Amerykańska Komisja Handlu Kontraktami Terminowymi (CFTC) ruszyła w kierunku regulacji giełd kryptowalut, publikując 5 października wczesny projekt regulacji. Jednak istotniejszy szczegół tkwi w tym, czego propozycja nie obejmuje: agencja celowo pozostawiła większy rynek spot bez zmian, powołując się na ograniczenia swoich istniejących uprawnień. Ten brak regulacji jest kluczowy dla struktury rynku: propozycja obejmuje wyłącznie detaliczny handel z dźwignią, pozostawiając większemu rynkowi spot brak ścieżki rejestracji w CFTC.

Zamiast czekać na Kongres, komisja wykorzystała posiadane już uprawnienia, aby zaproponować przepisy dotyczące handlu z dźwignią i na marginesie, pozostawiając zwykłe transakcje spot poza swoim zasięgiem. Krok ten przybrał formę Advance Notice of Proposed Rulemaking — pierwszego etapu federalnego procesu notice-and-comment, który zaprasza do zgłaszania uwag i sygnalizuje intencje regulacyjne, nie nakładając wiążących wymogów.

Dźwignia wchodzi, handel spot zostaje na zewnątrz

Zawiadomienie obejmuje dwa powiązane środki: rozporządzenie Crypto Asset Transactions (CTX) oraz Crypto Asset Markets (CAM). CTX jasno określa, że transakcje podlegające jurysdykcji agencji to działania detaliczne prowadzone z wykorzystaniem dźwigni, marginu lub pożyczonych środków. CAM z kolei ustanawia nową licencję giełdową zaprojektowaną do obsługi tej działalności detalicznej.

Licencja ta bazuje na obecnych kategoriach rejestracyjnych DCM, DCO i FCM, nie przyznając sobie nowych uprawnień, i stanowi uproszczony odpowiednik rejestracji designated contract market, którą CFTC obecnie nadzoruje.

Commodity Exchange Act obejmuje detaliczne transakcje towarowe realizowane na marginie, a propozycja CTX w dużej mierze opiera się na sekcji 2(c)(2)(D) tej ustawy. Nowe przepisy nie wpływają w żaden sposób na zwykły handel spot, a giełdy oferujące wyłącznie handel spot nie muszą się rejestrować. To wyłączenie wyznacza tę samą linię sporną jurysdykcji, którą ustawa CLARITY Act próbowała rozwiązać ustawowo.

Dlaczego Selig zadziałał bez Kongresu

Propozycja następuje po upadku ustawy CLARITY Act w Kongresie. Projekt nie uzyskał cloture 15 września, wynikiem 49 do 50 głosów, poniżej wymaganych do postawienia w Senacie 60 głosów. Ustawa CLARITY Act miała na celu stworzenie odrębnych jurysdykcji dla CFTC i Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) oraz ustanowienie ustawowych kategorii rejestracji dla giełd spot, brokerów i dealerów.

Po upadku projektu przewodniczący CFTC Mike Selig zdecydował się działać na podstawie własnych uprawnień, co opisał w swoim oficjalnym oświadczeniu.

"Te przepisy skodyfikowałyby ścieżkę dla giełd kryptoaktywów do działania pod jednolitym krajowym nadzorem CFTC na podstawie tych samych uprawnień ustawowych, które poprzednia administracja wykorzystywała zamiast tego do regulacji przez egzekwowanie", powiedział Selig.

Dodał, że jego głównym celem jest zapobieganie oszukańczym schematom, a nie ich ście. Selig wskazał także na bezpieczniejsze środowisko dla twórców oprogramowania, mówiąc: "Osoba nie powinna musieć rejestrować się jako broker wprowadzający tylko dlatego, że dostarczyła kod".

Ogłoszenie natychmiast przyciągnęło uwagę, m.in. Eleanor Terrett na X, a analitycy prawni z Troutman ujęli ten moment jako agencje działające bez kongresowych działań ani pewności w następstwie upadku ustawy CLARITY Act.

Wyzwanie trwałości

Nowe przepisy, choć sprytne, są również kruche. Jedną z wad jest niemożność CFTC wyjścia poza egzekwowanie przepisów antyfraudowych i antymanipulacyjnych, co oznacza, że komisja nie może sama stworzyć reżimu licencyjnego dla giełd spot. Poza tym wszelkie przepisy przyjęte przez agencję będą obowiązywać tylko do czasu, aż nowa administracja dojdzie do władzy i je odwoła. Na przykład Piąty Obwód Apelacyjny uchylił większość krypto regulacji SEC administracji Bidena za przekroczenie ustawowych uprawnień agencji.

JPMorgan określił najnowsze podejście agencji jako mniej trwałe niż ustawodawstwo przyjęte przez Kongres, ponieważ przyszła komisja może łatwo uchylić te przepisy.

Działania CFTC są częścią wysiłku czterech agencji, wraz z Departamentem Skarbu, SEC i Rezerwą Federalną, zbiegających się na dacie wejścia w życie 18 stycznia 2027 r. Ta koordynacja niesie własne ryzyko: SEC straciła komisarz Hester Peirce 2 października, pozostawiając przewodniczącego Paula Atkinsa i komisarza Marka Uyedę do sfinalizowania jej części w drodze jednomyślnej zgody.

Okres komentarzy CFTC trwa 60 dni od publikacji zawiadomienia w Federal Register. Nawet wtedy agencja musi wydać formalne proponowane przepisy i ostateczne, zanim jakakolwiek giełda stanie wobec wiążących wymogów, co czyni datę publikacji w Federal Register pierwszym punktem do obserwacji.