Bitcoin kontynuuje konsolidację w obecnym przedziale handlowym, a otwarte pozycje na głównych giełdach kontraktów perpetual wynoszą około 37 mld USD. Otwarte pozycje — łączna wartość niewygasłych kontraktów pochodnych — są powszechnie wykorzystywane do oceny, ile aktywności z dźwignią kryje się za ruchem rynkowym. Ostatnie odbicie ceny przyciągnęło uwagę, ale według komentarza gościnnego Bitget Research obraz w tle jest bardziej złożony niż proste ruch w trybie risk-on.

Pod powierzchnią kryje się szersze pytanie: czy bitcoin handlowany jest jako zabezpieczenie przed ryzykiem suwerennym, czy jako aktywo o wysokiej beta?

Strukturalne przekonanie się rodzi, ale selektywnie

Obecne odbicie odzwierciedla dwie siły działające równolegle. Ryzykowne warunki makroekonomiczne i krótkoterminowa aktywność na instrumentach pochodnych mogły przyczynić się do ostatniego ruchu cenowego, podczas gdy dane onchain wskazują na możliwą selektywną akumulację przez większych posiadaczy. Nowe podmioty-wieloryby zwiększają swój udział w zrealizowanym kapitale przy bazach kosztów bliskich obecnym poziomom rynkowym. Zrealizowany kapitał wycenia monety po cenie ich ostatniego ruchu onchain, co pozwala odczytać zagregowane bazy kosztów bezpośrednio z danych onchain. Może to być istotny sygnał, ale nie wskazuje jeszcze na szerokie przekonanie wśród wszystkich typów kupujących.

Ilustrują to przepływy w ETF. Spot Bitcoin ETF rejestrowały wielomilionowe dopływy na początku tygodnia, po czym nastąpiło około 600 mln USD odpływów netto 22 października. Przepływy od początku miesiąca i od początku roku wahają się wokół zera lub są umiarkowanie dodatnie. Inwestorzy instytucjonalni wydają się gromadzić aktywa, ale ostrożnie, przy obecnych poziomach cen.

Dźwignia wykonuje pracę, której popyt na rynku spot jeszcze nie przejął

Wzrost otwartych pozycji zbiegł się ze wzrostem aktywności derywatów z dźwignią, a nie z zakupami na rynku spot. Obserwowane zachowanie rynku wskazuje, że kupujący na rynku spot mają tendencję do absorbowania podaży przy spadkach, ale obecny ruch sugeruje, że dźwignia może odgrywać większą rolę.

Kontrakty perpetual — instrumenty pochodne bez daty wygaśnięcia — wykorzystują stopy finansowania, czyli okresowe płatności między pozycjami długimi i krótkimi, aby utrzymać ceny kontraktów zbieżne z rynkiem spot; gdy są dodatnie, zwykle płacą je pozycje długie krótkim. Stopy finansowania pozostają łagodnie dodatnie, na poziomie około 0,006–0,008% na ośmiogodzinny interwał, czyli około 7% w skali roku. W obrębie mierzonych kontraktów i platform dodatnie stopy finansowania były spójne z umiarkowaną przewagą pozycji długich, choć odczyty pozostawały poniżej poziomów, które niektórzy uczestnicy rynku kojarzą z bardziej zatłoczonym pozycjonowaniem długim.

Nowy kapitał jeszcze nie napłynął w dużej skali

Podaż stablecoinów w ostatnich tygodniach była w zasadzie płaska lub nieznacznie niższa. Stablecoiny to tokeny blockchainowe powiązane z walutami fiducjarnymi, a ich łączna podaż jest często śledzona jako wskaźnik bazy płynności dostępnej dla rynków krypto. Szacunki wskazują na całkowitą kapitalizację rynkową 288–301 mld USD przy ograniczonej emisji netto. Sugeruje to, że obecny rajd może być w dużej mierze wspierany przez istniejącą płynność, a nie przez znaczący napływ nowego kapitału. Istniejąca baza stablecoinów mogłaby zapewnić płynność dla przyszłej aktywności zakupowej, ale przeanalizowane dane nie pokazują jeszcze wyraźnej, szerokiej rotacji w stronę bitcoina.

Zakupy do skarbów korporacyjnych również wyraźnie zwolniły w trzecim kwartale w porównaniu z wcześniejszymi szczytami. Selektywne zakupy trwają, ale bardziej znaczące przyspieszenie prawdopodobnie zależy od poprawy warunków finansowania i innych istotnych czynników. W związku z tą zależnością tempo zakupów przez skarby korporacyjne pozostaje jedną ze zmiennych śledzonych przez obserwatorów przy ocenie, jak szeroki jest popyt.

Bitcoin a ryzyko suwerenne: powiązanie makro trudniej ignorować

Korelacja bitcoina z 10-letnimi amerykańskimi stopami realnymi wzrosła powyżej 0,6 — odczyt, który na standardowej skali od -1 do 1 jest zwykle uznawany za silną relację dodatnią. Przy amerykańskim długu federalnym przekraczającym 40 bln USD i pozostających podwyższonych stopach realnych zarówno bitcoin, jak i stopy realne rosły w niektórych dłuższych, kilkumiesięcznych okresach. Dzienne wahania cen pozostają zaszumione, napędzane czynnikami specyficznymi dla krypto, w tym przepływami ETF, likwidacjami i pozycjonowaniem na instrumentach pochodnych. Mimo to szerszy trend wskazuje, że bitcoin staje się bardziej wrażliwy na obawy dotyczące finansów suwerennych, trwałości długu i długoterminowych skutków podwyższonych kosztów odsetkowych.

Rodzi to bardziej zasadnicze pytanie, jako co bitcoin jest handlowany. Niektórzy uczestnicy rynku coraz częściej interpretują bitcoina jako mającego potencjalne znaczenie dla obaw fiskalnych lub ryzyka suwerennego, szczególnie w okresach, gdy dług publiczny, trwałość fiskalna czy obciążenia odsetkowe stają się bardziej widoczne w debatach rynkowych. Jednocześnie bitcoin nadal wykazuje wrażliwość na sentyment na rynkach akcji, warunki płynności i oczekiwania dotyczące stóp procentowych, a utrzymujące się wysokie stopy realne pozostają źródłem presji na aktywa ryzykowne.

Rynek wydaje się znajdować w fazie pośredniej, w której narracje strukturalne dojrzewają szybciej, niż jest lokowany kapitał płynny. Czy odbicie się poszerzy, może zależeć od interakcji między popytem na rynku spot, pozycjonowaniem na derywatach, przepływami instytucjonalnymi i warunkami makro. Punkty kontrolne, które mogłyby rozjaśnić obraz, to m.in. kierunek emisji stablecoinów, spójność danych o przepływach ETF oraz równowaga między zakupami spot a pozycjonowaniem z dźwignią w dziennych ruchach cen. Dopóki te sygnały nie staną się jaśniejsze, dynamika cen napędzana dźwignią i zmieniające się oczekiwania makro mogą nadal przyczyniać się do krótkoterminowej zmienności.

Komentarz gościnny Bitget Research, pierwotnie opublikowany przez Crypto Valley Journal.

Zastrzeżenie: Niniejszy artykuł jest dostarczany wyłącznie w celach informacyjnych ogólnych i nie stanowi porady inwestycyjnej, prawnej ani finansowej, ani oferty czy nakłaniania do kupna lub sprzedaży jakichkolwiek instrumentów finansowych lub aktywów cyfrowych. Wszelkie wyrażone poglądy opierają się na bieżących obserwacjach rynkowych i mogą ulec zmianie. Wyniki historyczne nie są wskaźnikiem przyszłych wyników. Aktywa cyfrowe są zmienne i mogą nie być odpowiednie dla wszystkich inwestorów. Czytelnicy powinni przeprowadzić własne niezależne badania i zasięgnąć profesjonalnej porady przed podjęciem jakichkolwiek decyzji inwestycyjnych. Mogą mieć zastosowanie ograniczenia.