat kolejnej podwyżki stóp, co sugeruje, że BoJ czuje się coraz swobodniej w kontekście dalszej normalizacji polityki.

Oczekuje się również, że japońska inflacja pozostanie powyżej celu 2%, częściowo odzwierciedlając wpływ wyższych cen energii. Jednak wewnątrz BoJ nadal istnieją podziały, a niektórzy decydenci ostrzegają, że dalsze zaostrzanie może podważyć ożywienie gospodarcze.

Bank of Canada

Oczekuje się również, że BoC przeprowadzi kolejną podwyżkę stóp na najbliższym posiedzeniu, mimo że dane gospodarcze nie wskazują w ogóle na pośpiech. Bank centralny przeprowadził pierwszą podwyżkę stóp od lipca 2023 roku w październiku, podnosząc stopę polityczną do 2,5%. Decyzja odzwierciedlała pogorszenie outlooku inflacyjnego, z utrzymującymi się wysokimi cenami ropy oraz rosnącymi dowodami, że firmy ostatecznie przeniosą wyższe koszty wejściowe na konsumentów.

BoC podniósł również swój outlook inflacyjny, oczekując, że inflacja CPI będzie wynosić średnio około 3% w 2027 roku. Gubernator Macklem przyznał, że dalsze zaostrzanie może być konieczne, choć decydenci zamierzają postępować ostrożnie ze względu na niepewność otaczającą outlook gospodarczy.

Szwajcarski Bank Narodowy

SNB pozostaje najmniej jastrzębim bankiem centralnym ze względu na ograniczone oznaki przyspieszenia inflacji bazowej. Chociaż inflacja ogółem wzrosła z powodu wyższych cen energii, SNB wcześnie podkreślał, że średnioterminowe presje inflacyjne pozostają stosunkowo kontrolowane. Istnieją również niewielkie dowody na efekty drugiej rundy, co oznacza, że wyższe ceny energii nie przełożyły się jeszcze na szerszą i bardziej trwałą inflację. Schronieniowy charakter franka szwajcarskiego w obliczu niepewności geopolitycznej zapewnia także dodatkową ochronę przed inflacją importowaną.

Reserve Bank of Australia

Rynki nie wyceniają już żadnych dalszych podwyżek stóp RBA; przeciwnie, traderzy zaczęli wyceniać cięcia stóp w 2027 roku. RBA podniosła stopy pięć razy w tym roku, podnosząc Cash Rate z 3,60% do 4,85% w listopadzie. Na ostatnim posiedzeniu trzej członkowie zagłosowali przeciwko podwyżce, gdyż apetyt na dalsze zaostrzanie osłabł na tle słabszych danych o rynku pracy.

Najnowsze projekcje banku centralnego sugerują, że inflacja pozostanie powyżej 3% do końca 2027 roku, ale restrykcyjna polityka monetarna również będzie obciążać aktywność gospodarczą. Traderzy oczekują, że łączny wpływ dotychczasowego zaostrzania ostatecznie osłabi wzrost na tyle, aby umożliwić cięcia stóp. Ten kontrast czyni RBA najbardziej wyraźnym wyjątkiem w tym tygodniu globalnego repricingu, podkreślając, jak bardzo rozbieżne stały się regionalne dynamiki inflacyjne.