Coinbase opublikował analizę trzech modeli tokenizowanych akcji, czyli opartych na blockchainie instrumentów reprezentujących akcje spółek giełdowych. Firma omawia kompromisy związane z każdym podejściem, wyjaśnia miejsce Coinbase w tym krajobrazie i przedstawia kierunek, w którym — jej zdaniem — zmierza branża. Pytanie leżące u podstaw całej kwestii — co faktycznie posiada posiadacz tokena — stało się jednym z kluczowych zagadnień tokenizacji w miarę przechodzenia tych produktów od koncepcji do rzeczywistego obrotu.

Sednem argumentacji jest własność. 14 września 2026 r. dyrektor generalny Coinbase Brian Armstrong powiedział, że tokenizowane akcje firmy wyznaczają standard rzeczywistej własności. Wyraźnie odróżnił je od produktów syntetycznych, które śledzą cenę akcji, ale nie dają posiadaczom żadnych rzeczywistych praw do akcji bazowej.

Co faktycznie sprzedaje Coinbase

Coinbase uruchomił swoje produkty tokenizowanych akcji 24 sierpnia 2026 r. Tokeny są oparte na firmowym standardzie tokenów B20.

Pierwsza partia tokenów reprezentuje akcje czterech dużych spółek technologicznych: AAPLc dla Apple, NVDAc dla Nvidia, METAc dla Meta oraz GOOGLc dla Alphabet.

Każdy token stanowi bezpośrednie roszczenie 1:1 do akcji bazowej — jeden token odpowiada jednej rzeczywistej akcji przechowywanej na rzeczywistym rachunku maklerskim. Akcje bazowe są przechowywane przez Alpaca Securities na wydzielonych rachunkach pod nadzorem Abu Dhabi Global Market (ADGM), międzynarodowej strefy finansowej w Abu Zabi posiadającej własne ramy prawne i regulacyjne. Zgodnie z wynikami analizy struktura została zaprojektowana tak, aby była odporna na skutki upadłości — rozwiązanie to ma chronić akcje stanowiące zabezpieczenie tokenów przed wierzycielami emitenta, gdyby sam emitent popadł w problemy. To właśnie szczegół dotyczący przechowywania aktywów stanowi podstawę roszczenia do własności: token jest tylko tak mocny, jak wydzielona akcja, która za nim stoi.

Łącząc każdy token z akcją przechowywaną u brokera, Coinbase odróżnia swoją ofertę od rozwiązań, które jedynie odzwierciedlają zmiany cen i w których pozycja posiadacza zależy od tego, czy kontrahent dostarczy śledzoną stopę zwrotu, a nie od praw do samej akcji.

Produkty nie są dostępne dla każdego. Są skierowane do uprawnionych inwestorów spoza USA na podstawie Regulation S, amerykańskiej regulacji dotyczącej ofert papierów wartościowych przeprowadzanych poza granicami kraju, co oznacza, że klienci z USA nie mogą korzystać z tej oferty. Regulation S to standardowa struktura dla emitentów docierających do odbiorców międzynarodowych przy jednoczesnym pozostaniu poza wymogami rejestracji w USA, dlatego dostępność produktów różni się w zależności od lokalizacji.

Jak działają dywidendy i głosowanie

Dywidendy nie są wypłacane w gotówce. Są reinwestowane, a reinwestycja jest odzwierciedlana przez mnożnik on-chain, dzięki czemu token ma odzwierciedlać nie tylko cenę akcji, lecz także skumulowany efekt reinwestowanych wypłat.

Prawa głosu dla posiadaczy tokenów opisano jako funkcję, która zostanie wprowadzona w przyszłości. Nie są jeszcze aktywne. Do czasu ich uruchomienia argument dotyczący własności opiera się na ekonomicznym powiązaniu z akcją — przechowywaniu, wyodrębnieniu aktywów i reinwestowaniu dywidend — a nie na wpływie na decyzje spółki. Sprawia to, że wdrożenie prawa głosu będzie jednym z najwyraźniejszych wyznaczników tego, czy produkt odpowiada deklarowanej koncepcji własności.

Trzy modele, jeden zasadniczy podział

W swoim wpisie Coinbase przedstawia rynek tokenizowanych akcji jako trzy odrębne modele, z których każdy wiąże się z własnymi kompromisami. Najostrzejszy podział przebiega między produktami zapewniającymi rzeczywistą własność a tymi, które jej nie zapewniają. To rozróżnienie ma znaczenie, ponieważ ta sama etykieta „tokenizowanej akcji” może opisywać instrumenty o bardzo różnych realiach prawnych.

Po jednej stronie znajdują się ekspozycje syntetyczne. Śledzą one cenę akcji, ale nie przyznają posiadaczowi żadnych praw własności — jego pozycja zależy od kontrahenta stojącego za produktem, a nie od roszczenia do samej akcji.

Po drugiej stronie znajduje się model wspierany przez Coinbase: bezpośrednie roszczenia 1:1 do rzeczywistych akcji, z pełnym wsparciem regulacyjnym i aktywem bazowym przechowywanym przez depozytariusza.

Dla osób porównujących oferty w tym obszarze praktyczne pytania wynikają bezpośrednio z tego podziału: kto przechowuje akcję bazową, pod nadzorem którego regulatora, czy znajduje się ona na wydzielonych rachunkach poza bilansem emitenta oraz co dzieje się z tokenem w przypadku upadłości emitenta.

Szerszy plan: „Everything Exchange”

Tokenizowane akcje są częścią szerszej inicjatywy Coinbase, którą firma nazywa „Everything Exchange”. Pomysł polega na połączeniu tradycyjnego obrotu akcjami z infrastrukturą blockchain na jednej platformie, umożliwiającej użytkownikom handel akcjami obok aktywów kryptowalutowych.

Coinbase utworzył również centrum tokenizacji w Abu Zabi. Jest to zgodne z nadzorem ADGM nad strukturą przechowywania aktywów oraz z koncentracją uruchomienia na rynkach poza USA — jurysdykcją, która pozycjonuje się jako baza dla działalności związanej z aktywami cyfrowymi i tokenizacją. To także jeden z powodów, dla których depozytariusz, regulator i centrum znajdują się w tym samym miejscu.

Firma nie jest jedynym uczestnikiem tego wyścigu. Kraken oferuje produkt xStocks, a Robinhood również działa w tym obszarze, co sprawia, że opisany wyżej podział dotyczący własności staje się czynnikiem różnicującym konkurencję, a nie jedynie abstrakcyjną debatą.

Wyniki analizy opisują pozytywną reakcję rynku, wskazując na znaczące wolumeny obrotu na zdecentralizowanych giełdach po uruchomieniu produktów.

Co to oznacza

Dla inwestorów spoza USA praktyczne pytanie brzmi: co właściwie kupują. Wyniki analizy sugerują, że inwestorzy wykazują preferencję dla produktów zapewniających konkretną własność oraz związane z nią prawa.

Nadal pozostają jednak kwestie otwarte. Prawa głosu nie zostały jeszcze wdrożone. Dywidendy są reinwestowane, a nie wypłacane w gotówce, co może nie odpowiadać każdemu posiadaczowi. Ponadto produkty pozostają niedostępne dla inwestorów z USA w ramach Regulation S. Te kwestie wyznaczają obszary do obserwacji w tej części rynku: czy prawa głosu zostaną wdrożone zgodnie z zapowiedziami, jak mnożnik on-chain będzie odzwierciedlał przyszłe wypłaty dywidend oraz jak konkurencyjne produkty Krakena i Robinhooda wyznaczą granicę własności w swoich strukturach.

Ujawnienie: Artykuł został zredagowany przez Vivian Nguyen.