Niepowodzenie Senatu Stanów Zjednoczonych w przyjęciu ustawy CLARITY nie zatrzymało federalnej regulacji krypto — zmieniło jej kierunek. Po fiasku projektu ustawy w Senacie Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) oraz Komisja ds. Handlu Kontraktami Terminowymi (CFTC) kontynuują tworzenie regulacji w oparciu o uprawnienia prawne, które już posiadają.

Głosowanie zmieniło drogę, a nie prawo

Niezdolność Senatu do przyjęcia ustawy CLARITY nie rozszerzyła uprawnień żadnego z regulatorów. Zablokowała natychmiastową ścieżkę ustawodawczą, pozostawiając agencjom kontynuowanie prac, które ogłosiły już wcześniej na podstawie istniejących ustaw.

Przewodniczący SEC Paul Atkins powiedział po głosowaniu, że agencja będzie działać "z ustawą lub bez niej" i pozostanie w granicach swoich uprawnień ustawowych. Przewodniczący CFTC Michael Seligświadczył, że jego agencja jest gotowa przejść do planowanych regulacji krypto, zgodnie z raportem obejmującym reakcje obu regulatorów.

Obaj urzędnicy przedstawili swoje plany, zanim ustawa CLARITY nie uzyskała wymaganych 60 głosów w Senacie. Ten wynik sprawia, że inicjatywy agencji stają się główną krótkoterminową federalną ścieżką rozwiązywania kilku nierozstrzygniętych kwestii regulacji krypto.

Oświadczenia te nie zmieniają natychmiast statusu prawnego tokena, zobowiązań giełdy ani ochrony przysługującej kontu klienta. Te skutki będą zależały od zasad, które agencje opublikują i ostatecznie przyjmą.

SEC może zmienić sposób pozyskiwania kapitału przez projekty krypto

Najjaśniejsza ścieżka SEC dotyczy działalności objętej federalnym prawem papierów wartościowych. Proponowane Regulation Crypto Assets utworzyłoby dostosowane zwolnienia dla niektórych projektów pozyskujących kapitał poprzez aktywa krypto i ustanowiłoby proces określania, kiedy powiązana umowa inwestycyjna wygasła.

Wg propozycji SEC, zwolnienie dla startupów obejmowałoby kwalifikujące się oferty do 5 milionów dolarów przez cztery lata. Oddzielne zwolnienie fundraisingowe pozwoliłoby kwalifikującym się projektom pozyskać do 75 milionów dolarów rocznie, pod warunkiem ujawnień i innych wymogów.

Proponowany safe harbor dotyczy projektów sprzedających aktyw z jednoczesną obietnicą budowy sieci, produktu lub usługi. Jeśli emitent później wykona obiecywane działania menedżerskie i spełni warunki SEC, aktyw mógłby przestać być traktowany jako część pierwotnej umowy inwestycyjnej.

Dla emitentów przeniosłoby to kwestię statusu papierów wartościowych tokena z ex post rozstrzygania — historycznie poprzez akcje egzekucyjne i orzeczenia sądowe — na warunki publikowane z wyprzedzeniem,walając projektowi ustrukturyzować ofertę w USA tak, by pasowała do zasady przed wejściem na rynek.

Atkins zlecił również pracownikom SEC opracowanie zasad dotyczących przechowywania krypto przez doradców inwestycyjnych i regulowane fundusze. Propozycja mogłaby pozwolić doradcom na bezpośrednie przechowywanie niektórych aktywów lub korzystanie z kwalifikowanych stanowych spółek powierniczych przy określonych zabezpieczeniach. Propozycja dotycząca agentów transferowych zaktualizowałaby sposób prowadzenia rejestrów własności ztokenizowanych papierów wartościowych.

Razem te środki mogłyby zmienić sposób pozyskiwania kapitału przez projekty krypto oraz sposób przechowywania aktywów opartych na blockchainie przez firmy inwestycyjne — ale tylko tam, gdzie stosuje się federalne prawo papierów wartościowych.

Najjaśniejsza ścieżka CFTC przebiega przez dźwignię

CFTC nadzoruje instrumenty pochodne na towary, takie jak kontrakty futures i swapy, a także niektóre transakcje detaliczne na towary z udziałem marży, dźwigni lub finansowania. Ten mandat daje jej ścieżkę regulowania części handlu krypto bez nowych uprawnień od Kongresu.

Selig zlecił pracownikom zbadanie, czy istniejące firmy i giełdy krypto mogłyby działać jako rodzaj wyznaczonego rynku kontraktowego (designated contract market) w oparciu o dostosowane zasady CFTC. Wyznaczone rynki kontraktowe to ta sama kategoria rejestracyjna, w której działają ugruntowane giełdy futures, co oznacza, że zatwierdzona platforma krypto znalazłaby się w tym samym szczeblu regulacyjnym co tradycyjne kontrakty terminowe. Takie platformy mogłyby oferować handel krypto z dźwignią lub na marży, podlegając federalnym wymogom rejestracji, nadzoru i ochrony klientów.

W wystąpieniu z 20 sierpnia, w którym przedstawił plan, Selig powiedział również, że agencja będzie współpracować z programistami poszukującymi zgodnych rozwiązań dla protokołów finansowych onchain.

Zwykły handel spot stanowi większy problem. Kupno aktywa krypto za gotówkę z fizycznym rozliczeniem nie jest tym samym co handel kontraktem futures lub otwarcie pozycji z dźwignią. CFTC może ścigać oszustwa i manipulacje dotyczące rynków spot na towary, ale to różni się od ciągłego nadzoru nad giełdami poprzez system rejestracji. Agencja nie posiada kompleksowych uprawnień do rejestracji i nadoru nad konwencjonalnymi platformami spot handlującymi cyfrowymi towarami — uprawnień, które zapewniłaby ustawa CLARITY.

Istniejące uprawnienia nie tworzą kompletnych ram

Czego agencje mogą obecnie dotyczyć:

• Oferty papierów wartościowych i wymogi ujawnień
• Depozyty u doradców i regulowanych funduszy
• Ztokenizowane papiery wartościowe i rejestry agentów transferowych
• Instrumenty pochodne i niektóre transakcje krypto z dźwignią

Czego nadal wymaga Kongres:

• Kompleksowa rejestracja giełd spot handlujących cyfrowymi towarami
• Ustawowa granica między kompetencjami SEC i CFTC
• Standardy ustawowe niezależne od kierownictwa agencji
• Zasady specyficzne dla krypto dotyczące kapitału platform spot i aktywów klientów

Agencje mogą koordynować swoje interpretacje, ale nie mogą uczynić tego podziału kompetencji trwałym. Przyszłe kierownictwo agencji mogłoby zrewidować zasady, a firmy lub grupy branżowe mogłyby zaskarżyć je do sądu, jeśli uznają, że regulator przekroczył swoje uprawnienia ustawowe.

Plany SEC i CFTC są na różnych etapach

Regulation Crypto Assets zostało już zaproponowane i przechodzi proces komentarzy publicznych SEC. Ostateczne brzmienie może się zmienić, zanim komisarze zagłosują nad jego przyjęciem. Ta sekwencja — propozycja, komentarze, głosowanie nad przyjęciem — to standardowy kurs federalnego tworzenia regulacji, a każdy krok odbywa się według harmonogramu agencji, a nie kalendarza ustawodawczego.

Ramy dotyczące depozytów są mniej zaawansowane. Atkins polecił pracownikom ich przygotowanie, ale pełna propozycja, objęte instytucje i warunki działania nie zostały jeszcze opublikowane. Jego wystąpienie z 14 września opisywało zamierzony kierunek, a nie gotową zasadę.

CFTC również opisała strukturę, którą chce, by pracownicy zbadali, ale nie opublikowała pełnej propozycji dotyczącej struktury rynku. Ważne szczegóły pozostają nieznane, w tym które platformy mogłyby się kwalifikować, jak traktowane byłyby aktywa klientów i które dokładnie transakcje z dźwignią objęłyby te ramy.

Oświadczenie Seliga, że agencja jest gotowa działać, odnosi się zatem do jej zdolności do rozpoczęcia lub przyspieszenia prac regulacyjnych — nie oznacza to, że nowe wymogi już obowiąz.

Cztery wydarzenia pokażą, czy plany mają realną treść

• Propozycja SEC dotycząca depozytów: Jej treść powinna określić, które firmy mogą przechowywać krypto, czy samodzielne przechowywanie jest dozwolone i jakie zabezpieczenia obowiązują.
• Ostateczne zasady fundraisingu: Zmiany dokonane po komentarzach publicznych pokażą, które projekty realistycznie mogą skorzystać ze zwolnień.
• Propozycja rynkowa CFTC: Jej zakres ujawni, czy agencja pozostanie skupiona na instrumentach pochodnych i transakcjach z dźwignią, czy też przetestuje szerszą interpretację swoich uprawnień.
• Wspólne definicje regulacyjne: Zgodna terminologia SEC i CFTC zmniejszyłaby ryzyko sprzecznego traktowania tego samego aktywa lub transakcji.

Zasady ograniczone do jednoznacznie ustanowionych uprawnień mogłyby zmniejszyć niepewność w określonych częściach rynku. Próba budowy kompleksowej regulacji rynku spot bez Kongresu mogłaby rozpocząć się szybciej, ale wiązałaby się z większym ryzykiem uchylenia przez sąd lub odwołania przez przyszłe kierownictwo.

Niniejszy artykuł ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady prawnej, finansowej ani inwestycyjnej. Propozycje agencji mogą ulec zmianie w trakcie prac regulacyjnych i mogą podlegać kontroli sądowej.

Źródło: Coindoo