Bitcoin zanotował najsilniejszy trzeci kwartał od 2017 roku, zyskując około 43,88% między początkiem lipca a końcem września 2026 roku. Wzrost miał jednak zastrzeżenie: rentowności amerykańskich obligacji skarbowych osiągnęły poziomy niespotykane od 2007 roku, a Rezerwa Federalna wznowiła podwyżki stóp procentowych — niewygodne tło dla aktywą, które samo nie płaci żadnego dochodu.

Od 58 500 USD do środka przedziału 80 000 USD

Bitcoin otworzył kwartał na poziomie około 58 500 USD i zamknął go między 84 000 a 86 000 USD. Ten ruch przerwał serię trzech kwartałów strat i był najsilniejszym kwartalnym wynikiem kryptowaluty od pierwszego kwartału 2024 roku.

W drugiej połowie września cena ustabilizowała się w przedziale około 83 000–87 000 USD, a popyt w tym okresie był wspierany przez aktywność ETF-ów i zakupy korporacyjne.

Głównym motorem był dramatyczny zwrot w przepływach amerykańskich spot ETF-ów na Bitcoina. Pod koniec lipca te fundusze notowały odpływy rzędu około 5 miliardów USD. Pod koniec września obraz odwrócił się do napływu netto wynoszącego około 1 miliarda USD, a po drodze fundusze odnotowały rekordowy tygodniowy napływ 2,39 miliarda USD.

Mechanizm wyjaśnia, dlaczego te przepływy mają tak duże znaczenie. Spot ETF-y trzymają rzeczywistego Bitcoina w imieniu swoich akcjonariuszy, więc gdy pieniądze wpływają, menedżerowie funduszy muszą kupować bazowe aktywo, co tworzy stały, mechaniczny popyt.

Rynek obligacji wchodzi do gry

16 września 2026 roku Rezerwa Federalna podniosła swoją stopę referencyjną o 25 punktów bazowych — ćwierć punktu procentowego — podnosząc przedział docelowy do 3,75-4,00%. Była to pierwsza podwyżka Fed od początku 2023 roku, kończąca pauzę trwającą ponad trzy lata.

Rynki obligacji odpowiedziały wyższymi rentownościami. Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych osiągnęła szczyt około 522% pod koniec września — najwyższy poziom od 2007 roku, roku rozpoczęcia globalnego kryzysu finansowego — podczas gdy rentowność 30-letnich obligacji wzrosła do około 5,51%.

Dla Bitcoina problemem jest koszt alternatywny. Jeśli inwestor może zablokować ponad 5% w obligacji skarbowej o praktycznie zerowym ryzyku niewypłacalności, trzymanie aktywą generującego zerowy dochód staje się trudniejsze do obrony. Ta presja ujawniła się jako krótkoterminowe wahania cen wchodząc w październik. Wzrost się nie odwrócił, ale zaczął wykazywać oznaki napięcia.

Ct.com wskazał tę samą parę przeciwności: podwyższone rentowności obligacji skarbowych i potencjalne spowolnienie podwyżek stóp przez Rezerwę Federalną.

Nie wszystkie skoki rentowności są równe

Ostatnio Bitcoin miał tak silny trzeci kwartał w 2017 roku. Różnica tym razem leży w infrastrukturze rynku. W 2017 roku nie było amerykańskich spot ETF-ów na Bitcoina kierujących kapitał instytucjonalny do aktywą — te fundusze rozpoczęły handel dopiero w styczniu 2024 roku. W 2026 roku były one największym pojedynczym czynnikiem stojącym za zyskami kwartału.

Ta zmiana oznacza również, że Bitcoin jest bardziej wystawiony na te same siły makroekonomiczne, które poruszają tradycyjnymi portfelami. Instytucje kupujące przez ETF-y posiadają także obligacje i porównują rentowności obu klas aktywów.

Co to oznacza przed czwartym kwartałem

Kluczowe pytanie wchodząc w czwarty kwartał brzmi nie tylko, czy rentowności pozostaną wysokie, ale dlaczego są wysokie. Dwie zupełnie różne historie mogą dać tę samą liczbę rentowności.

Pierwsza jest fiskalna: inwestorzy wymagają wyższej rekompensaty za trzymanie długu publicznego, ponieważ martwią się deficytami i długoterminową wartością dolara. W tym scenariuszu rosnące rentowności mogą wręcz pomóc Bitcoinowi poprzez tzw. handel dewaluacyjny (debasement trade), ponieważ limit 21 milionów monet czyni Bitcoina naturalnym kandydatem dla inwestorów obawiających się dewaluacji walut.

Druga historia jest monetarna. Rentowności rosną, ponieważ Fed zaostrza politykę, aby schłodzić gospodarkę, co odprowadza płynność z aktywów spekulacyjnych. Wrześniowa podwyżka wskazuje na wyjaśnienie monetarne, przynajmniej na razie. W takim odczytaniu dalsze zaostrzanie utrzymywałoby presję na aktywa spekulacyjne, podczas gdy fiskalny wzrost rentowności opowiadałby zupełnie inną historię.

Przepływy ETF-ów to najczytelniejszy wskaźnik do obserwacji w czasie rzeczywistym. Kwartał pokazał, jak szybko nastroje mogą się odwrócić — od około 5 miliardów USD odpływów do napływu netto około 1 miliarda USD w ciągu dwóch miesięcy. Zakupy korporacyjne to drugie źródło popytu do śledzenia; pomogły one utrzymać ceny w przedziale 83 000–87 000 USD pod koniec kwartału.

Źło: CryptoBriefing