Bitwise Asset Management opublikował 28 października raport 2027 Bitcoin Long-Term Capital Market Assumptions, w którym scenariusz bazowy zakłada cenę 1 599 766 USD za Bitcoina w 2036 r. — co odpowiada rocznemu wzrostowi o 34,3% w ciągu najbliższej dekady. Roczne zestawy założeń tego rodzaju to stały element badań firm zarządzających aktywami — ten sam typ, co dziesięcioletnie prognozy, na których raport opiera się, porównując Bitcoina z aktywami tradycyjnymi: prognozy JPMorgan, PGIM, BlackRock i Vanguard. Ta z siedzibą w San Francisco firma zarządzająca aktywami, nadzorująca majątek klientów o wartości ponad 14 mld USD i sponsorująca spot ETF na Bitcoina, ma komercyjny interes w aktywie, które prognozuje. W modelu 82% prognozowanej wartości pochodzi z udziału Bitcoina w rynku przechowywania wartości, a alokacje instytucjonalne odpowiadają za około 9%. Scenariusz niedźwiedzi zakłada, że udział rynkowy Bitcoina zmniejszy się względem obecnego poziomu.

Trzy scenariusze z jednego arkusza

Raport przyjmuje za punkt wyjścia cenę Bitcoina z 30 września 2026 r.: 83 557 USD. To trzy miesiące po tym, jak rynek osiągnął dno w okolicach 58 000 USD, co oznaczało spadek o 53% od szczytu z października 2025 r. Na tej podstawie Bitwise analizuje trzy scenariusze do 2036 r.:

Wydanie z zeszłego roku wskazywało na 1,3 mln USD do 2035 r., przy stopie 28,3% rocznie. Bitwise wyjaśnia, że wyższa liczba odzwierciedla wzrost rynków, na których działa Bitcoin, oraz zwiększoną pewność co do tego aktywa. Nawet nowa stopa scenariusza bazowego to około połowa rzeczywistego, składanego wzrostu Bitcoina z ostatnich 10 lat, wynoszącego 63,5% — Bitwise wykorzystuje tę różnicę, by argumentować, że jego prognoza jest umiarkowana.

Każda cena w modelu pochodzi z tego samego dzielenia. Bitwise szacuje wielkość siedmiu rynków na 2036 r., przydziela Bitcoinowi część każdego z nich, sumuje te części i dzieli przez 21 mln — pełny limit podaży Bitcoina. Obecnie w obiegu jest tylko 20,1 mln monet, a część z nich przepadła bezpowrotnie. Bitwise nazywa mianownik 21 mln wyborem konserwatywnym, ponieważ mniejszy dzielnik dałby wyższą cenę.

Skąd bierze się 33,6 bln USD

Mnożąc cenę ze scenariusza bazowego przez 21 mln, Bitwise w praktyce modeluje Bitcoina jako aktywo o wartości 33,6 bln USD w 2036 r. Tę sumę można odtworzyć z ram waloryzacyjnych raportu, w których prognozowana wielkość każdego rynku w 2036 r. jest mnożona przez udział Bitcoina w scenariuszu bazowym. Wielkości rynków i udziały to założenia bazowe Bitwise, a wartości pochodne mogą nie sumować się dokładnie z powodu zaokrągleń.

Podsumowanie raportu zaczyna się od instytucji. Według niego alokacje od 1% do 5% z około 147 bln USD, które Boston Consulting Group zalicza do aktywów instytucjonalnych, oznaczałyby zakupy Bitcoina o wartości od 1,5 bln do 7,4 bln USD w ciągu dekady. Scenariusz bazowy przyjmuje dolną granicę tego przedziału — alokację 1% zastosowaną do prognozowanego instytucjonalnego rynku o wartości 303,5 bln USD — co dodaje około 3 bln USD, czyli 9% sumy.

Dla porównania: amerykańskie spot fundusze Bitcoina zgromadziły 108 mld USD w niecałe trzy lata od debiutu, według raportu. Nie wszystkie te środki pochodzą od instytucji, ale to najczytelniejszy publiczny miernik popytu, który opisuje Bitwise, i stanowi około jedną trzydziestą z 3 bln USD, jakie scenariusz bazowy przypisuje portfelom instytucjonalnym do 2036 r.

Założenie dotyczące złota, na którym wszystko się opiera

Bitwise wycenia dziś rynek przechowywania wartości na 31,1 bln USD i prognozuje 109,8 bln USD do 2036 r. — 14,1% rocznie, czyli tempo ostatniej dekady utrzymane przez kolejne dziesięć lat. Po wrześniowej cenie 20,1 mln monet Bitcoina w obiegu było wartych około 1,68 bln USD, czyli mniej więcej 5,4% tego rynku. Scenariusz bazowy podnosi ten udział do 25%.

Oba założenia muszą się spełnić jednocześnie, a to nakłada ciężkie wymaganie na złoto. Według obliczeń Coindoo, jeśli Bitcoin utrzyma jedną czwartą rynku o wartości 109,8 bln USD, na złoto przypadnie pozostałe 82 bln USD. To około 2,8 razy więcej niż około 29 bln USD, które złoto reprezentuje w wyjściowej wycenie Bitwise, i wymaga, aby łączna wartość rynkowa złota rosła składane blisko 11% rocznie przez dekadę — podczas gdy Bitcoin przejmuje jego udział.

Ten sam raport zawiera niższą liczbę. W porównaniu z aktywami tradycyjnymi Bitwise uśrednia długoterminowe prognozy JPMorgan, PGIM, BlackRock i Vanguard i podaje oczekiwaną roczną stopę zwrotu złota na poziomie 5,5%. Bitwise zauważa też, że podaż złota rośnie o blisko 2% rocznie. Razem oznacza to wzrost wartości rynkowej złota o około 7,5% rocznie, wobec blisko 11%, jakiej wymaga pozycja rynku przechowywania wartości. Obie liczby pochodzą z różnych analiz — jedna ekstrapoluje historię, druga uśrednia prognozy banków — a raport ich nie uzgadnia.

Zdaniem Bitwise jego szacunek rynku może okazać się bardzo konserwatywny. Firma wskazuje na rosnący dług rządowy, rekordowe zakupy złota przez banki centralne o wartości 96 mld USD w 2025 r. oraz spadający udział dolara w rezerwach globalnych, wynoszący obecnie 56,7%, jako na oznaki rosnącego popytu na aktywa poza systemem fiat. Wynik modelu w dużym stopniu zależy od tego, czy ten argument się obroni.

Jak czytać scenariusz niedźwiedzi

Scenariusz niedźwiedzi zakładający 130 686 USD nie daje Bitcoinowi nic z instytucji, rezerw ani skarbców korporacyjnych. Zachowuje jedynie 2,5-procentowy udział w rynku przechowywania wartości — mniej niż połowę obecnego. Mimo to cena wypada powyżej wrześniowego poziomu, ponieważ zakłada się, że rynek, w którym Bitcoin uczestniczy, urośnie z 31,1 bln do 109,8 bln USD.

Zmiana jednej liczby

Najszybszym testem jest zmiana udziału Bitcoina w rynku przechowywania wartości przy pozostawieniu wszystkich pozostałych danych na poziomach scenariusza bazowego Bitwise. Każdy punkt procentowy tego rynku jest wart około 52 300 USD na monetę, według obliczeń Coindoo na podstawie opublikowanych danych Bitwise; zmienia się tylko udział w rynku przechowywania wartości, a wielkości rynków, pozostałe kategorie i mianownik 21 mln pozostają na poziomach bazowych.

Model ma drugą zależność. Przy udziale Bitcoina niezmienionym względem dzisiejszego model nadal daje około 554 000 USD, ponieważ sam rynek rośnie. Odwróćmy test — utrzymując Bitcoina na 25%, ale zamrażając rynek na dzisiejszych 31,1 bln USD — scenariusz bazowy spada do około 663 000 USD. Wzrost udziału i wzrost rynku odpowiadają w przybliżeniu po połowie dystansu między tymi wynikami a 1,6 mln USD, a oba są założeniami.

Lata między dziś a 2036 rokiem

Cena w 2036 r. niewiele mówi inwestorowi o latach pośrednich, a Bitwise nie przedstawia jej w ten sposób. Firma prognozuje średnią zmienność na poziomie 27,8%, którą opisuje jako punkt pośredni między obecnym poziomem a niższym poziomem oczekiwanym do 2036 r.; raport wskazuje, że krótkoterminowa zmienność prawdopodobnie będzie przekraczać tę średnią. Skala ostatnich wahań daje wyobrażenie, co to oznacza: najnowszy cykl zaniósł Bitcoina ze 126 080 USD do 58 717 USD w ciągu niecałych dziewięciu miesięcy. Bitwise zauważa, że jeśli czerwcowe minimum się obroni, byłby to najpłytszy cykliczny spadek w historii, po spadkach o 86%, 84% i 77% we wcześniejszych cyklach.

Bitwise oczekuje średniej korelacji 0,43 z akcjami amerykańskimi w ciągu dekady, powyżej 0,25 zmierzonego w ostatnich dziesięciu latach, i nadal opisuje ten przedział jako niski do umiarkowanego. Praktyczny wniosek: wyższa korelacja zwiększa prawdopodobieństwo, że Bitcoin spadnie razem z akcjami podczas szerokiej wyprzedaży.

Raport wymienia trzy zagrożenia, które mogłyby całkowicie unicestwić model: komputery kwantowe, postęp w matematyce napędzany przez AI, który mógłby osłabić kryptografię Bitcoina, oraz odwrócenie regulacyjne. W kwestii regulacji Bitwise przyznaje, że Clarity Act — amerykański projekt ustawy o strukturze rynku, na który branża liczyła — nie zdołał przejść dalej w Kongresie w tym roku, i przypisuje to w dużej mierze obawom Demokratów dotyczącym przepisów etycznych projektu.

Gdzie sprawdzać dane wejściowe

Bitwise publikuje te założenia co roku, a główne dane stojące za liczbą 1,6 mln USD można śledzić za pomocą publicznych danych:

• Udział Bitcoina w rynku przechowywania wartości. Podziel kapitalizację rynkową Bitcoina przez łączną wartość Bitcoina i złota nadziemnego. Scenariusz bazowy wymaga, aby ta relacja przeszła z około jednej dwudziestej do jednej czwartej.
• Wartość rynkowa złota. Stanowi większość rynku, którego wielkość szacuje Bitwise, więc jego tempo wzrostu w dużej mierze decyduje o tym, czy prognoza 109,8 bln USD jest na właściwej trasie.
• Stan posiadania spot ETF. To najbardziej widoczny zapis popytu instytucjonalnego, choć w tym modelu mają mniejsze znaczenie niż założenie dotyczące złota.

Porównanie tych liczb z przyszłorocznym wydaniem raportu pokaże, czy dane modelu zmierzają w stronę ścieżki Bitwise, czy się od niej oddalają.

Niniejszy artykuł ma wyłącznie charakter informacyjny i nie stanowi porady finansowej ani inwestycyjnej. Przytoczone cele cenowe to prognozy Bitwise; obliczenia ilustracyjne zależą od założeń raportu, a rzeczywiste wyniki mogą się istotnie różnić.