Przegląd FX: Dolar nie może uwolnić się od transakcji na dewaluację

Daily Currencies Ratings – 01/09/2026

USD: Wsparcie po Warshu już znika

Dolar oddał około połowę wzrostów, które nastąpiły po jastrzębim wystąpieniu szefa Fed Kevina Warsha w piątek. Co istotne, ten odwrót nie odzwierciedla słabnącego przekonania rynków co do zaostrzenia polityki Fed. Dwuletnia stopa SOFR utrzymała się powyżej 4,20%, ponad 10 bp wyżej niż przed wystąpieniem, a rynki wyceniają 16 bp podwyżek na wrzesień i 37 bp do końca roku.

Mimo wsparcia z krótszego końca krzywej w poniedziałek każda waluta G10 zyskała wobec dolara. Głównym winowajcą wydaje się wzrost amerykańskich rentowności długoterminowych, choć ta ruchomka była napędzana wyższymi cenami ropy naftowe w związku z wymianą uderzeń między USA a Iranem.

Ta dynamika jest nieco niepokojąca dla byków na dolarze. Sugeruje, że rynki nadal postrzegają wyższe rentowności długoterminowe przez pryzmat możliwej interwencji Departamentu Skarbu, co zasila transakcję na dewaluację — transakcję, której jastrzębia repricing oczekiwań wobec Fed wciąż nie zdołał w pełni odwrócić. Transakcja na dewaluację odzwierciedla obawy inwestorów, że działania polityczne lub fiskalne mogą z czasem osłabić wartość waluty, a wyższe rentowności napędzane takimi obawami mają tendencję do osłabiania, a nie umacniania dolara, w przeciwieństwie do typowej reakcji, gdy rentowności rosną wraz z oczekiwaniami zaostrzenia. Wskazuje to również na trwały wpływ na rynek FX decyzji sekretarza skarbu Scotta Bessenta o wykupach obligacji.

Niemniej ING zachowałby bardzo dużą ostrożność wobec pogłębiania korekty dolara w tym tygodniu. W ocenie banku rynki potrzebowałyby serii istotnie rozczarowujących danych w najbliższych dniach, aby znacząco przeformułować oczekiwania na wrzesień FOMC po ubiegłotygodniowym jastrzębim przekazie Warsha, co nie jest uznawane za prawdopodobne.

Bazowy scenariusz zakłada, że dziś ISM dla przemysłu pozostanie powyżej 55,0 (JOLTS to druga główna publikacja po południu), jutro place ADP wyniosą 40 tys., w czwartek ISM dla usług się ustabilizuje, a co najważniejsze, w piątek zatrudnienie osiągnie solidne 65 tys.

Na razie ING nie jest gotów twierdzić, że relacja między dolarem a krótszym końcem krzywej uległa strukturalnemu uszkodzeniu. Wraz z umacnianiem się przekonania o podwyżce 16 września dolar powinien znaleźć przyzwoite wsparcie na początku miesiąca. Wrzesień jest również sezonowo mocnym miesiącem dla DXY, a przy braku nowego, zaskakującego ogłoszenia interwencji na rynku skarbowym indeks może odzyskać poziom 100,0.

Francesco Pesole

EUR: Przewaga ryzyka spadkowego

Niemiecka inflacja wzrosła nieznacznie do 2,9% w sierpniu, nieco poniżej konsensusu 3,0%. Dzisiejsze dane dla całego strefy euro mają wzrosnąć do 3,3% w ujęciu ogólnym, ale inflacja bazowa wciąż ma pozostać bez zmian na poziomie 2,5%.

Mimo niewielu dowodów na trwające efekty drugiej rundy Europejski Bank Centralny niemal na pewno ponownie podniesie stopy w przyszłym tygodniu. W interpretacji ING jest to nadal podwyżka klasyfikowana jako „ubezpieczeniowa”, ale dalsze zaostrzanie stamtąd — szeroko wyceniane przez rynki — oznaczałoby, że EBC uważa politykę restrykcyjną za konieczną, znacznie śmielszy krok, chyba że dane pokażą trend wzrostowy inflacji bazowej.

Wysokie przekonanie rynku o wrześniowej podwyżce EBC oznacza, że EUR/USD jest teraz jeszcze bardziej historią o dolarze — ponieważ oczekiwane jest zaostrzenie zarówno ze strony Fed, jak i EBC, kierunek pary zależy mniej od relatywnych oczekiwań politycznych, a bardziej od tego, która narracja banku centralnego zdominuje uwagę rynku. ING nie jest optymistą, że 1,1600 utrzyma się znacznie dłużej, w miarę jak rynki zyskują pewność co do podwyżki Fed już we wrześniu; zamiast tego widzi ryzyko przesunięte w stronę ponownego testu 1,150 w pierwszej połowie września.

Trwająca eskalacja na Bliskim Wschodzie i nagłówki związane z Rosją w tej chwili nie pomagają byczemu scenariuszowi dla euro. Europejskie ceny gazu ziemnego są na szczytach z marca, co utrzymuje under pressure terms of trade euro — jako netto importer energii strefa euro płaci więcej za import, gdy rosną ceny gazu, co historycznie obciąża walutę — a pozytywny wpływ na euro niedawnych pozytywnych niespodzianek wzrostowych w strefie euro może szybko wytracić dynamikę na takim tle surowcowym.

Francesco Pesole

NZD: Ryzyko gołębiej niespodzianki przy podwyżce RBNZ

ING oczekuje, że Bank Rezerw Nowej Zelandii podniesie stopy o 25 bp do 2,75% jutro rano (ogłoszenie o 03:00 czasu BST). Konsensus jest jednomyślny, a rynki w pełni wyceniają ten krok, więc wpływ na dolara nowozelandzkiego będzie mocno zależał od tego, czy oświadczenie nadal będzie zawierać stanowczo jastrzębie wskazówki oraz od zaktualizowanych projekcji stóp i gospodarczych.

Jak omówiono w zapowiedzi ING, dla NZD istnieją pewne ryzyka spadkowe. Wycena rynkowa (95 bp do czerwca 2027) wygląda zdecydowanie zbyt jastrzębio. Aby potwierdzić takie oczekiwania, bank centralny musiałby znacząco zrewidować projekcje stóp w górę, jako że obecnie uwzględniają one jedynie kolejną podwyżkę o 25 bp w ciągu najbliższych trzech kwartałów. ING nie oczekuje tego, prognozując w zamian obniżenie projekcji CPI w związku z niższymi cenami ropy.

ING przewiduje, że NZD/USD w krótkim terminie wróci poniżej 0,590, ponieważ RBNZ może nie sprostać jastrzębim oczekiwaniom, a USD znajdzie pewne wsparcie.

Francesco Pesole

CEE: Sygnały inflacyjne i jastrzębia repricing w centrum uwagi

Polska inflacja pozytywnie zaskoczyła w sierpniu, rosnąc z 3,0% do 3,4%, głównie przez wyższe ceny paliw, jako że urząd statystyczny prawdopodobnie nie uwzględnił rządowego obniżenia VAT w drugiej połowie miesiąca. W przeciwieństwie do tego ceny żywności dalej spadły, dając gołębi sygnał dla inflacji w innych częściach regionu.

Dziś publikowane są PMI dla Europy Środkowo-Wschodniej. W czwartek Czechy opublikują dane o płacach za drugi kwartał, gdzie ING oczekuje spowolnienia wzrostu z nieoczekiwanie mocnych 8,1% z pierwszego kwartału. Publikowana będzie także sierpniowa inflacja w Turcji; ING prognozuje jedynie umiarkowany spadek z 1,8% do 1,6% w ujęciu miesięcznym. W piątek czeska inflacja ma wzrosnąć z 1,7% do 1,9%, zgodnie z prognozą banku centralnego, a Czechy i Węgry opublikują dane o sprzedaży detalicznej.

Rynki regionalne stanowco wróciły w tryb jastrzębi po komentarzach szefa Fed i ponownej eskalacji konfliktu USA–Iran. Wczoraj rynki w Wielkiej Brytanii były zamknięte, a obrót w regionie CEE słaby, więc dziś prawdopodobne jest pewne nadrabianie. Czeski rynek wycenia nadal prawie cztery podwyżki stóp, a polski blisko trzy, co powinno ograniczyć dalsze osłabienie i może wesprzeć dzisiejsze wzrosty w związku z dalszym poszerzaniem się różnic stóp procentowych wobec euro.

Frantisek Taborsky

Źródło: ING