Cipher Digital (NASDAQ: CIFR) poinformowała we wtorek, 13 października, o zamiarze sprzedaży zero-kuponowych obligacji zamiennych o wartości 850 mln USD z terminem zapadalności w 2032 roku — emisja następuje zaledwie trzy tygodnie po tym, jak spółka zgodziła się pokryć 359,3 mln USD przekroczeń kosztów w swoim centrum danych Barber Lake w Teksasie.

Oferta to kolejny przykład tego, jak byli górnicy Bitcoina finansują swoje inwestycje w sztuczną inteligencję: gdy koszty budowy rosną, zwracają się w stronę rynku obligacji zamiennych — ścieżki finansowania, która stała się stałym elementem pivotu branży w kierunku AI.

Jak powstały przekroczenia kosztów w Barber Lake

Przekroczenia, które Cipher obecnie pokrywa, sięgają 25 września, kiedy spółka ogłosiła, że skontraktowany okres obowiązywania Barber Lake zostanie podwojony do 20 lat. Przedłużenie podniosło skontraktowane przychody z 3,8 mld USD do ponad 9 mld USD.

Przedłużeniu dzierżawy towarzyszyła wiążąca umowa z wiodącym laboratorium AI — 10-letnie zobowiązanie, które ma wygenerować dodatkowe 5,2 mld USD skontraktowanych przychodów przyrostowych.

Umowy zmieniły również podmiot odpowiedzialny za przekroczenia kosztów budowy. Zgodnie z opublikowanym we wrześniu 2026 roku mechanizmem zwrotu kosztów Cipher pokryje pierwsze 359,3 mln USD przekroczeń, podczas gdy najemca odpowiada za 50% powyżej pierwnego budżetu; dopiero powyżej tej granicy najemca pokrywa połowę, zwracaną w formie dodatkowego czynszu w całym 20-letnim okresie.

Brak kuponu — i furtka wyjściowa w 2030 roku

Obligacje zapadną 1 listopada 2032 roku i nie będą oprocentowane w regularny sposób. Instrumenty zero-kuponowe tego typu pozwalają emitentom pozyskiwać kapitał bez bieżących płatności odsetkowych, a posiadacze są wynagradzani opcją konwersji na akcje. Cipher planuje sprzedać obligacje prywatnie na mocy Rule 144A kwalifikowanym inwestorom instytucjonalnym, a pierwotni nabywcy będą mieli 13-dniową opcję zakupu dodatkowych obligacji do 150 mln USD, co zwiększy emisję do 1 mld USD.

Cipher poinformowała również, że planuje zamienić część pozostałych 1,75% obligacji zamiennych z terminem zapadalności w 2030 roku na akcje zwykłe.

Pomimo zapadalności w 2032 roku posiadacze obligacji mogą zobowiązać Cipher do ich odkupienia za gotówkę 1 listopada 2030 roku, chyba że obligacje te zostały powołane do wykupu — co oznacza, że spłata może nastąpić pełne dwa lata przed terminem. Wraz z planowaną zamianą obligacji 1,75% data put stanowi najbliższy punkt decyzyjny Cipher w zakresie zadłużenia, na długo przed zapadalnością w 2032 roku.

Cipher zamierza przeznaczyć środki na transakcje capped-call mające ograniczyć rozwodnienie akcji, dodatkowy kapitał własny dla Barber Lake, rozwój pipeline'u obliczeń wysokiej wydajności (HPC), nowe tereny rozwojowe oraz ogólne potrzeby korporacyjne. Konwersja może zostać rozliczona w gotówce, akcjach lub ich kombinacji — według wyboru Cipher. Kapitał własny przeznaczony dla Barber Lake wiąże nowe środki bezpośrednio z ciężarem przekroczeń, który spółka zgodziła się przejąć na mocy wrześniowego mechanizmu.

Akcje Cipher spadły o 9,6% do 11,75 USD w handlu przed otwarciem sesji we wtorek, z poziomu 13 USD. Jeszcze 25 września — w dniu ogłoszenia przedłużenia dzierżawy — akcje notowane były po 18,74 USD, co oznacza, że straciły ponad jedną trzecią wartości w niespełna trzy tygodnie.

Znany scenariusz finansowania

Cipher przekształca się z wydobywania Bitcoina w kierunku centrów danych AI i obliczeń wysokiej wydajności, a rynki dłużskie odgrywają kluczową rolę w tej transformacji. We wrześniu 2025 roku spółka wyceniła około 1,1 mld USD obligacji zamiennych 0,00% z terminem zapadalności w 2031 roku — emisję pierwotnie wycenianą na 800 mln USD, która ostatecznie przekroczyła granicę miliarda dolarów — ze środkami przeznaczonymi na Barber Lake i pipeline HPC.

Według doniesień Cipher pozyskała również 1,73 mld USD w obligacjach zabezpieczonych o oprocentowaniu 7,125% na finansowanie Barber Lake, a także przeznaczyła 2 mld USD na projekt Black Pearl.

To podejście odzwierciedla powtarzający się wzorzec w całej branży. TeraWulf i IREN zamknęły transakcje obligacji zamiennych odpowiednio w październiku 2025 i maju 2026 roku — TeraWulf chce sfinansować swój kampus w Teksasie, a IREN rozwinąć działalność chmury AI. Dla emitentów w środku wieloletnich budów centrów danych obligacje zamienne oferują dużą skalę bez bieżących odsetek gotówkowych, a koszt ujawnia się później jako potencjalne rozwodnienie — struktura dopasowana do skontraktowanych strumieni przychodów, które, jak w przypadku Barber Lake, rozciągają się na dwie dekady. Wciąż przed nami są ostateczne warunki oferty, w tym cena konwersji obligacji i limit transakcji capped-call.