Miedź jest notowana po rekordowych cenach, jednak firmy, które przetwarzają rudę na użyteczny metal, nie są w stanie na tym zarabiać. Ta sprzeczność definiuje obecnie rynek miedzi i mówi więcej o tym, kto faktycznie kontroluje najważniejszy przemysłowy metal świata, niż jakikolwiek pojedynczy nagłówek dotyczący cen.

Trzymiesięczna miedź na London Metal Exchange osiągnęła we wtorek rekordowy poziom $14,779 za tonę — była to jej czwarta z rzędu sesja wzrostów — po czym w środę rano cofnęła się w kierunku $14,630. Od początku roku metal podrożał o niemal 18%. W Stanach Zjednoczonych miedź na COMEX jest notowana w pobliżu $6.75 za funt, zyskując pod wpływem tych samych czynników, które napędzają notowania w Londynie.

Żadne z tych wzrostów nie przekłada się jednak na wyniki hut. Benchmarkowa opłata za przerób i rafinację na 2026 rok — czyli opłata, którą górnicy płacą hutom za przetworzenie koncentratu w gotowy metal — została w tym roku ustalona na poziomie zero dolarów za tonę, najniższym w historii rocznych benchmarków. To spadek z $21.25 w 2025 roku i $80 w 2024 roku. Stawki spot spadły jeszcze niżej, osiągając w połowie roku około minus $127 za tonę, co oznacza, że huty w praktyce płacą górnikom za prawo do przetwarzania ich rudy.

Wygrywa ten, kto posiada koncentrat

Chiny przetapiają około połowy światowej miedzi i odpowiadały za ponad 90% wzrostu globalnych mocy hutniczych od 2005 roku, umacniając kontrolę nad segmentem przetwórstwa, nawet gdy ogranicza to marże krajowych hut. Pekin rozwijał te moce, zakładając, że podaż z kopalń będzie za nimi nadążać. Tak się jednak nie stało, a powstała luka jest obecnie najważniejszym faktem na rynku miedzi.

„Naprawdę trudno ustalić stawkę między górnikami a hutami, ponieważ obie strony mają mocne argumenty” — powiedział Fastmarkets jeden z szanghajskich traderów uczestniczących w tegorocznych negocjacjach, dodając, że obecnie przewagę mają górnicy.

To podaż z kopalń, a nie moce przerobowe, stanowi rzeczywiste ograniczenie. Chile odnotowało najsłabszą produkcję w drugim kwartale od co najmniej 19 lat, a produkcja Antofagasty w pierwszej połowie roku spadła o 9.5%. Operacje Kamoa-Kakula w Kongu i Freeport w Indonezji doświadczyły zakłóceń, natomiast kopalnia Cobre Panama w Panamie pozostaje zamknięta w związku z trwającym sporem prawnym z rządem.

Nowe huty i tak powstają

Żaden z tych czynników nie spowalnia nowych inwestycji. Państwa coraz częściej traktują moce hutnicze jako aktywo strategiczne, a nie biznes oparty na marży. Sama Indonezja przyciągnęła w ostatnich latach ponad $9 miliardów inwestycji w huty miedzi, realizując ten sam model rozwoju przetwórstwa, który uczynił z niej potęgę w sektorze przetwarzania niklu. Na całym świecie projekty znajdujące się obecnie w przygotowaniu mogą zwiększyć moce hutnicze o ponad 8 milionów ton do początku lat 40. XXI wieku, głównie w Azji. Przy rosnących mocach konkurujących o tę samą kurczącą się pulę koncentratu ujemne opłaty za przerób wyglądają coraz mniej jak przejściowe zjawisko, a coraz bardziej jak nowa norma.

Cła zakłócają również przepływy handlowe

Waszyngton dokłada kolejne zaburzenie. Perspektywa wprowadzenia przez USA cła na import rafinowanej miedzi przyciąga metal do kraju jeszcze przed faktycznym ogłoszeniem jakiejkolwiek polityki, ograniczając dostępność w pozostałych regionach. Zapasy na COMEX wzrosły do rekordowego poziomu blisko 700,000 ton, podczas gdy magazyny LME i w Szanghaju łącznie mają zaledwie około 300,000 ton. Ta zmiana uszczupla zapasy w reszcie świata i nakłada nową premię na już i tak napięty rynek koncentratu.

Oznacza to, że opłaty za przerób, wydobycie z kopalń, zapasy magazynowe oraz termin ewentualnego wprowadzenia amerykańskiej polityki celnej są kluczowymi punktami presji na rynku. Czynniki te pokażą, czy obecne napięcia zostaną złagodzone przez dodatkową podaż, czy też jedynie rozłożą się między górników, huty i regiony zużywające miedź.

Tymczasem centra danych, produkcja pojazdów elektrycznych i rozbudowa sieci energetycznych związana z transformacją energetyczną nadal zwiększają popyt na metal, którego globalna produkcja kopalniana rosła w tempie stanowiącym ułamek tempa z lat 90. To właśnie na tym tle analitycy mówią o wieloletniej, a nie cyklicznej luce podażowej — i dlatego nabywcy nie czekają na normalizację opłat za przerób, zanim zabezpieczą dostawy.

Nie jest to wyłącznie problem Chile, Chin czy USA. To strukturalne napięcie, które zaczyna się w kopalni, gdzie rozwój nowych dostaw zajmuje dekadę lub więcej, a następnie przechodzi przez każdy etap łańcucha: wytapianie, rafinację, a obecnie także przepływy handlowe zniekształcone przez politykę celną. Rekordowe ceny są objawem. Prawdziwa historia polega na tym, że biznes przetwarzania rudy miedzi w użyteczny metal przynosi straty niemal wszędzie, podczas gdy kontrola nad samą rudą stała się jedynym miejscem w łańcuchu, w którym można jeszcze zarabiać.

Michael Kern dla Oilprice.com. Pierwotnie opublikowano w serwisie OilPrice.com.