CEO CoreWeave Mike Intrator ma przesłanie dla inwestorów: rynek się myli. W wewnętrznym memo szef firmy zajmującej się infrastrukturą AI argumentował, że inwestorzy zachowują się irracjonalnie, i oświadczył, że nadal wierzy w perspektywy CoreWeave. Jego obrona wypada w trudnym momencie, gdy zarówno akcje, jak i obligacje firmy są pod presją podażową.

Trudny dzień dla akcji i obligacji

14 października 2026 roku akcje CoreWeave (CRWV) spadły o około 15-16%, zamykając się w okolicach 65 do 66 dolarów. Wyprzedaż wynikała z dwóch nakładających się obaw. Pierwsza dotyczy skali pieniędzy wpływających w infrastrukturę AI. Druga wiąże się z ryzykiem kredytowym — wątpliwościami, czy silnie zadłużone firmy są w stanie komfortowo dźwigać swoje zobowiązania.

Rynek obligacji wysłał jeszcze głośniejszy sygnał. Niezabezpieczone obligacje CoreWeave z terminem wykupu w 2032 roku notowane były poniżej 80 centów za dolara, a ich rentowności wzrosły do około 15%, w przedziale 14,5% do 14,9%. Ceny obligacji i rentowności poruszają się w przeciwnych kierunkach, więc papier notowany z głębokim dyskontem daje kupującym znacznie wyższą efektywną roczną stopę zwrotu — przedział rentowności typowy raczej dla kredytu wysokodochodowego niż inwestycyjnego. Status niezabezpieczony dodaje kolejną warstwę: te obligacje nie są objęte konkretnym zabezpieczeniem, co w razie problemów stawia posiadaczy dalszej kolejności zaspokojenia.

Argument Intratora: spójrzcie na zaległości zamówień

Intrator odpowiedział za pośrednictwem wewnętrznego memo, mocno opierając się na przychodach kontraktowych firmy i jej modelu biznesowym. Argumentował, że fundamenty nie odpowiadają nastrojom rynkowym.

Na koniec drugiego kwartału 2026 roku CoreWeave wykazało zaległości zamówień o wartości 104,2 miliarda dolarów, w porównaniu do 99,4 miliarda dolarów na koniec poprzedniego kwartału — wzrost o 4,8 miliarda dolarów w ciągu jednego kwartału. Zaległości zamówień to kontraktowe przyszłe przychody, które nie zostały jeszcze zaksięgowane. Firma zabezpieczyła także ponad 25 miliardów dolarów nowych zobowiązań klientów w trzecim kwartale 2026 roku.

Intrator wskazał dodatkowo natrakty CoreWeave z wiodącymi laboratoriami AI. Wydatki na infrastrukturę AI przedstawił jako czynnik, który może napędzać szerszą ekspansję gospodarczą, a nie bańkę czekającą na pęknięcie.

Od kopania kryptowalut do chmury AI

Droga CoreWeave do tego momentu prowadzi przez kryptowaluty. Firma rozpoczęła działalność jako przedsiębiorstwo zajmujące się kopaniem kryptowalut, zanim przekierowała się w stronę infrastruktury AI, kierując know-how związanego ze sprzętem w stronę wynajmu mocy obliczeniowej deweloperom AI.

Firma zadebiutowała na giełdzie w marcu 2025 roku, z ceną IPO wynoszącą 40 dolarów za akcję. Nawet po spadku z 14 października zamknięcie w okolicach 65 do 66 dolarów wciąż pozostaje ponad 60% powyżej ceny emisji. Od debiutu CoreWeave agresywnie rozbudowuje moce data center, finansując to połączeniem finansowania dłużnego i kapitałowego.

Co to oznacza

Kluczowym pytaniem dla inwestorów jest to, czy kontraktowe przychody CoreWeave są wystarczająco mocne, by przebić koszty finansowania. Zaległości zamówień o wartości 104,2 miliarda dolarów mogą stanowić bufor przeciwno krótkoterminowym problemom finansowym. Ale zaległości zamieniają się w gotówkę dopiero z czasem, podczas gdy płatności odsetkowe przychodzą według harmonogramu.

Rentowności obligacji bliskie 15% mają znaczenie wykraczające poza obecny dług. Sugerują, ile CoreWeave musiałby zapłacić, gdyby ponownie sięgnął po rynki kredytowe. CoreWeave specjalizuje się w dostarczaniu infrastruktury chmurowej dostosowanej do zastosowań AI, koncentrując się przede wszystkim na klastrach GPU — zestawach procesorów graficznych wykorzystywanych do trenowania i uruchamiania modeli AI — wynajmowanych hiperskalerom, laboratoriom AI i dużym przedsiębiorstwom, co czyni ją wrażliwą koszt pożyczania.

Argument Intratora opiera się częściowo na umowach z większymi laboratoriami AI. Kontrakty z najlepszymi klientami uspokajają, ale wiążą też losy CoreWeave z tym, jak agresywnie te laboratoria będą dalej wydawać.

Rzeczy do obserwowania są dość konkretne. Dalsze ruchy rentowności obligacji 2032 pokażą, czy inwestorzy kredytowi się uspokajają, czy stają się bardziej nerwowi. Aktualizacje zaległości zamówień i nowe zobowiązania klientów zweryfikują, czy popyt nadal rośnie. A każde nowe finansowanie ujawni, ile rynek faktycznie każe CoreWeave płacić za pieniądze w tej chwili.