Kto ceni demokrację? Dowody giełdowe na temat demokratyzacji i redystrybucji
Najważniejsze informacje
- •Badanie wykorzystuje dane giełdowe ze 190 krajów na przestrzeni 200 lat i wykazuje, że demokratyzacje istotnie obniżają wyceny aktywów poprzez wzrost ryzyka redystrybucji.
- •Premie za ryzyko są istotnie podwyższone przed demokratyzacją i w jej trakcie, w skali zbliżonej do poziomów obserwowanych podczas kryzysów finansowych.
- •Zmiana doktryny Kościoła katolickiego popierającej demokrację dostarcza dowodów przyczynowych, że demokratyzacje podnoszą premie za ryzyko.
- •Po udanych demokratyzacjach następuje większy sektor publiczny, niższe nierówności dochodowe i wyższy udział pracy w dochodzie, przy czym redukcja nierówności i wyższe podatki wyjaśniają około połowy efektów w cenach aktywów.
- •Model wyjaśnia stłumioną reakcję cen aktywów na autokratyzacje, a ani ryzyko makroekonomiczne, ani ogólne ryzyko polityczne nie tłumaczą wyników.
Nowe badanie poddaje analizie utrwalony pogląd, że redystrybucja leży u serca procesu demokratyzacji, testując tę tezę na podstawie danych giełdowych. Wyniki są zgodne z tym poglądem: demokratyzacje wywierają duży, negatywny wpływ na wyceny aktywów, napędzany przez wzrost ryzyka redystrybucji.
Zgodnie z redystrybucyjną teorią demokratyzacji rozszerzenie praw wyborczych przenosi władzę polityczną na biedniejsze większości, które następnie głosują za podatkami i transferami zmniejszającymi zwroty z kapitału. Testowanie tego podejścia empirycznie od dawna było trudne — i właśnie dlatego charakterystyczna dla artykułu jest perspektywa rynku aktywów: ceny akcji powinny odzwierciedlać oczekiwania inwestorów co do przyszłego opodatkowania i redystrybucji, co czyni je przyszłościowym wskaźnikiem tego, jak rynki wyceniają zmianę reżimu.
W oparciu o dane obejmujące 90 krajów na przestrzeni 200 lat artykuł pokazuje, że premie za ryzyko są istotnie podwyższone w okresach poprzedzających demokratyzację i podczas nich, w skali zbliżonej do obserwowanej podczas kryzysów finansowych. Zmiana doktryny Kościoła katolickiego na rzecz demokracji dostarcza dowodów przyczynowych, że demokratyzacje zwiększają premie za ryzyko.
Zgodnie z badaniem udane demokratyzacje prowadzą do istotnej redystrybucji: rośnie rozmiar sektora publicznego, maleją nierówności dochodowe, a udział pracy w dochodzie wzrasta. Rozszerzona wersja klasycznego modelu demokratyzacji opartego na redystrybucji, uwzględniająca ceny aktywów, ilościowo wyjaśnia te efekty. Spadek nierówności oraz wyższe podatki tłumaczą około połowy wyników, natomiast pozostałą część wyjaśniają większa konkurencja gospodarcza i większa równość w wydatkach rządowych.
Model wyjaśnia również znikomą reakcję cen aktywów obserwowaną podczas autokratyzacji — wynik spójny z ramami redystrybucyjnymi: jeśli przejścia w stronę autokracji nie mają znacząco podnosić ani obniżać opodatkowania kapitału, ceny aktywów nie mają powodu reagować. Autor stwierdza, że ani wzrost ryzyka makroekonomicznego, ani ogólne ryzyko polityczne nie wyjaśniają wyników.
Artykuł autorstwa Maxa Millera został opublikowany w Journal of Political Economy (JPE); pełna wersja dostępna jest tutaj. Wpis pierwotnie ukazał się na blogu Marginal Revolution.
