FalconX i Ethena uruchomiły zabezpieczoną linię kredytową o wartości 1 mld USD, aby rozszerzyć instytucjonalne kredytowanie aktywów cyfrowych. Zgodnie z nową umową aktywa stanowiące pokrycie syntetycznego dolara Etheny, USDe, zostaną zaangażowane w nadwyżkowo zabezpieczone kredyty instytucjonalne, a FalconX będzie udzielać pożyczek i zarządzać zabezpieczeniami. Ta struktura łączy kapitał on-chain Etheny z rosnącym biznesem kredytowym FalconX skierowanym do instytucji, a obie firmy planują zwiększać skalę pożyczek wraz ze wzrostem popytu instytucjonalnego na kredyt. Ethena wprowadziła USDe na początku 2024 roku i od tego czasu stał się on jednym z największych pod względem podaży aktywów cyfrowych powiązanych z dolarem, co sytuuje zmiany rezerw stojące za tą transakcją na znacznej bazie kapitałowej.

FalconX poprowadzi program pożyczkowy o wartości 1 mld USD poprzez spółkę celową (SPV)

Zgodnie z nową umową FalconX będzie prowadzić program pożyczkowy poprzez specjalną spółkę celową. Broker główny (prime broker) będzie udzielał pożyczek, oceniał kredytobiorców, obsługiwał kredyty i zarządzał zabezpieczeniami wspierającymi każdą pozycję. Wykwalifikowani zewnętrzni powiernicy będą przechowywać aktywa zastawione jako zabezpieczenie pożyczek udzielanych w ramach tej linii.

Kredytobiorcy muszą przedstawić zabezpieczenie o wartości wyższej niż wartość ich pożyczek, co tworzy dodatkową ochronę przed spadkami wartości aktywów. Ethena zachowa również prawo zabezpieczenia pierwszego priorytetu na aktywach utrzymywanych w ramach struktury pożyczkowej. Porozumienie ustanawia zatem jasno określone mechanizmy kontroli zabezpieczeń dla kapitału alokowanego poprzez linię o wartości 1 mld USD. Nacisk na nadwyżkowe zabezpieczenie i niezależne przechowywanie aktywów nawiązuje do mechanizmów kontroli ryzyka powszechnie przyjętych w kredytowaniu kryptowalutowym po upadłościach Celsius i BlockFi w 2022 roku, z których każda zawiesiła wypłaty dla klientów w obliczu zawirowań rynkowych w tamtym roku.

FalconX planuje zapewniać finansowanie strategii tradingowych, operacji skarbowych przedsiębiorstw oraz usług związanych z płatnościami. Firmy nie ujawniły jednak stóp procentowych, terminów zapadalności pożyczek, kwalifikujących się zabezpieczeń ani minimalnych wymogów dotyczących zabezpieczeń. Obie firmy zamierzają zwiększać skalę wypłacanych pożyczek, w miarę jak popyt instytucjonalny będzie sprzyjał dodatkowej aktywności kredytowej.

Pokrycie USDe zyskuje nową ekspozycję na kredyt instytucjonalny

Ethena wykorzysta aktywa wspierające USDe, aby uzyskać dostęp do zabezpieczonego kredytowania instytucjonalnego poprzez linię FalconX. Porozumienie dodaje kolejne źródło dochodu poza transakcjami basis na kryptowalutach, nagrodami ze stakingu, stablecoinami i zdecentralizowanym kredytowaniem. Transakcje basis, polegające na utrzymywaniu aktywów spot przy jednoczesnej krótkiej sprzedaży za pomocą wieczystych kontraktów futures w celu pozyskania płatności fundingowych, stanowiły pierwotny mechanizm generowania dochodu Etheny. W rezultacie kredyt instytucjonalny odgrywać będzie większą rolę w szerszej strategii rezerwowej Etheny.

Ethena dodała już pożyczki instytucjonalne do rezerw USDe przed ogłoszeniem umowy z FalconX. Jej czerwcowy raport zarządczy określał kredyt instytucjonalny na poziomie około 310 mln USD, co stanowiło 6,9% pokrycia. Raport szacował roczne stopy zwrotu z tej alokacji kredytowej na poziomie od 4% do 7%.

Ten sam raport ukazywał kredytowanie DeFi na poziomie około 2 mld USD, czyli 46% pokrycia, na platformach Aave, Morpho, Kamino i Jupiter. Płynne stablecoiny stanowiły około 35%, a tokenizowane aktywa reprezentujące rzeczywiste aktywa — kolejne 11,2%. Tymczasem pozycje basis na kryptowalutach spadły do około 39 mln USD, co stanowiło około 1% pokrycia. Łącznie dane te sugerują całkowite pokrycie rezerw rzędu około 4,3 mld USD. Gdyby linia FalconX została wykorzystana w całości, udział kredytu instytucjonalnego wzrósłby z poziomu poniżej 7% pokrycia do około jednej czwartej tej bazy.

Ethena poszerza powiązania USDe z rynkami instytucjonalnymi

Umowa z FalconX rozszerza istniejącą relację między firmami w zakresie instytucjonalnych usług dotyczących aktywów cyfrowych. FalconX dodała obsługę USDe w części swoich operacji handlowych, na instrumentach pochodnych oraz w usługach przechowywania aktywów we wrześniu 2025 roku. Kwalifikujący się klienci instytucjonalni mogli również używać USDe jako zabezpieczenia w wybranych transakcjach kredytowych i na instrumentach pochodnych.

W ramach swojej strategii instytucjonalnego rozwoju Ethena rozszerzyła powiązania USDe z innymi dużymi platformami finansowymi. BlackRock w czerwcu zintegrował syntetycznego dolara z Aladdin, swoją platformą inwestycyjną i do zarządzania ryzykiem. Ethena wybrała również stokenizowany fundusz BUIDL należący do BlackRock jako podstawowe aktywo rezerwowe dla innego produktu stablecoin.

FalconX działa poprzez kilka podmiotów powiązanych, świadczących różne usługi finansowe w różnych jurysdykcjach. Nowa linia udziela kredytów poprzez wydzielony portfel zarejestrowany na Kajmanach, zgodnie z posiadaną strukturą prawną. Umowa o wartości 1 mld USD nie zapewnia bezpośredniego dostępu do pożyczek klientom detalicznym ani amerykańskim uczestnikom rynku detalicznego — granica spójna z praktyką wielu firm kryptowalutowych, które utrzymują porównywalne oferty instytucjonalne poza zasięgiem amerykańskiego rynku detalicznego. Ponieważ Ethena publikuje skład swoich rezerw w regularnych raportach zarządczych, tempo wykorzystania linii oraz jej wpływ na udział kredytu w pokryciu USDe będą widoczne w przyszłych aktualizacjach.