Miedź przeżywa najdłuższą serię tygodniowych wzrostów od 1994 roku, a fizyczny rynek pod tę hossę staje się coraz płytszy.

Ceny referencyjne na London Metal Exchange zanotowały do piątku dziesiąty kolejny tygodniowy wzrost, notując około 14 300 dolarów za tonę — blisko styczniowego rekordu 14 527,50 dolara. Na Comex ceny przekroczyły w sierpniu 6,70 dolara za funt, co jest nowym maksimum historycznym. Za tym biegiem stoi systematycznie topniejąca podaż: zapasy w magazynach LME spadały przez 42 kolejne dni do połowy sierpnia — najdłużej od 2014 roku — a prawie połowa tego, co zostało, jest już przeznaczona do odbioru. Zacieśnienie rynku następuje, gdy popyt ze strony elektryfikacji — sieci energetycznych, pojazdów elektrycznych i centrów danych napędzających boom na AI — stale rośnie, a nowa podaż z kopalni nie nadąża, co uczyniło miedź przedmiotem uwagi zarówno decydentów, jak i inwestorów.

We wtorek mija rok od katastrofy, która uruchomiła ten zacisk. 8 września 2025 roku około 800 000 ton mokrego materiału zalało kopalnię Grasberg należącą do Freeport-McMoRan w Indonezji — drugiego największego źródła miedzi na świecie. Zginęło dwóch pracowników, a ogłoszona klauzula siły wyższej wciąż oddziałowuje na łańcuch dostaw. Freeport obniżył prognozę wydobycia w tym kompleksie na 2026 rok o około jedną trzecią, a pełne odrodzenie nie jest oczekiwane przed 2027 lub 2028 rokiem. Ten harmonogram oznacza, że utracona produkcja kopalni będzie ciążyć nad rynkiem latami, a postępy Grasbergu w odbudowie to jedna z najściślej obserwowanych zmiennych w globalnej podaży.

Dane International Copper Study Group pokazują, że globalne wydobycie spadło o 1,1% w pierwszym półroczu, przy czym Codelco i Freeport odnotowały dwucyfrowe spadki. Chile, największy producent świata, zanotowało najsłabszy drugi kwartał od co najmniej 19 lat i dwukrotnie obniżyło prognozę na 2026 rok — do spadku o 2,6%. Ekspansja Codelco Andes Norte w kopalni El Teniente, mająca zrekompensować straty po zeszłorocznym śmiertelnym zawale tunelu, nie osiągnie produkcji przed 2029 rokiem. Luka między dzisiejszymi niedoborami a tymi projektami uruchamianymi pod koniec dekady ilustruje szerszy problem branży: budowa nowych kopalń miedzi trwa zwykle dekadę lub dłużej, więc reakcja podaży na wysokie ceny jest z natury powolna.

„To spadające zawartości w istniejących operacjach. To zmęczone, bardzo, bardzo stare aktywa” — powiedział w zeszłym miesiącu o branży Evy Hambro z BlackRock.

Na początku sierpnia Kongo dodało nowy element, zakazując eksportu koncentratu miedzi i kobaltu, by wymusić większą obróbkę na miejscu. Rozporządzenie dotyczy tylko niewielkiej części kongijskiego handlu miedzią — większość i tak opuszcza kraj jako rafinowana katoda — ale w dniu upublicznienia podniosło ceny LME o 1,8%. Kolumnista Reutersa Andy Home nazwał tę reakcję dowodem, że „atak paniki Doctor Copper raczej nie będzie ostatni”. Epizod wpisuje się też w szerszy wzorzec rządów krajów bogatych w surowce — od Indonezji po Chile — dążących do większej krajowej przeróbki rud, co dodaje do ryzyka fizycznego warstwę regulacyjną.

Termin, w którym Departament Handlu miał zarekomendować, czy rozszerzyć cła na rafinowaną miedź, minął 30 czerwca, a ponad dwa miesiące później Biały Dom nadal nie podjął decyzji. Traderzy nie czekają: samego lipca do USA wpłynęło około 200 000 ton rafinowanej miedzi — największy miesięczny import w historii — co wyniosło zapasy Comex powyżej 1 miliona ton, gdy kupujący ścigają się z możliwym 15-procentowym cłem, które mogłoby wejść w życie już w styczniu. Decyzja Białego Domu i ewentualne wejście cła w życie w styczniu to kolejny zaplanowany punkt zapalny dla rynku.

Nic z tego nie wskazuje na natychmiastowy niedobór metalu rafinowanego. Morgan Stanley nadal oczekuje, że produkcja rafinowana wzrośnie w tym roku o prawie 1% mimo mniejszego wydobycia, ponieważ huty mocniej opierają się na złomie. Większym zmartwieniem jest podaż z kopalń, a Wall Street jest podzielona co do skali problemu. Citigroup przewiduje, że miedź osiągnie 15 000 dolarów za tonę do końca roku, a nawet 17 000 dolarów, jeśli popyt napędzany AI lub ożywienie przemysłowe przewyższą to, co może dostarczyć ziemia.

„Wszyscy inwestują w miedź, wszystkim podoba się miedź” — powiedział Ruben Fernandes z Anglo American. Podaż — dodał — nadejdzie; pytanie brzmi, jak szybko.

Autor: Michael Kern dla Oilprice.com