Dell Technologies ma największy w swojej historii portfel zaległych zamówień na serwery AI — pulę zamówień zaksięgowanych, ale jeszcze niedostarczonych — i jednocześnie buduje swoją działalność tak, jakby ten portfel mógł się zmniejszyć. Firma, jak donoszą źródła, opiera się na produkcji just-in-time i modelu finansowanym przez klientów, aby przygotować się na możliwe spowolnienie w obszarze AI.

Liczby stojące za zabezpieczeniem

Na koniec pierwszego kwartału roku fiskalnego 2027 — rok fiskalny Della kończy się pod koniec stycznia, co oznacza, że te kwartały przypadają na pierwszą połowę roku kalendarzowego 2026 — Dell zgłosił portfel zaległych zamówień na serwery AI o wartości 51,3 mld dolarów. W tym samym kwartale odnotował 24,4 mld dolarów w zamówieniach na AI i 16,1 mld dolarów przychodów ze sprzedaży serwerów AI.

Portfel zamówień dalej rósł. Dell zaksięgował około 60,9 mld dolarów dodatkowych zamówień, doprowadzając portfel do rekordowych 95 mld dolarów na koniec drugiego kwartału roku fiskalnego 2027.

Firma przypisuje to popytowi na rozwiązania Dell AI Factory wśród klientów korporacyjnych, neocloud i suwerennych. Neocloudy to nowsi dostawcy chmury stworzeni specjalnie do wynajmu mocy obliczeniowej AI, podczas gdy klienci suwerenni to rządy budujące infrastrukturę AI pod własną kontrolą.

Liczba klientów AI Della wzrosła do ponad 6 500.

Bardziej wymowna liczba znajduje się w bilansie. W pierwszym kwartale 2027 zobowiązania wobec dostawców — pieniądze, które Dell jest winien swoim dostawcom — wzrosły o 11,66 mld dolarów, pokrywając prawie 89% łącznego wypływu gotówki o wartości 13 mld dolarów związanego ze wzrostem należności (nieyetnie zebranych płatności od klientów) i zapasów.

Dlaczego just-in-time ma teraz znaczenie

Produkcja just-in-time — pozyskiwanie komponentów blisko momentu montażu systemów zamiast ich gromadzenia — to strategia utrzymywania zapasów, a pochłanianej przez nie gotówki, na minimum. Badania opisują podejście Della jako priorytetową efektywną konwersję portela zamówień na dostarczalne systemy przy minimalizacji zamrożenia gotówki. Dell zakończył pierwszy kwartał 2027 z 11,6 mld dolarów gotówki i bez zaciągania pożyczek na linii kredytowej revolvingowej — korporacyjnej linii kredytowej, z której firmy korzystają, gdy brakuje im gotówki.

Problem pamięci

Niedobory komponentów, szczególnie pamięci, utrudniają i podnoszą koszty budowy serwerów AI. Systemy AI mają znacznie więcej pamięci niż konwencjonalne maszyny, więc niedobór tego jednego komponentu podnosi koszty całej produkcji. CEO Michael Dell ostrzegł, że ograniczenia podaży pamięci mogą utrzymywać się do czterech lat.

Odpowiedzią Della było zabezpieczenie wieloletnich zobowiązań dostaw z klientami i utrzymywanie lean kapitału obrotowego.

Wall Street nie jest w pełni przekonany

14 października 2026 roku Barclays obniżył rekomendację dla Della do Equal Weight — oceny sygnalizującej oczekiwane wyniki zbliżone do średniej sektora — z ceną docelową 574 dolarów. Bank zakwestionował trwałość przychodów Della, wskazując na minimalny wkład adopcji AI w przedsiębiorstwach i wiążąc ostatnią siłę z zawyżonymi cenami pamięci.

Akcje Della spadły o prawie 18% w ciągu dwóch dni.

Obawy Barclaysa opierają się na przygnębiającym wskaźniku: AI stanowi około 5% budżetów IT, a sprzęt odpowiada za około 25% tych wydatków na AI.

Dwie interpretacje tych samych danych

Dane wspierają dwie przeciwstawne interpretacje. Argument byka wskazuje na portfel zamówień o wartości 95 mld dolarów, ponad 6 500 klientów AI oraz bilans, który nie jest nadwyrężany przez finansowanie wzrostu. Argument niedźwiedzia głosi, że znaczna część boomu opiera się na neocloudach, klientach suwerennych i zawyżonych cenach pamięci, a nie na szerokim popycie korporacyjnym.

Trzy wskaźniki prawdopodobnie rozjaśnią obraz. Po pierwsze, czy portfel zamówień będzie nadal konwertowany na uznane przychody w stałym tempie. Po drugie, czy adopcja AI w przedsiębiorstwach zacznie wnieść bardziej znaczący wkład — rozwój, który bezpośrednio odpowiedziałby na krytykę Barclaysa. Po trzecie, płynność i poziomy zapasów Della: jeśli gotówka pozostanie zdrowa, a zapasy lean, podczas gdy portfel zamówień rośnie, strategia just-in-time działa zgodnie z projektem. Jeśli zobowiązania przestaną pokrywać większość potrzeb kapitału obrotowego, model finansowany przez klientów może tracić parę.