Circle Gas, brytyjska spółka matka kenijskiego dostawcy skroplonego gazu naftowego (LPG) w modelu pay-as-you-cook M-Gas, zgodnie ze sprawozdaniami finansowymi zgłosiła w 2025 roku 67 milionów dolarów skontraktowanych kredytów węglowych oczekujących na dostawę oraz 57 milionów dolarów przedpłat gotówkowych.

Liczby te uwypuklają ryzyka finansowe, przed którymi stoją kenijskie firmy zajmujące się czystym gotowaniem, gdzie autoryzacja rządowa może przesądzić o tym, czy skontraktowane kredyty przyniosą oczekiwaną wartość.

Stawki finansowe

Sprawozdania spółki, złożone we wrześniu, pokazują, co jest na stole: Circle Gas straciła w 2025 roku 39,3 miliona dolarów, na koniec roku posiadała 1,1 miliona dolarów w gotówce i wykazała zobowiązania netto w wysokości 156,7 miliona dolarów. Potrzebuje około 28 milionów dolarów nowego finansowania na sfinansowanie planów wzrostu.

Kredyty węglowe są kluczowe dla ekonomiki firm zajmujących się czystym gotowaniem, takich jak M-Gas. Spółka dostarcza LPG w małych, przystępnych cenowo ilościach za pośrednictwem inteligentnych liczników, dzięki czemu gospodarstwa domowe płacą w trakcie gotowania, a przychody z wynikającej z tego redukcji emisji mogą wspierać ten model. Koko Networks, inna kenijska firma z branży czystego gotowania, trafiła pod zarząd komisaryczny po tym, jak rząd odmówił autoryzacji sprzedaży kredytów węglowych, od której zależał jej biznes.

Z raportu rocznego Circle Gas wynika, że otrzymała „Letter of Acceptance” potwierdzającą, że jej projekty kredytów węglowych spełniły kryteria kwalifikowalności i mogą przejść do wniosku o „Letter of Authorisation”. M-Gas ogłosił w styczniu 2026 roku, że jego projekt węglowy w zakresie czystego gotowania otrzymał Letter of Approval. Raport nie wyjaśnia, czy jest to ten sam dokument, który firma nazywa Letter of Acceptance.

Kenijskie zasady rynku węglowego odróżniają zatwierdzenie projektu od autoryzacji międzynarodowego transferu kredytów. Zgodnie z odpowiednimi ramami ostateczna autoryzacja wymaga zgody rządu i przesądza, czy określone redukcje emisji mogą zostać przeniesione za granicę. Projekt może zatem przejść etap zatwierdzenia i nadal nie być w stanie transferować kredytów za granicę bez drugiego kroku.

Circle Gas nie odpowiedział na prośbę o komentarz.

Wartość portfela węglowego

67 milionów dolarów skontraktowanych kredytów zgłoszonych na koniec 2025 roku to wolumeny oczekujące na dostawę, natomiast 57 milionów dolarów przedpłat to środki, które nabywcy już wpłacili na poczet kontraktów na kredyty węglowe.

Sprawozdania nie ujawniają, jaka część skontraktowanego portfela zależy od nierozstrzygniętej autoryzacji ani ile środków z przedpłat pozostaje dostępnych.

Circle Gas twierdzi, że autoryzowane kredyty mogą osiągać znacząco wyższe ceny niż kredyty sprzedawane z góry. Nie ujawniła oczekiwanej premii, a spółka wyklucza również wyższą wartość ze swoich prognoz finansowych, pozostawiając potencjalny zysk poza bieżącymi założeniami finansowania.

Circle Gas zwiększyła przychody do 40,8 miliona dolarów w 2025 roku z 36,1 miliona dolarów, ale pozostaje nierenta, ze stratą po opodatkowaniu w wysokości 39,3 miliona dolarów. Jej rezerwy gotówkowe spadły do 1,1 miliona dolarów, a zobowiązania netto wzrosły ze 116,5 miliona do 156,7 miliona dolarów.

Spółka twierdzi, że potrzebuje około 28 milionów dolarów na sfinansowanie planów wzrostu na 2026 rok. Bez dodatkowego finansowania spodziewa się ograniczenia inwestycji i pozostania w stagnacji.

„Na dzień zatwierdzenia niniejszych sprawozdań finansowych dodatkowe finansowanie zewnętrzne w wysokości około 28,0 mln USD, niezbędne do sfinansowania dalszego wzrostu w scenariuszu bazowym na 2026 rok, nie zostało jeszcze w pełni zabezpieczone i nie ma pewności, że finansowanie będzie dostępne dla Grupy (Circle Gas)” – stwierdzono w komunikacie.

Strat i potrzeb finansowania nie można przypisać wyłącznie nierozstrzygniętej autoryzacji. Jednak opóźnienie pozostawia potencjalnie bardziej dochodowe źródło przychodów węglowych w niepewności, gdy Circle poszukuje nowego kapitału.

Węglowy dług Koko

Koko Networks zbudowała biznes na sprzedaży dotowanych kuchenek biometanolowych i paliwa gospodarstwom o niskich dochodach, polegając na sprzedaży kredytów węglowych w pokryciu części kosztów operacyjnych. Gdy kenijski rząd odmówił autoryzacji tych sprzedaży, firma utraciła dostęp do strumienia przychodów, którego potrzebowała do utrzymania działalności.

Koko zaprzestała działalności w styczniu 2026 roku, zwalniając ponad 700 pracowników. Jej podmioty w Kenii i Wielkiej Brytanii trafiły pod zarząd komisaryczny w lutym. Zarządcy komisaryczni stoją obecnie przed zadaniem odzyskania pieniędzy należnych wierzycielom, przy czym kredyty węglowe posiadane przez brytyjską spółkę córkę stanowią główny aktywo. Bez sprzedaży FirstRand Bankowi należy się 60 milionów dolarów, a pozostałym wierzycielom niezabezpieczonym około 171 milionów dolarów.

Rząd odrzucił wniosek Koko na początku lutego 2026 roku, a sekretarz gabinetu ds. handlu Lee Kinyanjui stwierdził, że wnioskowany wolumen kredytów mógłby wyczerpać kenijski limit transferów międzynarodowych, pozostawiając inne projekty w rolnictwie i przemyśle z niewielką przestrzenią na sprzedaż kredytów za granicę.

Upadek Koko pokazuje, jak firma z branży czystego gotowania może nagromadzić znaczne długi, gdy nie może sprzedać kredytów węglowych, które mają finansować jej działalność.

Test dla branży

W przeciwieństwie do Koko Networks wniosek Circle Gas o autoryzację nie został odrzucony. M-Gas ogłosił, że jego projekt otrzymał Letter of Approval. Jednak sprawozdania Circle Gas wskazują, że firma wciąż ubiega się o Letter of Authorisation i nie ujawniają, jaka część skontraktowanych kredytów węglowych od niej zależy.

Koko jest najczytelniejszym ostrzeżeniem, co jest na stole: kredyty węglowe mogą być ewidencjonowane jako aktywa, kontraktowane z nabywcami i wykorzystywane do zabezpieczenia finansowania, ale nie wygenerują oczekiwanej gotówki, jeśli firma nie może ich sprzedać.

Kenijskie zasady dotzące kredytów węglowych dają rządowi kontrolę nad tym, które redukcje emisji mogą być sprzedawane za granicę, pozostawiając firmy narażone na decyzje, które mogą wpłynąć na ich przychody i długi.

To, co nastąpi dalej, zależy od odrębnych decyzji: czy Kenia przyzna Circle Gas Letter of Authorisation, czy około 28 milionów dolarów finansowania zewnętrznego zostanie zabezpieczone oraz czy portfel kredytów węglowych Koko znajdzie nabywcę w ramach zarządu komisarycznego.

Circle Gas uzyskała wcześniejsze zatwierdzenie swojego projektu, ale wciąż ubiega się o autoryzację, co pozostawia wartość i dostawę części skontraktowanych kredytów w niepewności.