Bitcoinowy fundusz BlackRocka iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) odnotował 1,21 mld USD netto odpływu w ciągu pięciu sesji — niemal całość tygodniowego odpływu o wartości 1,28 mld USD z sektora amerykańskich ETF-ów na Bitcoin spot — według dziennej tabeli przepływów Farside Investors sprawdzonej 7 listopada.

Po wyłączeniu IBIT tydzień wygląda niemal neutralnie. Pozostałe amerykańskie ETF-y na Bitcoin spot łącznie odnotowały netto zaledwie 72,2 mln USD odpływu, co oznacza, że sam fundusz BlackRocka wygenerował 94,4% tygodniowego wyniku netto sektora. Ten udział mierzono względem sumy netto, a nie względem brutto wycofań w jakimkolwiek pojedynczym funduszu.

Skala i wydłużająca się seria

W dużej mierze o tej dominacji decyduje rozmiar. IBIT posiadał 60,7 mld USD aktywów netto 6 listopada, zgodnie ze stroną funduszu iShares, co oznacza, że tygodniowy odpływ stanowił około 2% funduszu. Fundusz rozpoczął handel w styczniu 2024 roku w pierwszej fali amerykańskich ETF-ów na Bitcoin spot i od tego czasu urósł do największego w sektorze pod względem aktywów, więc jego tygodniowy wynik częściej niż jakikolwiek konkurent kształtuje nagłówkowe liczby sektora. Wypływ w takiej proporcji jest zauważalny dla produktu tej skali, a w ujęciu dolarowym przewyższył łączne przepływy wszystkich mniejszych konkurentów.

Wycofania rozpoczęły się też przed danymi z tego tygodnia. Piątek była szóstą z rzędu sesją netto odpływów z IBIT — seria rozpoczęła się 30 października. Dwa największe jednodniowe wycofania zamykały tydzień: 405,3 mln USD w poniedziałek i 403 mln USD w piątek.

Taka koncentracja wcześniej działała już na korzyść IBIT. Coindoo opisał tydzień, w którym napływy do IBIT utrzymywały sektor na plusie, podczas gdy inne fundusze traciły. W obu tygodniach jeden produkt decydował o tym, czy nagłówkowa liczba zakończy dzień na zielono czy na czerwono.

Fidelity odpowiadało za napływ w środę i odpływ w czwartek

Poniedziałek i wtorek przebiegały według tygodniowego schematu. IBIT stracił 500,3 mln USD w tych dwóch sesjach, podczas gdy pozostałe fundusze poruszyły się o nie więcej niż 20,6 mln USD w każdym z dni.

Środa przyniosła jedyny w tygodniu napływ do sektora. IBIT stracił 201,2 mln USD, ale pozostałe fundusze przyjęły 275,8 mln USD, z czego FBTC od Fidelity dostarczył 236,7 mln USD. Sektor zakończył dzień na plusie 74,6 mln USD.

FBTC oddał większość tej kwoty następnego dnia. Jego netto odpływ w wysokości 199,9 mln USD w czwartek był największy spośród wszystkich funduszy tej sesji i niemal dwukrotnie większy niż 105 mln USD IBIT. GBTC od Grayscale, który przekształcił się z zamkniętego funduszu powierniczego Bitcoin przy starcie sektora ETF-ów na Bitcoin spot w styczniu 2024 roku, stracił 49,9 mln USD, a pozostałe fundusze łącznie 75,4 mln USD. Poza IBIT czwartkowe wycofania sięgnęły 325,2 mln USD — około trzykrotności wyniku BlackRocka — a odpływ sektora o wartości 430,2 mln USD był największym w tygodniu.

Czwartkowy odpływ zbiegł się z gwałtownym spadkiem ceny Bitcoina. Według codziennego przeglądu cen Fortune BTC kosztował w piątek rano około 76 024 USD, o 5,2% mniej niż 80 221 USD sprzed 24 godzin. Tabela przepływów rejestruje moment, ale nie przyczynę, więc nie pozwala stwierdzić, czy spadające ceny wywołały wycofania, czy wycofania pogłębiły spadek.

Piątek wrócił do dominującego schematu tygodnia. IBIT stracił 403 mln USD, czyli 98% odpływu sektora o wartości 411,9 mln USD. FBTC przyjął 42,8 mln USD, a mniejsze wycofania gdzie indziej pozostawiły grupę bez IBIT na minusie 8,9 mln USD.

W ujęciu całego tygodnia FBTC zakończył na plusie 93,1 mln USD. Jego środowy napływ i czwartkowy odpływ dały netto 36,8 mln USD, piątek dodał 42,8 mln USD, a poniedziałek i wtorek razem wniosły 13,5 mln USD. Tabela rejestruje netto emisie i umorzenia każdego funduszu, więc nie pozwala stwierdzić, czy pieniądze opuszczające IBIT trafiły do FBTC.

Fundusz Ether BlackRocka powtórzył schemat w piątek

Dane Farside dotyczące ETF-ów na Ethereum pokazują 93,3 mln USD opuszczające amerykańskie fundusze Ether w piątek, z czego 90,8 mln USD z ETHA BlackRocka. Sektor amerykańskich funduszy Ether spot handluje od lipca 2024 roku. Oznacza to, że dwa flagowe kryptofundusze BlackRocka odpowiadały za 98% odpływu z Bitcoina i 97% odpływu z Ethera w tej samej sesji. Jeden dzień to zbyt krótki okres, by stwierdzić, że za oboma stoi ci sami inwestorzy.

Co mierzy odpływ o wartości 1,21 mld USD

IBIT to fundusz pasywny zbudowany do śledzenia ceny Bitcoina, przechowujący bitcoin stojący za jego udziałami bezpośrednio, a nie przez instrumenty pochodne, i jego prospekt jasno wskazuje, że sponsor nie próbuje trafiać w momenty rynkowe. Odpływ odzwierciedla więc decyzje akcjonariuszy funduszu, a nie pesymistyczną ocenę BlackRocka.

Te decyzje docierają do funduszu za pośrednictwem autoryzowanych uczestników — brokerów-dealerów uprawnionych do bezpośredniej emisji i umarzania udziałów IBIT. Operują wyłącznie koszykami po 22,64 BTC, wartymi około 1,71 mln USD każdy na 6 listopada według iShares, co oznacza, że piątkowy odpływ 403 mln USD równa się w przybliżeniu 235 koszykom zwróconym do funduszu. Umorzenia tej skali zazwyczaj następują po większej sprzedaży niż zakup udziałów IBIT na giełdzie, przy czym autoryzowani uczestnicy przejmują nadwyżkowe udziały i zwracają je funduszowi. Te same mechanizmy, działające w odwrotną stronę, odpowiadają za absorpcję napływów. Proces utrzymywał wycenę w ryzach: udziały IBIT zamknęły czwartek w granicach 0,02% wartości bitcoinów stojących za nimi.

Od momentu, gdy SEC dopuściła emisie i umorzenia w naturze dla kryptoinstrumentów giełdowych, autoryzowani uczestnicy mogą otrzymywać bitcoin zamiast gotówki. Co robią następnie — czy przechowują go, sprzedają, czy używają w innej transakcji — nie jest ujawniane, więc 1,21 mld USD odpływów z IBIT nie równa się 1,21 mld USD sprzedanego Bitcoina spot. Przepływy są też niezależne od spadku wartości aktywów IBIT wywołanego ceną, który kurczył się wraz ze spadkiem Bitcoina niezależnie od liczby umorzonych udziałów.

Argumenty przeciwko odczytaniu wyłącznie przez pryzmat IBIT

Najsilniejszy zarzut wobec traktowania tego jako historii dotyczącej wyłącznie IBIT dotyczy skali. Największy fundusz zazwyczaj odnotuje największe przepływy dolarowe w obu kierunkach, więc jego udział w tygodniowej sumie częściowo odzwierciedla jego wagę, a nietypowe zachowanie jego inwestorów. Czwartek pokazał też, że reszta rynku może wygenerować większy jednodniowy odpływ niż IBIT, gdy sprzedaż się rozszerza.

Pięć sesji od 9 do 13 listopada stanowi bezpośredni test, która interpretacja pasuje do danych:

• Presja pozostaje na IBIT. IBIT wydłuża serię odpływów, podczas gdy pozostałe fundusze pozostają blisko zera lub na plusie.
• Sprzedaż się rozszerza. Fundusze poza IBIT odnotowują kolejną sesję, w której ich łączny odpływ przekracza wynik IBIT.
• Seria się urywa. IBIT odnotowuje pierwszy napływ netto od początku serii wycofań.

Źródło: Coindoo.