Dostawcy infrastruktury chmury AI CoreWeave i Nebius szybko się skalują, ale ich najnowsze wyniki finansowe pokazują, że obie spółki konkurują z wyraźnie różnych pozycji skali i siły finansowej. Obie firmy sprzedają dostęp do gęstej mocy obliczeniowej GPU stojącej za współczesnymi systemami AI, a ich największe kontrakty dotyczą obecnie niektórych z największych nazwisk w branży technologicznej.

CoreWeave raportował przychody w drugim kwartale 2026 roku w wysokości około 2,58 miliarda dolarów, co stanowi wzrost o 112% w porównaniu z tym samym kwartałem ubiegłego roku. Nebius raportował przychody od 575 do 582 milionów dolarów za ten sam okres, co oznacza wzrost o ponad 450% rok do roku.

Skala przychodów i zaległości kontraktowe

Przewaga CoreWeave pod względem surowych przychodów jest jasna: spółka zarabia około cztery i pół razy więcej niż Nebius w każdym kwartale. Jej zaległości kontraktowe wynoszą 104 miliardy dolarów, a dodatkowe 25 miliardów dolarów w kontraktach zostało zabezpieczonych na początku trzeciego kwartału. Największym pojedynczym zobowiązaniem jest umowa z Metą o wartości do 21 miliardów dolarów.

Zaległości kontraktowe tej wielkości mają znaczenie, ponieważ reprezentują przychody już uzgodnione w ramach wieloletnich kontraktów, co czyni je najbliższym odpowiednikiem rurociągu popytu w tej branży.

Nebius z kolei zabezpieczył umowy z Microsoftem o wartości od 17,4 do 19,4 miliarda dolarów, a jego segment chmury AI celuje w zannualizowane tempo przychodów (run-rate) wynoszące 3 miliardy dolarów.

Moc obliczeniowa

Po stronie infrastruktury CoreWeave obecnie obsługuje około 1,5 gigawata aktywnej mocy, z 3,7 gigawata pod kontraktem. Nebius zakontraktował ponad 3,5 gigawata i ma na celu uruchomienie od 800 megawatów do 1 gigawata aktywnej mocy do końca 2026 roku.

Odległość między zakontraktowaną a aktywną mocą odzwierciedla jedną z kluczowych ograniczających cech rozwoju infrastruktury AI: energia dla dużych centrów danych jest scarce i trudna do zabezpieczenia, więc moc przekształca się w przychody dopiero wtedy, gdy obiekty zostaną zasilane.

Obie firmy otrzymały inwestycje w wysokości 2 miliardów dolarów od Nvidii, która pełni rolę zarówno strategicznego wsparcia, jak i dostawcy chipów, od których zależą ich modele biznesowe.

Dług kontra elastyczność

CoreWeave ma zadłużenie szacowane na 33-35 miliardów dolarów, a plany nakładów kapitałowych na 2026 rok same w sobie opiewają na 30-35 miliardów dolarów.

Nebius zakończył 2025 rok ze znacznymi rezerwami gotówkowymi i oczekuje ponad 9 miliardów dolarów w przedpłatach od klientów, aby sfinansować swoją ekspansję w 2026 roku. Jeśli popyt zwolni, Nebius już zebrał część swoich przychodów; CoreWeave nadal będzie winien swoim wierzycielom. Kontrast ten ilustruje dwa modele finansowania, które są obecnie powszechne wśród operatorów chmur GPU: pożyczanie pod przyszłe kontrakty kontra pozwalanie klientom na finansowanie ekspansji z góry.

Wall Street staje się ostrożny

Rothschild Redburn niedawno obniżył rekomendacje zarówno dla CoreWeave, jak i Nebiusa do Sell, powołując się na obawy dotyczące wyceny, zrównoważoności długu i ekonomiki jednostkowej. Cele cenowe analityków firmy wyniosły 54 dolary dla CoreWeave i 84 dolary dla Nebiusa. Te obniżki kontrastują z szerszym konsensusem umiarkowanego kupna na całym rynku.

Rozbieżność sprawia, że nadchodzące raporty kwartalne warto obserwować, w szczególności postęp wobec kamieni milowych, które znajdują się już w planach: programu nakładów kapitałowych CoreWeave na 2026 rok i przekształcania zaległości kontraktowych o wartości 104 miliardów dolarów w uznane przychody oraz celu Nebiusa dotyczącego mocy na koniec 2026 roku wraz z celem run-rate 3 miliardów dolarów.

Nebius rośnie szybciej w procentach i niesie mniejsze ryzyko finansowe. CoreWeave generuje więcej przychodów w liczbach bezwzględnych i zabezpieczył większe zaległości kontraktowe, ale jego zadłużenie pozostawia mniejszy margines błędu, gdyby rozwój infrastruktury AI napotkał jakiekolwiek przeszkody.