Circle (NYSE: CRCL) opublikował obszerny wpis na blogu, w którym szczegółowo opisuje, w jaki sposób dzieli się przychodami z USDC z partnerami dystrybucyjnymi — ujawnienie powszechnie odczytywane jako odpowiedź na Open USD (OUSD), konkurencyjny stablecoin, który niedawno został zintegrowany z całym stos stablecoinowy Stripe. Pod korporacyjnym sporem kryje się pytanie, które obecnie definiuje biznes stablecoinowy: kto zatrzymuje dochody generowane przez rezerwy tokena i jaka część tych dochodów trafia do platform, które oddają ten token w ręce użytkowników.

Wpis z piątku, 16 października, został napisany przez dyrektora handlowego Circle, Kasha Razzaghi, i nigdy wprost nie wymienia rywala. OUSD jest jednak napędzany przez nowego emitenta, który obiecuje zwracać większą część pieniędzy zarabianych przez stablecoina, a treść bloga Circle dokładnie odpowiada na tę ofertę.

Dokąd trafiają przychody z USDC?

Circle poinformował, że w pierwszej połowie 2026 roku osiągnął przychody w wysokości około 1,4 mld dolarów. Według firmy około 819 mln dolarów tych przychodów — czyli mniej więcej 59 centów od każdego dolara — trafiło do portfeli, giełd, banków i firm płatniczych dystrybuujących USDC, wraz z kosztami transakcyjnymi.

Kolejne 473 mln dolarów, czyli około 34 centów od każdego dolara, zostało zainwestowane w licencje, relacje bankowe, płynność rozliczeniową, compliance oraz rozwój blockchaina. Zgodnie z deklaracją firmy pozostało to 7 centów zysku netto od dolara przychodów.

Te liczby dają czytelnikom konkretny punkt odniesienia do oceny sporu: pokazują, ile z każdego dolara przychodów Circle już przekazuje partnerom dystrybucyjnym — to właśnie temu układowi ma konkurować oferta OUSD, w której partnerzy zachowują niemal wszystko.

Spór o wykup w centrum uwagi

W centrum rywalizacji jest wykup: jak tanio i jak szybko posacze mogą zamienić swoje tokeny z powrotem na walutę fiducjarną. Warunki wykupu mają wyjątkowe znaczenie w konkurencji stablecoinów, ponieważ podstawową obietnicą produktu jest to, że posiadacze mogą w razie potrzeby wyjść do dolarów. Open Standard Consortium wprowadziło token OUSD 30 czerwca z obietnicą, że firmy będą mogły bić i wykupować tokeny bezpłatnie i bez limitów wolumenu, a partnerzy zachowają wszystkie zyski z rezerw pomniejszone o niewielką opłatę za zarządzanie.

Stripe, ogłaszając 30 września, że OUSD trafił do całego stosu stablecoinowego firmy, stwierdził, że token nie wiąże się z opłatami za bicie ani spalanie i pozwala partnerom zarabiać nagrody powiązane z ich aktywnością i stanami posiadania.

Kontrargument Circle jest taki, że darmowy wykup to nic nowego. Firma stwierdziła, że wszyscy jej klienci mogą wypłacać środki standardowymi kanałami bankowymi bez opłat, z rozliczeniem w ciągu maksymalnie dwóch dni roboczych. Circle zaznaczył, że wszyscy klienci, którzy przesyłają pieniądze przez Circle Payments Network lub budują na jego platformie, mogą obecnie wykupować USDC bezpłatnie. Dodał, że oferuje to rozliczenia niemal w czasie rzeczywistym, 24 godziny na dobę, 7 dni w tygodniu.

Circle ujawnił również, że w pierwszym kwartale 2026 roku wykupił 71,8 mld dolarów USDC — około 90% ówczesnej podaży w obiegu, co świadczy o skali wyjść, jakie jego infrastruktura już obsłużyła.

Konkurent około stu razy mniejszy

Przepaść między USDC a OUSD pozostaje obecnie bardzo duża. Podaż USDC wynosi około 72,6 mld dolarów według danych CoinMarketCap, podczas gdy OUSD ma mniej więcej 1% tej wartości.

Zarząd Circle odniósł się do konkurenta co najmniej dwukrotnie w ciągu czterech miesięcy od jego debiutu. Pierwsze wypowiedzi pojawiły się około dnia premiery, gdy CEO Circle Jeremy Allaire umniejszał wagę pojawienia się OUSD, mówiąc, że Circle wita konkurencję.

Mimo to akcje Circle spadły o około 13% po ogłoszeniu premiery OUSD i informacji, że jego emitenci będą wypłacać partnerom rentę z rezerw zamiast zatrzymywać ją dla siebie.

Open Standard Consortium może liczyć na wsparcie ponad 140 firm, w tym Stripe, Coinbase, Visa, Mastercard i BlackRock — składu sięgającego od giełd krypto po największe sieci kartowe i zarządzających aktywami. Niektórzy analitycy, którzy wyrazili swoje opinie po premierze, uznali, że stanowi to zagrożenie dla biznesu Circle, w tym Rob Hadick z Dragonfly. Nie wszyscy jednak byli tego samego zdania: Owen Lau z Clear Street stwierdził, że wyprzedaż wyglądała na przesad reakcję, wskazując na wspierany przez konsorcjum USDG od Paxos, który osiągnął jedynie około 3 mld dolarów podaży.

Przy tak dużej różnicy skali i podziale analityków między oceną zagrożenia a przesadną reakcją debata sprowadza się na razie do mierzalnych faktów: podaży OUSD względem USDC, oferowanych warunków wykupu i umów o podziale przychodów, jakie mogą uzyskać platformy.

Coinbase i Binance zbierają największe korzyści

Circle twierdzi, że ponad 150 partnerów uczestniczy w ekonomii USDC, choć wypłaty są silnie skoncentrowane. „Partnerzy, którzy wprowadzają najwięcej USDC na rynek, zarabiają najwięcej” — napisała firma.

Blog przywołał wyniki za drugi kwartał Coinbase, największego i najdłużej współpracującego partnera Circle. Według Circle Coinbase utrzymywał średnio 20 mld dolarów USDC w swoich produktach — ponad 30% podaży na koniec kwartału — i przejął około połowy nagród ekonomicznych USDC w ciągu ostatniego roku.

Binance to kolejny duży beneficjent. Największa giełda na świecie zainwestowała w Circle 100 milionów dolarów i podpisała pięcioletnią umowę, na mocy której Circle płaci jej miesięczną opłatę za promowanie USDC. To właśnie w tej koncentracji tkwią stawki konkurencyjne: ekonomia Circle opiera się na małej grupie bardzo dużych partnerów dystrybucyjnych — dokładnie tej grupie zabiega o model OUSD, oferując partnerom zatrzymanie większej części zysków z rezerw.