Dlaczego europejscy inwestorzy kryptowalutowi powinni obserwować dwie ceny

Bitcoin jest zwykle omawiany w dolarach, ale inwestorzy mierzący wyniki w euro mogą doświadczać wyraźnie innej stopy zwrotu. BTC/EUR to w przybliżeniu cena bitcoina w dolarach podzielona przez kurs EUR/USD — i ta arytmetyka daje rezultaty, które łatwo przeoczyć. Jeśli BTC/USD pozostaje bez zmian, a euro umacnia się o 2% wobec dolara, BTC/EUR spadłby o około 2%. Jeśli euro się osłabia, wartość bitcoina w euro może rosnąć nawet wtedy, gdy jego cena w dolarach się nie zmienia.

To samo ryzyko walutowe dotyczy stablecoinów opartych na dolarze. Trzymanie USDC lub USDT oznacza również ekspozycję na dolara: silniejsze euro obniża wartość tych tokenów w euro, a słabsze ją podnosi. Efekt ten jest niezależny od zdolności tokena do utrzymania parytetu z dolarem.

Przeliczenie walutowe to tylko połowa historii. Wyższe oczekiwane stopy EBC mogą poprawić stopy zwrotu dostępne na gotówce w euro, depozytach i długu publicznym, dając inwestorom więcej powodów, by unikać aktywów o wysokiej zmienności. Polityka Fed może wywoływać podobny globalny efekt na apetyt na ryzyko, ale reakcja walutowa może go osłabiać lub wzmacniać w ujęciu euro. Nasza analiza bitcoina podczas poprzedniego cyklu podwyżek Fed wykazała na przykład, że większe znaczenie miały zaskoczenie wyceną i forward guidance niż w pełni oczekiwana podwyżka.

Inflacja w strefie euro: skład ma większe znaczenie niż nagłówek

Wstępny szacunek Eurostatu wskazał, że roczna inflacja w strefie euro wyniosła w lipcu 2,9%, wobec 2,8% w czerwcu. Inflacja energii wzrosła do 10% z 8,5%, osiągając najwyższy poziom spośród głównych składników. Usługi lekko wzrosły do 3,3%, natomiast inflacja z wyłączeniem energii pozostała na poziomie 2,2%.

To nie to samo co szeroki, powszechny wzrost presji inflacyjnej. Finalna publikacja w środę prawdopodobnie potwierdzi wstępny odczyt, zamiast przynieść całkowicie nowy sygnał. Najbardziej użyteczne informacje będą dotyczyć rewizji, danych krajowych oraz wkładu usług i towarów nieenergetycznych.

Wyższy odczyt finalny — zwłaszcza jeśli towarzyszyłaby mu bardziej uporczywa inflacja bazowa — wzmocniłby argument za kolejną podwyżką EBC. Mogłoby to podnieść krótkoterminowe rentowności w euro i wesprzeć wspólną walutę. Dla kryptowalut byłaby to mieszanka: bardziej restrykcyjne warunki finansowe mogą ciążyć na apetyt na ryzyko, a silniejsze euro może obniżać BTC/EUR względem BTC/USD.

Niezmieniony odczyt 2,9% zwiększyłby znaczenie piątkowych danych o aktywności i oczekiwaniach. Rewizja w dół mogłaby zmniejszyć presję na EBC, choć inwestorzy powinni sprawdzić, czy poprawa wynika wyłącznie z bardziej zmiennych cen energii.

PMI pokażą, czy Europa potrafi wchłonąć szok energetyczny

Łączny PMI strefy euro odbił w lipcu do 52,0, powracając powyżej progu 50 oddzielającego ekspansję od kontrakcji. Piątkowe wstępne odczyty pokażą, czy to odbicie utrzymało się w sierpniu.

Prognoza MUFG z 14 sierpnia pokazuje wyraźne rozbieżności w oczekiwaniach. Konsensus rynkowy dla łącznego PMI strefy euro wynosi 51,6, co oznacza niewielki spadek z 52,0, podczas gdy MUFG oczekuje 52,5. Dla Francji konsensus nadal znajduje się nieco poniżej granicy ekspansji, na poziomie 49,5, podczas gdy MUFG prognozuje 50,0. Zarówno konsensus, jak i bank oczekują, że Niemcy pozostaną powyżej 50.

To sprawia, że PMI są bardziej informacyjne niż prosta zasada „dobry wynik jest dobry dla krypto”. Silna aktywność połączona ze stabilnymi cenami sprzedaży zmniejszałaby ryzyko recesji bez wywierania dużej presji na EBC. Silna aktywność i szybszy wzrost cen mogłyby z kolei wzmocnić argument za podwyżką we wrześniu. Słaba aktywność połączona z utrzymującą się presją cenową byłaby najmniej komfortowym scenariuszem, ponieważ zmuszałaby EBC do wyboru między walką z inflacją a już kruchą gospodarką.

Dla gospodarstw domowych słaby wzrost może mieć większe znaczenie niż intradayowy ruch rentowności obligacji. Może wpływać na zatrudnienie, dochody i kwotę środków dostępnych na inwestycje uznaniowe. To wolniejszy kanał niż pozycjonowanie na deskach tradingowych, ale bardziej bezpośrednie ogniwo między gospodarką europejską a detalicznym popytem na krypto.

Badanie EBC pokazuje, czy inflacja zmienia zachowania

Badanie oczekiwań konsumentów EBC nie jest ankietą nastrojów wobec kryptowalut. Jest przydatne, ponieważ banki centralne zwracają uwagę na to, czy gospodarstwa domowe oczekują utrzymania się inflacji i zaczynają zmieniać decyzje dotyczące płac, wydatków i zadłużenia.

W badaniu z czerwca mediana oczekiwań inflacyjnych spadła do 3,0% w horyzoncie 12 miesięcy oraz do 2,8% w horyzoncie trzyletnim. Oczekiwania pięcioletnie utrzymały się na poziomie 2,4%. Wyniki za lipiec zostaną opublikowane w piątek.

Dalszy spadek pokazałby EBC, że szok energetyczny nie zakorzenił się w pełni w oczekiwaniach gospodarstw domowych. Ponowny wzrost, zwłaszcza w horyzoncie trzech lat, byłby ważniejszy niż jednorazowy wzrost oczekiwań krótkoterminowych. Dłużej utrzymujące się oczekiwania mogą wpływać na żądania płacowe i utrudniać powrót inflacji do celu.

Badanie zasługuje także na uwagę poza samą inflacją. W czerwcu konsumenci oczekiwali nominalnego wzrostu dochodów o 1,1% w kolejnym roku oraz wzrostu wydatków o 3,6%. Dane te nie są bezpośrednią prognozą zakupów kryptowalut, ale różnica między nimi jest użytecznym sygnałem presji na budżety domowe. Wyższe niezbędne wydatki mogą zostawiać mniej miejsca na inwestycje opcjonalne, nawet gdy poprawia się sentyment rynkowy.

Dlaczego Fed ma znaczenie dla europejskiego portfela kryptowalut

Fed nie ustala kosztu kredytu w Europie, więc jego protokół nie powinien być traktowany jako druga decyzja Europejskiego Banku Centralnego. Jego znaczenie wynika z kursu walutowego oraz dolarowej struktury rynku kryptowalut.

Fed utrzymał przedział stóp na poziomie 3,50%–3,75% 29 lipca. W oficjalnym komunikacie odnotowano głosowanie 9–3, przy czym Beth Hammack, Neel Kashkari i Lorie Logan opowiadali się za natychmiastowym wzrostem o 25 punktów bazowych. Środowy protokół pokaże, czy obawy o inflację wykraczały poza tych trzech głosujących.

Jastrzębi odczyt mógłby podnieść rentowności w USA i wzmocnić dolara. Bardziej restrykcyjne warunki globalne mogą ciążyć kryptowalutom w ujęciu dolarowym, ale słabsze euro może częściowo złagodzić ten spadek w BTC/EUR i zwiększyć wartość w euro USDC lub USDT. Łagodniejszy odczyt mógłby przynieść odwrotny efekt: lepszy globalny apetyt na ryzyko przy jednocześnie silniejszym euro, które ogranicza część wzrostu BTC/USD dla posiadaczy w strefie euro. Sama pierwsza świeca bitcoina nie pokaże pełnego wpływu.

Protokół jest też dokumentem historycznym. Od lipcowego posiedzenia gospodarka USA straciła 23 000 miejsc pracy poza rolnictwem, według Bureau of Labor Statistics, a roczny CPI spadł do 3,4%, przy inflacji bazowej na poziomie 2,5%. Nasz raport o CPI wyjaśnia, dlaczego nowe dane osłabiły argument za kolejną podwyżką bardziej niż stworzyły argument za cięciami. Protokół należy oceniać w świetle tych późniejszych publikacji, a nie odczytywać go jako bieżącą decyzję Fed.

Jak różnią się perspektywy EBC i Fed z punktu widzenia Europy

Kolejna decyzja EBC zaplanowana jest na 10 września. Bank centralny podniósł stopę depozytową do 2,25% w czerwcu i utrzymał ją tam w lipcu. MUFG nadal oczekuje jeszcze jednej podwyżki we wrześniu. Najnowsze zestawienie analityków Morningstar również wskazuje, że większość analityków oczekuje ruchu o 25 punktów bazowych na tym posiedzeniu, a późniejsza podwyżka w 2026 roku nadal jest możliwa.

Perspektywa EBC ma bardziej bezpośrednie znaczenie, ponieważ wpływa na rentowności w euro, koszty finansowania i atrakcyjność bezpieczniejszych aktywów denominowanych w euro względem kryptowalut. Fed ma znaczenie głównie przez dolara i szersze warunki rynkowe. J.P. Morgan Private Bank powiedział 14 sierpnia, że rynki nadal oczekują jednej podwyżki w USA do końca roku, choć prawdopodobieństwo ruchu we wrześniu spadło po lipcowym CPI.

Żaden z tych scenariuszy nie jest przesądzony. EBC powiedział, że nie deklaruje z góry ścieżki stóp, przez co publikacje inflacji, PMI i oczekiwań gospodarstw domowych w tym tygodniu są bardziej użyteczne niż traktowanie podwyżki we wrześniu jako pewnika. Fed otrzyma także kolejną rundę danych o zatrudnieniu i inflacji przed posiedzeniem 15–16 września.

Praktyczna lista kontrolna dla europejskich inwestorów

Zamiast oceniać każdą publikację na podstawie pierwszej świecy bitcoina, inwestorzy mogą obserwować, czy kilka rynków potwierdza tę samą interpretację:

• BTC/EUR względem BTC/USD: Rozbieżność zwykle wskazuje na efekt walutowy, a nie ruch specyficzny dla krypto.
• EUR/USD: Przy założeniu niezmienności innych czynników silniejsze euro może obniżać stopy zwrotu z bitcoina i stablecoinów dolarowych wyrażone w euro.
• Niemieckie rentowności dwuletnie: Wzrost po danych ze strefy euro sugeruje, że rynek wycenia bardziej restrykcyjną ścieżkę EBC.
• Rentowności amerykańskich obligacji dwuletnich i EUR/USD: Razem pokazują, czy protokół Fed zmienił warunki dolarowe na tyle, by wpłynąć na stopę zwrotu mierzoną w euro.
• Składowe cenowe PMI: Silniejsza aktywność jest łatwiejsza do absorpcji przez rynki ryzyka, jeśli presja cen sprzedaży nie przyspiesza.

Najbardziej sprzyjający wynik w Europie to spadające oczekiwania inflacyjne bez ponownego spadku aktywności gospodarczej. Trudniejszą kombinacją byłyby uporczywe ceny bazowe i słabe PMI, co wywierałoby presję na EBC, by zacieśniać politykę, nawet gdy budżety gospodarstw domowych i wzrost gospodarczy się pogarszają. Niezależnie od nagłówkowej reakcji bitcoina, BTC/EUR pokaże, jak duża część tego ruchu trafia faktycznie do portfela denominowanego w euro.

Rynki kryptowalut są bardzo zmienne. Publikacje makroekonomiczne i oczekiwania dotyczące stóp procentowych mogą szybko się zmieniać. Ten artykuł ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady inwestycyjnej.