Bitcoin odnotował pierwszy od co najmniej 2017 r. rynek niedźwiedzia, podczas którego cena nigdy nie spadła poniżej ceny zrealizowanej — wskaźnika on-chain pokazującego średnią bazę kosztową każdej monety w sieci. To odkrycie odróżnia obecne pogorszenie koniunktury od wszystkich wcześniejszych cykli uwzględnionych w historii tego wskaźnika.

Najnowszy raport Glassnode dotyczący danych on-chain, datowany na 23 września 2026 r., potwierdza, że podczas obecnego rynku niedźwiedzia Bitcoin nigdy nie odnotował dziennego zamknięcia poniżej ceny zrealizowanej. Dołek z czerwca 2026 r., który oznaczał największe obsunięcie w tym cyklu, również utrzymał się powyżej tego kluczowego poziomu. Dla porównania, podczas rynku niedźwiedzia w latach 2018–2019, a następnie ponownie w latach 2022–2023, Bitcoin przez dłuższy czas był notowany poniżej tej granicy, co oznaczało, że przeciętny posiadacz miał niezrealizowane straty.

Dlaczego cena zrealizowana ma znaczenie

Cena zrealizowana pełni funkcję zbiorowego punktu rentowności Bitcoina. Oblicza się ją poprzez wycenę każdej monety po cenie, po której ostatnio przemieściła się w sieci, a następnie uśrednienie tej wartości dla całej podaży. Gdy cena rynkowa spada poniżej tego poziomu, typowy posiadacz Bitcoina ponosi niezrealizowaną stratę.

Wskaźnik Glassnode Net Unrealized Profit/Loss, znany jako NUPL, potwierdza to ustalenie. NUPL, który mierzy różnicę między kapitalizacją rynkową Bitcoina a jego kapitalizacją zrealizowaną, pozostawał dodatni przez cały cykl — czego wcześniej nigdy nie odnotowano podczas rynku niedźwiedzia Bitcoina. Choć poszczególni posiadacze niewątpliwie ponosili straty, cała sieć nie weszła w obszar zagregowanych strat.

Odsetek podaży Bitcoina znajdującej się na zysku spadł do poziomów przypominających listopad 2022 r. Straty były szeroko rozłożone, ale płytkie, co pomaga wyjaśnić, dlaczego presja sprzedażowa nigdy nie osiągnęła poziomów kapitulacji obserwowanych w poprzednich cyklach.

Gdzie obecnie znajduje się Bitcoin

Pod koniec września 2026 r. Bitcoin powrócił powyżej poziomu True Market Mean — zagregowanego modelu bazy kosztowej Glassnode, który wynosi około $77,000. Cena oscyluje obecnie w pobliżu znaczącego klastra podaży długoterminowych posiadaczy między $84,000 a $85,000, czyli przedziału, w którym po raz ostatni nabyto dużą część monet należących do długoterminowych posiadaczy.

Kolejny ważny test znajduje się wyżej. Glassnode wskazuje średnią cenę Market-Value-to-Realized-Value na poziomie około $96,700 — poziom modelowy oparty na relacji między kapitalizacją rynkową Bitcoina a jego kapitalizacją zrealizowaną — jako kluczowy poziom oporu. Pozycjonowanie gamma na rynku opcji również pokrywa się z tą strefą, koncentrując się między $95,000 a $97,000.

W ostatnich sesjach napływy do amerykańskich spotowych ETF-ów bitcoinowych gwałtownie wzrosły — w ciągu zaledwie pięciu sesji handlowych wpłynęło około $1.3 miliarda, co stanowi największy napływ od początku lipca. Wolumen obrotu spot wzrósł ponad dwukrotnie względem ostatnich minimów.

Co strukturalnie odróżnia ten cykl

Obecność spotowych ETF-ów, które nie istniały podczas rynków niedźwiedzia w latach 2018 i 2022, wprowadziła klasę inwestorów kupujących aktywa i utrzymujących je za pośrednictwem tradycyjnych rachunków maklerskich.

Tygodniowy zrealizowany zysk i strata netto w obecnej fazie odbicia również pozostają znacznie poniżej poziomów obserwowanych podczas szczytów z lat 2024–2025. Wskazuje to, że posiadacze nie spieszą się z realizacją zysków w takim stopniu, jak wtedy, gdy Bitcoin ustanawiał nowe maksima.