Wielki krach na rynku obligacji jest już tutaj

David Haggith

Ostrzeżenie, które napisałem w środę po południu o dużej interwencji Scotta Bessenta na rynku obligacji skarbowych, już do czwartkowego ranka okazało się trafne — szybciej, niż się spodziewałem. Dałbym temu dwa dni, zanim wszystko by się rozsypało. Dlatego rozpocznę ten Deeper Dive kilkoma nagłówkami dla wszystkich czytelników, zaczynając od czwartkowych porannych nagłówków z Drudge:

Rentowności obligacji skarbowych odbijają, niwelując spadek po interwencji Bessenta

I ten:

Pożądany status rynku obligacji skarbowych jako bezpiecznej przystani słabnie (dwa nowe badania wskazują, że inwestorzy nie są już tak skłonni akceptować niskich rentowności ze względu na bezpieczeństwo Treasuries)

Dolarowi grozi rola największego przegranego na zakupach obligacji Bessenta

W tym tygodniu, w wirze informacji o globalnym krachu na rynku obligacji, trudno było zdecydować, jak odpowiednio o tym wszystkim napisać. Ostatecznie postanowiłem skupić się przede wszystkim na tym, co najważniejsze: jakie są ryzyka dla nas wszystkich? Zamiast zbyt głęboko wnikać w techniczne szczegóły tego, co zrobiono i co się załamuje, ważniejsze jest pytanie, co tu naprawdę jest stawką i jak to na nas wpłynie.

Te nagłówki, które odnoszą się do części pytań, które zamierzałem omówić, pojawiły się tego samego ranka, kiedy zabrałem się do pisania o tym temacie. Oto więc wprowadzenie oparte na czwartkowych nagłówkach dla wszystkich czytelników w ramach Deeper Dive, który publikuję wcześniej, ponieważ biorę weekend wolny z powodów rodzinnych — chyba że pojawi się wiadomość tak duża, że ściągnie mnie z powrotem przed wtorkiem, kiedy mam nadzieję wrócić do pracy. To wtedy wyjeżdża rodzina odwiedzająca mnie po późnym przyjeździe w czwartek. Potem przejdę do głębszej analizy dla płacących subskrybentów.

Odesłane z powrotem

Najbardziej zwrócił moją uwagę główny nagłówek Drudge o tym, że plan Scotta Bessenta został cofnięty, bo możecie pamiętać to, co napisałem dzień wcześniej:

Nie jest to tak zaskakujące, jak smutne, że dziś feds przyszli z pomocą, ani zaskakujące, że akcje wzrosły w reakcji na fatalne wiadomości o globalnym bankructwie obligacyjnym, ponieważ oznacza to, że na rynku pojawił się wielki nowy zastrzyk pieniądza. Akcje wzrosły, a rentowności obligacji skarbowych spadły, tak jak Treasury miało to ustawić. Ruch odbył się zgodnie z planem.

A jednak właśnie dlatego, że zawsze rozwiązujemy takie problemy ratunkami, a nigdy prawdziwą reformą fiskalną, doprowadziliśmy do największego kryzysu obligacyjnego w historii, który teraz potrzebuje kolejnego ratunku. To dlatego, że inne kraje, takie jak Japonia, zrobiły to samo, wpływają na nas, bo są tak silnie związane z globalnym dolarem. Ponownie stawką jest globalny dolar, stąd pośpiech Treasury, by ratować sytuację.

Ale jest problem. Środki odurzające mające uśpić bond vigilantes są ogromnie silne, ale nie działają długo. Zawsze wymagają kolejnej dawki — większej dawki — a potem następnej, by utrzymać nowy stan „haju”. Tak więc plany ratunkowe, jak szczególnie widzieliśmy to podczas Wielkiej Recesji, kiedy stawiałem pierwsze kroki w pisaniu o ekonomii, stają się coraz większe, coraz bardziej rozciągnięte w czasie i coraz bardziej naszpikowane nowymi sztuczkami. Ta ścieżka była od tamtej pory moją najbardziej konsekwentnie trafną prognozą.

Właśnie zobaczyliśmy, jak to wszystko rozegrało się szybciej, niż przypuszczałem — w około dwanaście godzin! Choć nigdy nie myliłem się, mówiąc, że takie plany ratunkowe będą wymagały coraz większych dawek, nigdy nie miałem racji tak szybko. A jednak oto jest w porannych wiadomościach. Euforia po błyskawicznej interwencji Bessenta już minęła i zamieniła się w kaca, a prasa już wskazuje, tak jak napisałem w tamtym ostrzeżeniu, że najważniejszym ostatecznym ryzykiem jest dolar! Właściwie dolar i wypłacalność długu publicznego są zagrożone jednocześnie.

Wbić im trochę rozsądku do głowy

Przejdźmy więc przez te artykuły po kolei, bo dobrze podsumowują to, co zamierzałem napisać w czwartek rano, choć mam jeszcze więcej do powiedzenia:

Rentowności obligacji wzrosły w czwartek rano, niemal całkowicie odrabiając spadek z poprzedniego dnia po tym, jak Departament Skarbu ogłosił interwencję mającą złagodzić presję na dłuższe obligacje rządowe.

Jednym z największych problemów, które Bessent chciał pokonać, był nagły wzrost rentowności obligacji związany z szerokim globalnym kryzysem na rynku obligacji. Kluczowy punkt tej części mojego Deeper Dive dla wszystkich czytelników jest taki, że Bessent poniósł porażkę swoim jedynym śmiałym ruchem, którym chciał zepchnąć rentowności w dół, a to ma OGROMNE znaczenie. Dlaczego? Ponieważ wczoraj dług publiczny przebił również symboliczny, krawędziowy próg $40,000,000,000,000. To mnóstwo zer — i bardzo długi spadek w przepaść. Oznacza to MNÓSTWO odsetek, z czego duża część była finansowana przez długoterminowe Treasuries, a celem ruchu Bessenta było obniżenie tych stawek przez zamianę na krótkoterminowe Treasuries o niższych stopach.

Oczywiście te krótkoterminowe Treasuries podrożeją, gdy tylko Treasury zacznie emitować ich znacznie więcej, aby sfinansować odkup obligacji o dłuższym terminie. Tyle o mechanice, bo obiecałem, że nie będę się na niej skupiał. Ważne jest to, że plan natychmiast się wykoleił. Długoterminowe stopy wróciły dokładnie do tego samego, niepokojąco wysokiego poziomu, jaki osiągnęły tuż przed planem.

Nie wydarzyło się nic magicznego po przekroczeniu $40T długu, poza skutkiem psychologicznym, ale to też może mieć znaczenie dla stóp procentowych. Niezależnie od wpływu samej wielkiej liczby, to wciąż ogromny koszt odsetkowy, a Bessent nie może pozwolić, by stopy dalej szybowały tak, jak dzieje się to przy globalnym krachu na rynku obligacji, który wykracza daleko poza same problemy USA.

Poziomy rentowności 10-letnich i 30-letnich obligacji wróciły mniej więcej do poziomów sprzed ogłoszenia o 8:30 rano w środę, że Treasury zwiększy program odkupu obligacji.

Rentowność 2-letniej obligacji skarbowej, która ściślej podąża za krótkoterminowymi decyzjami Rezerwy Federalnej, była ostatnio wyższa o 1,5 punktu bazowego i wynosiła 4.1927%.

Tak więc długoterminowe obligacje wróciły do poziomów sprzed interwencji, ale krótkoterminowe też lekko podeszły w górę, więc wszystko jest natychmiast tak samo złe lub gorsze niż przed interwencją. Już czas na znacznie większy cios, jeśli zamierzamy iść drogą robienia wszystkiego, co tylko przyjdzie do głowy Fedowi i władzom federalnym, by powstrzymać załamanie dolara i katastrofę długu.

Ruchy te podkreśliły, jak trudne są interwencje rynkowe, zwłaszcza w czasie, gdy dług USA stoi wobec szeregu czynników podnoszących rentowności.

Nawet potężne USA, walczące z finansowaniem swoich imperialnych wojen, nie mogą sobie pozwolić na wyższe odsetki od długu na poziomie $40T.

W ruchu ogłoszonym w środę rano Departament Skarbu, kierowany przez sekretarza Scotta Bessenta, zapowiedział, że co najmniej podwoi skalę odkupu długu rządowego, począwszy od 9 Sept. i do 4 Nov.

To był niewielki ruch. Jego znaczenie, jak powiedziałem wczoraj, polegało na tym, że pokazał, iż to JEST kryzys zadłużeniowy wymagający interwencji Treasury, ale kryzys jest zbyt duży, by taka mała dawka lekarstwa Treasury mogła go rozwiązać. Potwierdza to następna część, którą napisałem wczoraj:

Nie jest normalne, by stopy Treasury spadały dzień po tym, jak ogromne problemy z obligacjami wybuchają na światowych rynkach, zwłaszcza po tak silnym pęknięciu ściśle związanym z Treasuries jak Japonia. Ogłoszenie przez Be-senta Trumpa wielkiej akcji ratunkowej wzbudziłoby strach w sercach inwestorów obligacyjnych, gdyby nie fakt, że pieniądze Treasury będą na tyle ogromne, by przeważyć ryzyko… pod warunkiem, że nadejdzie więcej… a tak zawsze jest.

Ten ruch nie pomógł, bo ostatecznie wywołał tyle samo strachu, co bezpieczeństwa, które mógł oferować. Właściwie jestem pewien, że uruchomi on falę za falą strachu, gdy inwestorzy zobaczą skalę nowych leków Fed równolegle z lekami Treasury, co pokazuje, jak duży jest problem. Bessent już wzywa Fed. To właśnie widzieliśmy podczas kryzysu repo, o którym wspomniałem (Repocalypse). Im więcej robili, tym więcej musieli robić, aż w końcu postawili wszystko na jedną kartę, interweniując za TRYLIONY dolarów, co wyglądało tak:

Federal Reserve Bank of St. Louis

Repoaclypse był kryzysem w zwykle bardzo nudnym międzybankowym pożyczaniu, które dzieje się przy fundamentalnie niskich stopach procentowych, ale kryzys natychmiast wypchnął te nudne międzybankowe stopy w górę. Nie mam na myśli ułamków, w jakich zwykle mierzy się takie pożyczki, lecz skok aż do 10%, który Fed próbował zbić coraz większymi krokami, ale za każdym razem bez trwałego efektu. Dlatego w czerwonym okręgu widzicie te wszystkie małe schodki w górę.

Potem nadeszło Covid, a Fed przeprowadził ogromne interwencje nowym pieniądzem na Covid, co zakończyło kryzys repo, bo „repos” to właśnie nazwa takich pożyczek między bankami, bez wchodzenia w szczegóły. Nigdy nie dowiemy się, ile dokładnie trzeba by było, by zakończyć kryzys repo. Wiemy tylko, że nigdy nie było dość, dopóki Fed nie przeprowadził wielkiej interwencji z innych powodów, tworząc biliony nowych dolarów w bilansach banków (nagły ogromny skok na wykresie), a ten ogromny zastrzyk płynności w końcu ugasił pożar.

Treasury właśnie weszło teraz w ten mały czerwony okrąg drobnych interwencji, liczących zaledwie miliardy, które niczego nie załatwiają. Podobnie jak w kryzysie repo, do którego porównałem to wczoraj, każdą interwencję rzędu dziesiątek miliardów trzeba było powtarzać w większej skali dzień lub dwa później, aż do setek miliardów.

I tak moje wczorajsze ostrzeżenie brzmiało dalej tak:

Widzieliśmy już, jak przebiegają takie plany — w 2008 roku w niemal nieskończonych rundach niemal wszechmocnego luzowania przez lata oraz w 2019 roku podczas Repocalypse, które ostatecznie zmusiło Fed z powrotem do quantitative easing po krótkim eksperymencie z quantitative tightening, które była przewodnicząca Fed Yellen obiecywała jako nudne jak patrzenie na schnącą farbę, ale takie nie było.

Za każdym razem dzieje się to samo: robią więcej, a potem muszą robić jeszcze więcej. Więc przygotujcie się na kolejną rodeo jazdę, gdy Fed i władze federalne wrócą do ujarzmiania zakurzonego „OK Dollar Corral”. To będzie długa jazda, pełna nowych zagrożeń. Kolejna prognoza, do której mam pełne, spokojne zaufanie.

A ta prognoza już się potwierdza, mniej niż dwanaście godzin po tym, jak ją napisałem.

Rentowności spadły po ogłoszeniu, a 30-letnia obniżyła się o około 10 punktów bazowych po wcześniejszym osiągnięciu najwyższego poziomu od około 19 lat, sprzed globalnego kryzysu finansowego z 2008.

Jednak ruch szybko się odwrócił, a rentowności w czwartek wzrosły, gdy rynek przetrawiał ogłoszenie i długoterminowe problemy strukturalne rynku instrumentów o stałym dochodzie.

Interwencje „maskują leżące u podstaw wyzwania strukturalne i nic nie robią, by się nimi zająć” — powiedziała Maia Crook, starsza analityczka badawcza w JPMorgan Chase, w nocie dla klientów. „Choć [środowe] działanie wymusiło pewien spadek rentowności dłuższych terminów, trwalszym skutkiem jest potencjał wyższych premii za ryzyko, odzwierciedlających Departament Skarbu, który interweniuje na rynku i odchodzi od swojej zasady ‘regular and predictable’”.

Tak, dokładnie jak napisałem wczoraj. Premie oznaczają, że wszyscy widzą już interwencję Treasury, więc chcą wyższej rekompensaty za ryzyko, które Treasury właśnie im uświadomiło, próbując uśpić ich wszystkich krótkoterminowymi lekami. W praktyce mówią: „O rany! O co chodziło z tą szybką podróżą?”

Nie dziwi więc, że giełda, która — jak pisałem — zareagowała głupio w środę, w czwartek też nadrobiła zaległości:

Dow spada o 700 punktów, S&P 500 traci, gdy plan Treasury mający zdusić rentowności zawodzi

Rzeczywistość jest surowym nauczycielem, więc rynki są teraz szarpane, bo wczoraj były nierozsądne, a dziś obudziły się z ciężkim kacem po twardych środkach zaaplikowanych przez Treasury.

Amerykańskie akcje spadły w czwartek, gdy rentowności obligacji skarbowych odwróciły kierunek po wcześniejszym spadku z poprzedniego dnia, następującym po ogłoszeniu odkupu długu przez Departament Skarbu….

Na akcje ciążyły też ponownie rosnące ceny ropy w związku z narastającym napięciem między Iranem a USA. Prezydent Donald Trump napisał późno w środę na Truth Social, że USA rozpoczną wobec Iranu „najbardziej niszczącą operację gospodarczą, jaką kiedykolwiek podjęto przeciw jakiejkolwiek krajowi”. „Będzie to wojna gospodarcza i izolacja na bezprecedensową skalę” — napisał.

Tak, ale długotrwałe i narastające skutki wojny Trumpa powinny być już dla wszystkich oczywiste. Przed nami jeszcze wiele sygnałów ostrzegawczych, bo wojna gospodarcza z gwarancją tworzy wszelkiego rodzaju NOWE OFIARY GOSPODARCZE. Druga strona NA PRAWDĘ oddaje ciosy, a bomby gospodarcze, które zrzucamy, wysyłają fale wstrząsowe wracające do nas w sposób, którego mały Trump nawet nie zaczyna sobie wyobrażać — podobnie jak wciąż nie wyobraża sobie, że jego cła podbijają inflację albo że jego wojna uderzy w ludzi czymś więcej niż tylko wyższymi cenami benzyny. Cóż.

Brent jest teraz na poziomie $93. To tylko jeden z tych drobnych sposobów, w jakie nawet ogłoszenia wielkiej wojny gospodarczej wracają, by kosztować cię z własnej kieszeni, ale wiedzieliśmy, że wojna, tak czy inaczej, będzie się dalej eskalować i pchać ceny ropy wyżej. Jednak, jak ostrzegałem od początku, poczekajcie, aż zobaczycie, co się stanie na stacjach, gdy rzeczywiste braki paliwa dotrą tutaj — a jak już informowałem, w Rosji dzieje się to już na dużą skalę. To połączony świat ropy, a ogromne rosyjskie zasoby ropy i paliw rafinowanych kiedyś płynęły wszędzie, ale teraz nie płyną nigdzie, poza samą Rosją.

Zniszczony status bezpiecznej przystani

Kolejny nagłówek spośród trzech, od których zacząłem, omówię głównie w głębszej części tego materiału dla płacących subskrybentów, bo wymaga to znacznie więcej analiz; ale zwróćcie uwagę, jak wielkie znaczenie ma tu wszystko razem. Wszystko to podważa „pożądany status rynku obligacji skarbowych jako bezpiecznej przystani”.

Ten status jest rozbijany przez wszystko. Dosłownie rozbijany przez wojnę, której, poza prezydentem i Izraelem, zdaje się nikt nie chce. To podnosi dług USA w czasie, gdy rynek Treasury staje się bardziej wrażliwy na gigantyczne zadłużenie amerykańskie, a ciągłe i oczywiste kłamstwa prezydenta podczas tej wojny nie budują zaufania do USA jako bezpiecznej i przewidywalnej przystani.

Nie buduje go też nieustanne renegocjowanie już renegocjowanych ceł, w tym nowego cła, które wymyślił niedawno z powodu dymu unoszącego się nad USA z kanadyjskich pożarów lasów. Jego taktyka celna przypomina raczej starodawny „rack” używany do rozciągania kości. Jak dawno temu zauważyłem, cła zmniejszają potrzebę używania handlowych DOLARÓW, co oznacza, że zmniejszają też potrzebę korzystania z amerykańskich Treasuries — głównego instrumentu, w którym te dolary są najczęściej wymieniane między bankami centralnymi. Mniejsza potrzeba globalnej waluty z powodu ograniczonego handlu wpływa na wartość dolara. Mniejsza potrzeba Treasuries zwiększa koszt ich finansowania.

Tak więc tak, Treasuries tracą status bezpiecznej przystani, a to oznacza, że dolar też zostaje nadwyrężony. Ta wojna daje krajom mnóstwo powodów, by nie chcieć mieć nic wspólnego z petrodolarem, a Trump dodaje im kolejne powody swoimi nieustannie zmiennymi cłami. Zmieniają się bez przerwy. Nie można mu zaufać, że dotrzyma umowy nawet przez rok, co w czasie Trumpa jest wiecznością. W rezultacie USA coraz bardziej staje się niestabilnym partnerem finansowym na całym świecie z powodu coraz bardziej niestabilnej osoby, którą wybrało na prezydenta.

Inwestorzy w amerykański dług żądają coraz wyższych premii za ryzyko w tym niestabilnym świecie trumpowskiego chaosu i konfliktu, w którym to właśnie USA wydaje się generować większość niestabilności.

Szkody dla dolara

Jeśli będziemy dalej postępować tak lekkomyślnie jak dotąd, skończy się to zniszczeniem dolara. Trzeci nagłówek, od którego zacząłem, przenosi nas od szkód dla Treasuries jako długoletniej globalnej bezpiecznej przystani do ryzyka, że dolar stanie się największym przegranym szkód na rynku obligacji skarbowych, zwłaszcza z powodu takiego planu ratunkowego, jaki ułożył Bessent:

Śmiała interwencja sekretarza skarbu Scotta Bessenta mająca powstrzymać potencjalnie szkodliwy wzrost kosztów zadłużania się USA skłania niektórych inwestorów do stwierdzenia, że ostatecznie to dolar zapłaci cenę….

Po innych ostatnich działaniach mających ograniczyć długoterminowe rentowności odświeża to obawę, że polityka USA może osłabić zaufanie do dolara i skierować inwestorów ku alternatywom.

Uważam, że WSZYSTKO właśnie to robi — wojny z ogromnym ciężarem długu, a zwłaszcza niszczenie petrodolara poprzez niszczenie stabilnego handlu ropą; cła, które zmniejszają potrzebę globalnej waluty handlowej denominowanej w dolarach, ponieważ kraje przechodzą do mniejszego handlu z USA i większego między sobą, bo amerykańscy konsumenci i firmy nie chcą płacić ceł, które czynią ich produkty zbyt drogimi; oraz kapryśny prezydent, któremu nie można ufać, a który w czwartek powiedział, że chce najbardziej brutalnej wojny gospodarczej, jaką kiedykolwiek widziano, najwyraźniej nie dostrzegając, że przeciwnik odpowie własnym niszczeniem gospodarki — co już robi bardzo skutecznie. To wszystko coraz bardziej wymyka się spod kontroli przez pomarańczowego odklejeńca w Białym Domu.

„Dolar z pewnością jest największą ofiarą” — powiedział Gerald Gan, dyrektor ds. inwestycji w firmie Reed Capital z Singapuru. Jego zdaniem Bessent celowo obniża długoterminowe realne stopy i sygnalizuje gotowość zaakceptowania słabszego dolara, by utrzymać gospodarkę na powierzchni.

„Ja jeszcze bardziej zdywersyfikowałbym się poza dolara” — dodał.

I na tym przechodzimy do części Deeper Dive dla płacących subskrybentów, bo człowiek musi zarabiać na życie, jeśli ma poświęcać temu aż tyle czasu.

Najpierw jeszcze kilka nagłówków z czwartku, który zwykle też jest dniem dużych nagłówków, a tych nie chcę, żebyście przegapili ze względu na ich znaczenie gospodarcze:

Walmart notuje najsłabszy wzrost sprzedaży od ponad sześciu lat

Gdy Walmart traci tempo, oznacza to, że konsumenci wyraźnie ograniczają wydatki z powodu inflacji. Jeśli ograniczają zakupy w Walmart, jednym z najtańszych sklepów, to muszą ograniczać je wszędzie, a to jest już wyraźnie recesyjne. Przenoszenie inflacji z ropy i ceł już się dzieje.

Liczba wniosków o upadłość osobistą gwałtownie rośnie, gdy Amerykanie zmagają się z długiem

Ludzie utrzymywali swój styl życia, a więc i zakupy detaliczne, mimo inflacji, korzystając w większym stopniu z kredytu. To właśnie teraz się załamuje. Dług staje się problemem „na końcu drogi” dla konsumentów, tak jak dla amerykańskiego skarbu państwa.

Samolot NATO niszczy [rosyjski] dron „załadowany materiałami wybuchowymi” kilka metrów od projektu gazowego na Morzu Czarnym, gdy „nieodpowiedzialna” Rosja zostaje skrytykowana

7 pytań o dług publiczny sięgający $40 trillion

A teraz przejdźmy do głębszych problemów ukrytych w globalnym Wielkim Krachu na rynku obligacji.

O autorze

David Haggith

David Haggith jest wydawcą i redaktorem naczelnym The Daily Doom, Economic, Social and Political News of Our Troubled Times — bezpartyjnego codziennego zbioru najważniejszych materiałów o naszych złożonych czasach z wielu źródeł na całym świecie, wraz z codziennymi komentarzami redakcyjnymi, takimi jak ten, który właśnie przeczytałeś.

Podobało się? Poświęć chwilę, by wesprzeć Davida Haggitha, subskrybując na Substack.

Zapis do newslettera