Obecnie 179 spółek notowanych na giełdzie posiada Bitcoin w swoich bilansach. Ich strategie generalnie opierają się na tej samej formule spopularyzowanej przez Strategy: pozyskiwać kapitał na rynkach tradycyjnych, przeznaczać pozyskane środki na zakup Bitcoina i zwiększać ilość BTC zabezpieczającego każdą akcję szybciej, niż rozwodnienie akcji to zmniejsza.

Mark Palmer, dyrektor zarządzający i starszy analityk badań nad akcjami w StoneX, stwierdził, że w ten sposób spółki skarbnicowe próbują „pobić” stopy zwrotu Bitcoina.

Strategia jest łatwiejsza do realizacji, gdy cena Bitcoina rośnie, a inwestorzy są skłonni finansować kolejne zakupy. Ale mechanika działa w obie strony. Gdy premia spółki znika, entuzjazm inwestorów może osłabnąć, finansowanie staje się trudniejsze, a zobowiązania z tytułu długu i rentowności pozostają. Ta sama struktura, która zwiększa zyski, gdy cena aktywa rośnie, może potęgować straty, gdy spada.

50 największych spółek bitcoinowych skarbnicowych straciło 83 miliardy dolarów wartości rynkowej od lipca 2025 roku. Ostatni sprzeciw akcjonariuszy Metaplanetu uwypuklił również pytania, które pojawiają się, gdy spółki skarbnicowe zbyt mocno rozwadniają swoich akcjonariuszy.

Spółki skarbnicowe mogą być bardziej skłonne do pozyskiwania nowego finansowania podczas bessy, co rodzi potencjalny problem. Palmer powiedział:

„Emitowanie akcji z premią do wartości aktywów netto i zakup Bitcoina za uzyskane środki zwiększa ilość Bitcoina zabezpieczającego każdą istniejącą akcję. Ta sama emisja z dyskontem niszczy wartość.”

Rodzi to kluczoweanie dla inwestorów: Czy zawyżone stopy zwrotu dostępne podczas hossy są warte ryzyka spadków, które mogą pojawić się podczas bessy?

Matematyka działa, dopóki rynki kapitałowe współpracują

Mimo złożoności otaczającej spółki bitcoinowe skarbnicowe, podstawowy test dla inwestorów jest stosunkowo prosty: Czy akcjonariusze z czasem kończą z większą ilością Bitcoina zabezpieczającego każdą akcję?

Palmer powiedział, że inwestorzy powinni patrzeć dalej niż na nagłówkową kwotę Bitcoina posiadaną przez spółkę i skupić się zamiast tego na „Bitcoinie na w pełni rozwodnioną akcję, netto zobowiązań z tytułu długu i akcji preferencyjnych”.

Na września 2026 roku istniało 179 spółek bitcoinowych skarbnicowych, według SatsIntel.

Emitowanie nowych akcji nie jest automatycznie problemem. Kluczową kwestią jest to, czy pozyskany kapitał generuje wystarczająco dużo dodatkowej wartości i zysku, aby korzyści dla istniejących akcjonariuszy przewyższyły rozwodnienie.

Jeśli spółka emituje akcje powyżej wartości Bitcoina, który je zabezpiecza, i wykorzystuje uzyskane środki na zakup większej ilości Bitcoina, akcjonariusze mogą kończyć z większą ilością Bitcoina na akcję. Jeśli spółka pozyskuje środki poniżej tej wartości, mogą kończyć z mniejszą.

Ta dynamika była szczególnie korzystna dla Strategy podczas ostatniej hossy Bitcoina, według Adama Morgana McCarthy'ego, badacza w LO:TECH i byłego szefa badań w Kaiko. Bitcoin rósł wtedy szybko, co pozwoliło spółce pozyskać dodatkowe finansowanie.

„Byli w stanie zaciągać nowy dług. Byli w stanie emitować nowy dług dzięki temu,” powiedział McCarthy.

Przewaga pierwszego ruchu

Wybór odpowiedniej cyfrowej spółki skarbnicowej to kluczowa decyzja. Przy kilkuset dostępnych obecnie na rynku, dłużej działające spółki mają przewagę, wyjaśnił McCarthy:

„To przewaga pierwszego ruchu, prawda? Jeśli jesteś Michaelem Saylor'em albo Bitmine i masz na czele taką postać większą niż życie, to jest już trochę inaczej.”

Przewodniczący Strategy Michael Saylor stał się nierozerwalnie związany z modelem spółek skarbnicowych. McCarthy powiedział, że Saylor potrafi podtrzymywać narrację, nawet gdy cena Bitcoina nie rośnie. Cyfrowa spółka skarbnicowa Ethereum Bitmine ma podobnie wyrazistą postać w Tomie Lee.

Bitcoin i inne kryptowaluty rosną i spadają częściowo na narracjach. Wyrazisty narrator potrafi utrzymać zainteresowanie inwestorów, szczególnie gdy samo aktywo gwałtownie spada. Ale McCarthy ostrzegł:

„Nie sądzę, żeby było miejsce na stu Michaelów Saylor; nie ma tak wielu ludzi tego pokroju.”

Wiele spółek, które poszły za Strategy, w zasadzie tylko kupowały Bitcoin i liczyły, że cena akcji pójdzie w ślad za nim, powiedział McCarthy. „Nie miały planu wyjścia” na wypadek odwrócenia dynamiki rynku, a on oczekuje, że ostateczna wyczyszczenie rynku będzie jeszcze bardziej dotkliwe.

„Myślę, że wymieje to około 95% z tego,” powiedział.

Korporacyjna otoczka niesie dodatkowe zobowiązania

Inwestorzy mogą uzyskać ekspozycję na Bitcoin prostszymi metodami, w tym kupując aktyw bezpośrednio na giełdzie lub za pośrednictwem spotowego funduszu ETF na Bitcoina.

Spotowe ETF-y pozwalają inwestorom tradycyjnych finansów kupować Bitcoin przez zwykłe konto maklerskie, bez ponoszenia ryzyk związanych z zarządzaniem, strukturą finansowania i ładem korporacyjnym cyfrowej spółki skarbnicowej.

Palmer powiedział, że złożona inżynieria finansowa może być trudna do zrozumienia dla inwestorów detalicznych. Wskazał kluczowe ryzyko przy akcjach spółek bitcoinowych skarbnicowych:

„Największym ryzykiem, przed którym stoją inwestorzy kupujący akcje spółek bitcoinowych skarbnicowych, jest zapominanie, że roszczenie zwykłych akcjonariuszy jest rezydualne, ponieważ zadłużenie zamiennie i wieczyste akcje preferencyjne stoją przed nimi pod względem priorytetu.”

Te instrumenty, dodał, „niosą zobowiązania gotówkowe, których sam Bitcoin nie generuje.”

Czy spółki skarbnicowe mogą pobić Bitcoina?

Matt Cole, dyrektor generalny Strive, jednej z największych spółek bitcoinowych skarbnicowych, powiedział, że inwestorzy powinni oceniać wyniki spółek bezpośrednio. Powiedział:

„Strategy dramatycznie wyprzedziła Bitcoina od momentu przyjęcia swojej strategii. Metaplanet również przewyższył Bitcoina od momentu założenia, a Strive przewyższył Bitcoina zarówno od ogłoszenia naszej strategii w maju 2025 roku, jak i od początku roku 2026.”

Cole dodał, że „Strive nie sprzedał ani jednego Bitcoina, a podczas bessy Bitcoina zwiększyliśmy nasze posiadania około czterokrotnie, przewyższając Bitcoina.”

David Bailey, dyrektor generalny Nakamoto, przedstawił podobny argument dotyczący Metaplanetu. W poście na X Bailey powiedział, że Metaplanet był „najlepiej notowaną akcją na świecie przez prawie dwa lata” i był „o 1 300% powyżej genesis.” Źródło: David Bailey, https://x.com/DavidFBailey/status/2097398555778421224

Mimo tych jak dotąd stóp zwrotu, zapadalność długu i zobowiązania z tytułu rentowności mogą nadal stwarzać problemy w przyszłości. Spółki bez porównywalnego dostępu do kapitału, bazy inwestorów lub siły bilansowej już przekonały się, jak szybko ta strategia może obrócić się przeciwko nim.

Dwa znaczące przykłady to własna Nakamoto Inc. Baileya, której akcje spadły o 99% od sztu w 2025 roku, oraz brytyjska Satsuma Technology, która doświadczyła podobnego spadku.

Dla czytelników rozważających ekspozycję na ten sektor, te same zmienne, które ukształtowały te wyniki, służą jako najjaśniejsze wskaźniki do obserwowania: czy akcje spółki notowane są z premią czy dyskontem do zabezpieczającego je Bitcoina, jak spółka obsługuje zapadalność długu i zobowiązania z tytułu rentowności w miarę ich wymagalności, oraz czy dalsze rozwodnienie wywoła taki rodzaj sprzeciwu akcjonariuszy, jaki widziano w Metaplanecie.

Osobisty pogląd McCarthy'ego również ilustruje różnicę między posiadaniem Bitcoina a posiadaniem spółki skarbnicowej. Zapytany, jak rozmieściłby 100 000 dolarów na ekspozycję na Bitcoina, powiedział, że „w większości kupiłby ETF” i mógłby przeznaczyć mniejszą kwotę na Strategy „dla zmienności”.

Ostatecznie zakup Bitcoina to zakład na Bitcoina. Zakup spółki bitcoinowej skarbnicowej to zakład na Bitcoina plus dodatkowy zakład na ludzi, strukturę finansowania, bilans i ład korporacyjny otaczający to aktywo.

Powiązane: Metaplanet przenosi 4 800 BTC o wartości 377 mln dolarów do Coinbase Prime

Powiązane: Strategy pozyskuje 334 mln dolarów ze sprzedaży akcji, ale nie kupuje Bitcoina

Magazyn: Strategy stała się symbolem krachu dot-comów: Czy historia się powtórzy?