CEO BitGo Mike Belshe ma ostrzeżenie dla branży krypto: łączenie wszystkich usług pod jednym dachem to niebezpieczny model. Mówiąc podczas Korea Blockchain Week 2026 2 października, Belshe stwierdził, że pionowo zintegrowane firmy zajmujące się aktywami cyfrowymi mogą wywołać upadek przypominający upadłość Lehman Brothers w 2008 roku.

Wypowiedzi wypadają w wrażliwym momencie. Pojawiają się zaledwie kilka tygodni po tym, jak ustawa Clarity Act utknęła w Senacie USA, pozostawiając rynek bez zabezpieczeń strukturalnych, na które liczyła duża część branży.

Separacja jako zasada nadrzędna

Rdzeniem argumentacji Belshe'a jest separacja funkcjonalna. W jego przekonaniu giełdy, biura maklerskie i depozytariusze powinny działać jako odrębne firmy, a nie jako dywizje jednej spółki.

Oparł swoje stanowisko na precedensie historycznym. W tradycyjnym modelu rynku giełdy nigdy nie sprawowały depozytu aktywów klientów — tak twierdził. Aby uzmysłowić wagę stawki, Belshe wskazał na Nowojorską Giełdę Papierów Wartościowych: gdyby NYSE upadła w świecie, w którym giełda przechowuje także aktywa wszystkich, cały rynek upadłby razem z nią.

Poszedł dalej, ostrzegając, że konsekwencje w krypto mogą przewyższyć te związane z Lehman Brothers. Upadek z 2008 roku był dewastujący, ale Belshe zasugerował, żeryptoński odpowiednik mógłby mieć jeszcze szersze implikacje dla całego rynku.

Dwa ryzyka, jedna struktura

Belshe wskazał dwie kategorie zagrożeń w modelu zintegrowanym.

Pierwsze to ryzyko depozytowe. W krypto własność ostatecznie sprowadza się do kluczy prywatnych — kryptograficznych poświadczeń kontrolujących dostęp do środków. Jeśli depozytariusz źle zarządza tymi kluczami, użytkownicy mogą trwale stracić swoje aktywa.

Drugie to ryzyko kredytowe kontrahenta. Gdy jedna firma koncentruje wiele działalności w jednym miejscu, jej klienci stają się narażeni na ogólną kondycję finansową spółki, a nie tylko na konkretną usługę, po którą sięgnęli.

Belshe argumentował, że firmy krypto prowadzą te skoncentrowane działalności bez infrastruktury ograniczającej ryzyko, która istnieje gdzie indziej w finansach. W Stanach Zjednoczonych infrastruktura ta obejmuje zasady separacji: przepisy SEC wymagają, aby zarejestrowani broker-dealerzy trzymali aktywa klientów oddzielnie od własnych środków, a brokerzy kontraktów terminowych działają pod równoległymi wymogami separacji od CFTC.

Przykład Coinbase

Belshe przywołał Coinbase jako przykład tego trendu. Firma posiada wiele licencji, które pozwalają jej prowadzić zintegrowane działalności w różnych częściach rynku.

Taki układ jest legalny w ramach obecnych przepisów. Teza Belshe'a była taka, że legalne nie znaczy bezpieczne, szczególnie w braku zasad separacji znanych z tradycyjnych rynków.

Warto zauważyć, jaką pozycję zajmuje w tej debacie sam Belshe. BitGo to firma skoncentrowana na depozytach, a świat, w którym trading i depozyt są rozdzielone, jest — nie zaskakująco — światem pasującym do jej modelu biznesowego.

Próżno po ustawie Clarity Act

Ustawa Clarity Act nie uzyskała wymaganych 60 głosów w Senacie i utknęła 15 września 2026 roku. Ostrzeżenie Belshe'a trafia na grunt powstałej próżni.

Bez ustawy wyznaczającej jasne granice między funkcjami biznesowymi firmy mogą dalej budować zintegrowane platformy, a regulatorzy mają mniej narzędzi, by wymusić separację.

Porównanie do Lehmana — na luzie

Przywołanie Lehman Brothers było świadomym wyborem. Bank inwestycyjny złożył wniosek o upadłość 15 września 2008 roku — największy taki wniosek w historii USA — a upadek stał się synonimem tego, co się dzieje, gdy wzajemnie powiązane ekspozycje finansowe rozplatają się jednocześnie.

Krypto historycznie przedstawiało się jako alternatywa dla kruchości tradycyjnych finansów. Krytyka Belshe'a sugeruje, że części branży mogą odtwarzać te kruczości — minus część zabezpieczeń.

Branża przeprowadła ten eksperyment już raz. W połowie 2022 roku pożyczkodawcy Celsius Network i Voyager Digital zamrozili wypłaty i ogłosili upadłość, pozostawiając klientom możliwość składania roszczeń jako wierzyciele niezabezpieczeni — bezpośrednia demonstracja ryzyka kredytowego kontrahenta. Kilka miesięcy później, w listopadzie 2022 roku, giełda FTX ogłosiła upadłość po tym, jak odkryto, że środki klientów trafiły do jej powiązanego ramienia tradingowego, Alameda Research — upadek, który zakończył się skazaniem założyciela Sama Bankman-Frieda za oszustwo. Dla branży, która już przez to przeszła, analogia Belshe'a nie jest abstrakcyjna.

Co to oznacza dla inwestorów i branży

Dla inwestorów praktyczne pytanie brzmi: gdzie faktycznie leżą ich aktywa. Przechowywanie monet na platformie, która jednocześnie handluje, pożycza lub makleruje, oznacza ekspozycję na pełen zakres działalności tej platformy — niezależnie od tego, czy użytkownik jest tego świadomy.

Ujęcie Belshe'a daje użytkownikom detalicznym i instytucjonalnym prostą listę kontrolną: kto trzyma klucze i co jeszcze ta podmiot robi ze swoim bilansem?

Po stronie polityki debata o oddzieleniu tradingu od depozytów prawdopodobnie się nasili, gdy ustawodawcy ponownie podejmą legislację dotyczącą struktury rynku. Każda wskrzeszona wersja ustawy Clarity Act albo ustawa następcza może stać się areną, na której rozegra się ta walka.