Chief Investment Officer Bitwise, Matt Hougan, uważa, że Bitcoin jest w dobrej pozycji niezależnie od tego, jak potoczy się gospodarka. W swoim najnowszym cotygodniowym memo przedstawił argument, że długoterminowe perspektywy aktywa pozostają korzystne w każdym rozważanym przez niego scenariuszu, w czym wspierają je upowszechnianie się sztucznej inteligencji, zmiany polityki pieniężnej oraz rosnące inwestycje instytucjonalne. Rozważania oparł na trzech szerokich ścieżkach: boomie produktywności napędzanym przez AI, krachu rynku AI pociągającym gospodarkę w recesję oraz kontynuacji umiarkowanego wzrostu.

„Istnieje wiele różnych ścieżek dla gospodarki. Wszystkie one prowadzą do Bitcoina” – napisał Hougan w swoim cotygodniowym memo CIO.

Hougan przyznał, że liczba możliwych kierunków gospodarki jest zbyt duża, by dało się je precyzyjnie rozrysować. Jego odpowiedź na tę niepewność, jak zasugerował, nawiązuje do tego, co robił jako dziecko: eksploruj każdą ścieżkę i sprawdź, dokąd dokładnie prowadzi. Tytuł memo nawiązuje do formatu „choose your own adventure”, czyli książek z rozgałęziającą się fabułą – konwencja ta przewija się przez każdy rozważany scenariusz.

Bitcoin nadal wygrywa w gospodarce obfitości AI

W pierwszym scenariuszu, gospodarki o hiperproduktywnej AI, Hougan argumentował, że Bitcoin będzie dalej zyskiwał na znaczeniu. Skoro inteligencja staje się coraz bardziej powszea i coraz tańsza, inwestorzy mogą z większą uwagą traktować rzeczywiście rzadkie aktywa, takie jak złoto i Bitcoin. Ta rzadkość jest wpisana w projekt Bitcoina: jego protokół ogranicza całkowitą podaż do 21 milionów monet, a sztywny harmonogram emisji nie może zostać rozszerzony przez żaden rząd ani bank centralny.

„Więc w tej »przygodzie« wygrywa Bitcoin” – stwierdził.

Scenariusz krachu lustrzanie odbijający rok 2008

Bessowa ścieżka zakłada krach rynku AI, który Hougan przyrównał do kryzysu finansowego z 2008 roku, wskazując na potencjalne niewypłacalności centrów danych i ubezpieczycieli obligacji. Bitcoin mógłby początkowo spadać razem z innymi aktywami ryzykownymi w takim spowolnieniu, ale spodziewa się, że interwencja rządowa rozszerzy podaż pieniądza i przygotuje grunt pod hossę. To porównanie ma szczególne znaczenie dla krypto: Bitcoin narodził się w następstwie kryzysu z 2008 roku, a jego pierwszy blok zawierał nagłówek gazety o ratowaniu banków – szczegół, który od dawna wiąże historię powstania aktywa z epoką awaryjnej stymulacji monetarnej.

„A ze względu na geopolityczne znaczenie AI szanse na bailout oceniam jako niemal 100%. A następnie widzę tak: podaż pieniądza gwałtownie rośnie, a Bitcoin mocno hossuje. To dokładnie środowisko, dla którego powstał Bitcoin” – napisał.

Scenariusz bazowy: samopodtrzymujący się impet

Przy bazowej ścieżce makroekonomicznej z 3% wzrostem PKB i stopami procentowymi na poziomie 4% Hougan argumentował, że obecny impet Bitcoina jest w pełni samopodtrzymujący. Nawet bez przełomowego odkrycia w dziedzinie AI ciągłe zakupy ETF-ów, rosnące zasoby w skarbcach korporacyjnych i nieprzerwany wzrost długu suwerennego generowałyby strukturalny popyt na BTC, napisał.

Popyt instytucjonalny jako podstawa prognozy

W centrum tezy Hougana stoi uczestnictwo instytucji. Dzięki amerykańskim spotowym ETF-om na Bitcoina, zatwierdzonym przez Securities and Exchange Commission w styczniu 2024 roku, tradycyjni inwestorzy mogą uzyskać ekspozycję na aktywo przez zwykłe konta maklerskie, bez zarządzania portfelami czy bezpośredniego przechowywania. Strategie skarbców korporacyjnych i możliwość adopcji kryptowalut na poziomie suwerennym mogą dodatkowo kształtować długoterminową trajektorię Bitcoina.

Popyt jednak nie będzie rósł w linii prostej. Inwestorzy ETF mogą wycofywać środki w okresach stresu na rynku, a firmy mogą ponownie rozważyć swoje zasoby kryptowalut, jeśli cenyadną albo warunki finansowania się pogorszą. Argumentacja Hougana opiera się na założeniu, że długoterminowa adopcja przeważy te potencjalne niepowodzenia.

Utrzymywał też, że kryptowaluta może zyskiwać na wartości niezależnie od polityki Rezerwy Federalnej. Jeśli Fed agresywnie podniesie stopy procentowe, a gospodarka wpadnie w recesję, wsparcie rządowe mogłoby pomóc podnieść cenę aktywa. Jeśli zaś decydenci wahali się z podnoszeniem stóp, a inflacja pozostała podwyższona, inwestorzy mogliby zamiast tego zwrócić się ku Bitcoinowi.

Świeże dane o inflacji zwiększyły obawy, że Rezerwa Federalna może potrzebować dalszego zaostrzenia polityki pieniężnej. Wrześniowy indeks cen konsumpcyjnych, najczęściej śledzony przez rząd miernik inflacji, wzrósł o 3,7% w ujęciu rocznym, podczas gdy inflacja bazowa zanotowała miesięczny wzrost o 0,3%. Odczyty obu wskaźników przewyższyły oczekiwania, co skłoniło traderów do podniesienia prawdopodobieństwa podwyżki stóp o 0,25 punktu procentowego na posiedzeniu Fed 28 października do 41,5%, z około 22% dzień wcześniej. Ta decyzja pozostaje najbliższym punktem danych do oceny tła monetarnego, na którym rozegrają się scenariusze Hougana.

Podsumowując, Hougan doszedł do wniosku, że każdy realny scenariusz gospodarczy wskazuje na wyższe ceny BTC z czasem.

Sygnały hossy

W ostatnich komentarzach Hougan argumentował też, że kryptowaluty otrząsają się z zimowego chłodu. Wskazał na silne odbicie rynku w trzecim kwartale oraz rosnące dane sieciowe jako dowód, że sektor wchodzi w nowy cykl wzrostu. Indeks kryptowalut large-cap Bitwise zanotował w trzecim kwartale wzrost o 46,4%, a 6 miliardów dolarów napływów netto do amerykańskich spotowych ETF-ów na Bitcoina odwróciło wcześniejsze odpływy i przywróciło dodatnie wyniki od początku roku.

Analitycy wciąż są podzieleni co do tego, czy rynek niedźwiedzia naprawdę się skończył. CryptoQuant ogłosił nową hossę Bitcoina we wrześniu na podstawie danych technicznych i on-chain, ale Ryan Lee z Bitget ostrzega, że rynek potrzebuje jeszcze więcej dowodów na prawdziwe dno cyklu. Hougan z kolei widzi w rozkwitających przepływach do ETF-ów i aktywnych sieciach oznaki trwającego ożywienia.