Opcje na bitcoina o wartości 6,44 miliarda dolarów wygasną w piątek o godzinie 08:00 UTC na giełdzie instrumentów pochodnych kryptowalut Deribit. To spektakularna liczba, pojawiająca się właśnie wtedy, gdy rynek bitcoina ponownie się rozgrzewa, a sentyment zmienia się po mroźnej kryptyzimie. Partia obejmuje około 81 700 kontraktów — 44 639 call przeciwko 37 061 put — co daje wskaźnik put/call na poziomie 0,83, rozkład wskazujący na przewagę nastawienia byczego. Ta wartość odpowiada blisko jednej piątej całego otwartego interesu Deribit na bitcoina wygasającego w ciągu jednej sesji.

Wygaśnięcie to jest jednym z wielu katalizatorów, które traderzy kryptowalut obserwują w tym tygodniu. Zbiega się ono z drugim dniem Sympozjum Ekonomicznego w Jackson Hole, podczas którego nowy przewodniczący Rezerwy Federalnej Kevin Warsh wygłosi swoje pierwsze przemówienie programowe jako szef banku centralnego — dokładnie w momencie, gdy hossa bitcoina mierzy się z pierwszym prawdziwym testem oporu cenowego powyżej 80 000 USD. Sympozjum, organizowane co roku przez Fed z Kansas City w stanie Wyoming, od dawna służy jako miejsce, w którym przewodniczący Fed sygnalizują zmiany w polityce pieniężnej, a ich przemówienia rutynowo poruszają aktywa wrażliwe na stopy procentowe — co w ostatnich latach obejmuje również kryptowaluty, ponieważ bitcoin handlowany jest ze wzrastającą wrażliwością na płynność i oczekiwania dotyczące stóp procentowych.

Dlaczego duże wygaśnięcia mają znaczenie

Wygaśnięcia tej skali mają znaczenie, ponieważ firmy, które sprzedały te opcje, muszą zabezpieczać swoje ekspozycje, kupując lub sprzedając faktyczne bitcoiny wraz z ruchami cen. Książka o wartości 6,4 miliarda dolarów generuje wystarczający przepływ zabezpieczający, by samodzielnie poruszyć rynkiem, niezależnie od wiadomości.

Kontrakty opcyjne dają posiadaczowi prawo, ale nie obowiązek, do kupna (call) lub sprzedaży (put) bitcoina po ustalonej cenie przed ustaloną datą. Otwarty interes to liczba wciąż aktywnych kontraktów. Pomnożony przez cenę spot bitcoina daje wartość nominalną — wartość nominalną kontraktów, a nie kwotę faktycznie zmieniającą właściciela. W momencie wygaśnięcia kontrakty in-the-money są rozliczane, a traderzy przenoszą pozycje na późniejsze terminy.

Kwota 6,44 miliarda dolarów jest zatem wartością nominalną, a nie pieniędzmi, które przechodzą z rąk do rąk. Większość piątkowych kontraktów jest głęboko out-of-the-money i wygaśnie bez jakiegokolwiek rozliczenia. Strajki o największym otwartym interesie — 75 000 i 80 000 USD — wyznaczają miejsca, w których wystawcy opcji trzymają największe pozycje, a nie poziomy, na których rynek musi się zatrzymać.

Max pain i presja zabezpieczająca

Traderzy obserwują poziom zwany „max pain” — cenę wykonania, przy której największa liczba kontraktów wygasa bez wartości. Deribit umieszcza poziom max pain w okolicach 70 000 USD dla wygaśnięcia 28 sierpnia — między 68 000 a 70 000 USD — czyli około 9 000 do 11 000 USD poniżej ceny bitcoina bliskiej 79 000 USD. Ta luka jest większa, niż się wydaje: im szersza różnica między ceną spot a max pain, tym bardziej intensywna staje się aktywność zabezpieczająca przed rozliczeniem. Ponieważ większość kupujących opcje call ma obecnie zyski na papierze, zwykłe przyciąganie w stronę max pain wymagałoby od bitcoina ostrego spadku, a nie jedynie zatrzymania się.

Otwarty interes opcji call skupia się na strajkach 75 000 i 80 000 USD, przy czym ponad 500 milionów dolarów wartości nominalnej znajduje się w granicach 5% od ceny spot.

„Zawsze brzmią straszniej, niż są w rzeczywistości”

Nie wszyscy przygotowują się na chaos. Dyrektor generalny New Market Trading Frank Hepworth powiedział TheStreet, że tygodnie wygaśnięć „zawsze brzmią straszniej, niż są w rzeczywistości”, zauważając, że 62% piątkowych kontraktów jest na dobrej drodze do wygaśnięcia bez wartości, a wygaśnięcie z września kształtuje się już na niemal dwukrotnie większe.

Hepworth wskazał 200-dniową średnią kroczącą bitcoina w okolicach 69 000 USD jako poziom wart obserwacji, jeśli piątkowy weekendowy spadek po gorącym odczycie PCE rozciągnie się na piątek.

Historia pokazuje, że duże wygaśnięcia nie gwarantują ruchu

Duże wygaśnięcia nie przesuwają automatycznie ceny bitcoina. Wygaśnięcie o wartości 15 miliardów dolarów w czerwcu 2025 roku, przy max pain wynoszącym 102 000 USD i implikowanej zmienności na najniższym poziomie od października 2023 roku, ledwo poruszyło rynkiem. Grudniowe wygaśnięcie na Deribit o wartości 13,3 miliarda dolarów wywołało podobnie łagodną reakcję, mimo że max pain znajdował się w okolicach 100 000–102 000 USD.

Piątkowa konfiguracja różni się umiejscowieniem presji, a nie odległością max pain od ceny spot. Bitcoin notowany jest wystarczająco blisko strajków 75 000 i 80 000 USD, by utrzymać aktywność zabezpieczającą dealerów, a wygaśnięcie przypada wraz z resztą katalizatorów tego tygodnia, w tym wpływami do spotowych ETF-ów na bitcoina i ethereum w środę oraz piątkowym przemówieniem Warsha z Jackson Hole.

Kontrakty Deribit rozliczane są w piątek o 08:00 UTC, mniej więcej w tym samym oknie czasowym, w którym Warsh wejdzie na podium w Jackson Hole. Według Hepwortha książka opcji na wrzesień zmierza już w stronę niemal dwukrotnie większej skali niż piątkowa, co zapowiada większy test za trzy tygodnie.