Wzrost oprocentowania depozytów bankowych w USA wiąże się z wolniejszym wzrostem rynku stablecoinów – wynika z nowego roboczego raportu Banku Rozrachunków Międzynarodowych (BIS), instytucji z siedzibą w Bazylei należącej do banków centralnych, często nazywanej bankiem centralnym dla banków centralnych. Badacze ustalili, że wyższe stopy zwrotu z depozytów bankowych mogą osłabiać popyt na cyfrowe tokeny powiązane z dolarem, przy czym USDC od Circle wykazał większą wrażliwość na zmiany oprocentowania depozytów niż USDT od Tether. Wyniki te nie potwierdzają jednak, że stablecoiny zmniejszyły ogółem depozyty bankowe ani akcję kredytową.

Wyższe oprocentowanie depozytów związane z wolniejszym wzrostem stablecoinów

Badanie zatytułowane "Are Stablecoins and Bank Deposits Substitutes?" objęło analizą 339 cotygodniowych obserwacji i koncentrowało się na stablecoinach zabezpieczonych rezerwami, w tym USDT i USDC. Stablecoiny to tokeny cyfrowe zaprojektowane tak, aby utrzymywać stabilną wartość względem waluty fiducjarnej, takiej jak dolar amerykański, a każdy token jest pokryty rezerwami. Badacze porównali zmiany oprocentowania depozytów ze zmianami kapitalizacji rynkowej stablecoinów w kolejnych tygodniach.

Wyniki wskazały, że wzrost oprocentowania depozytów o jeden punkt bazowy przewidywał wolniejszy wzrost stablecoinów w kolejnych dziesięciu tygodniach. W modelu bazowym skumulowany wzrost spadł o około trzy punkty procentowe – ze średniej 15% do 12%. Punkt bazowy to jedna setna punktu procentowego. Co istotne, szacunek odzwierciedla wolniejszy wzrost, a nie trzyprocentowy spadek istniejącej wartości rynkowej stablecoinów. Logika substytucji jest prosta: ponieważ stablecoiny w okresie badania generalnie nie płaciły posiadaczom bezpośredniego odsetek, wyższe oprocentowanie depozytów czyniło tradycyjne salda bankowe relatywnie bardziej atrakcyjnymi.

Aby wyizolować wpływ wyceny depozytów od szerszych warunków rynkowych, badze uwzględnili kontrolę cen Bitcoina, rentowności obligacji skarbowych, stóp funduszy federalnych, ruchów dolara oraz szerszej zmienności rynków finansowych.

USDC reaguje silniej niż USDT

Odrębne szacunki wykazały, że USDC reagował ostrzej niż USDT, gdy oprocentowanie depozytów bankowych rosło. Po dziesięciu tygodniach szacunki bazowe wskazywały na redukcję o około 4,8 punktu procentowego dla USDC, w porównaniu z około 1,9 punktu procentowego dla USDT.

Autorzy przypisali tę różnicę odmiennościom baz użytkowników obu tokenów. USDC utrzymuje bliższe powiązania z amerykańskimi instytucjami i aktywnością zdecentralizowanych finansów (DeFi), podczas gdy USDT jest szerzej wykorzystywany na rynkach offshore i w gospodarkach rozwijających się.

Alternatywne podejście statystyczne przyniosło większy szacowany efekt dla całego rynku stablecoinów, sugerując około dziewięć punktów procentowych wolniejszy wzrost w horyzoncie dziesięciu tygodni po wzroście o jeden punkt bazowy. Szacunek ten opiera się jednak na dodatkowych założeniach statystycznych. Porównanie z kryptowalutami niestanowiącymi stablecoinów nie wykazało statystycznie istotnej analogicznej reakcji na zmiany oprocentowania depozytów.

Badacze przeanalizowali także różnice między produktami depozytowymi oraz ocenili okresy wokół poważnych zaburzeń na rynku kryptowalut. Wyniki pozostały w szerokim zakresie spójne w kilku testach odporności, w tym po uwzględnieniu rentowności pożyczek w zdecentralizowanych finansach.

Badacze ostrzegają przed twierdzeniami o odpływie depozytów bankowych

Pomimo dowodów na konkurencję między stablecoinami a depozytami, raport nie zmierzył wypłat z banków przypisywalnych adopcji stablecoinów. Jego dane na poziomie rynku nie pozwalają ustalić, którzy klienci przenieśli środki ani które banki zostały dotknięte.

Emitenci stablecoinów mogą również reinwestować rezerwy w systemie bankowym. W konsekwencji zmiany sald stablecoinów mogłyby jedynie redystrybuować depozyty między instytucjami, nie zmniejszając ich łącznej kwoty.

Kolejnym ograniczeniem jest okres badania Dostępne dane obejmowały tylko jeden przedłużony epizod wysokich stóp procentowych, co pozostawia niepewność co do zachowania tej zależności w innych warunkach monetarnych.

Autorzy dodatkowo ostrzegli, że stablecoiny oprocentowane mogą zmienić sposób, w jaki posiadacze reagują na oprocentowanie depozytów, ponieważ ich ustalenia odzwierciedlają głównie rynek, na którym stablecoiny generalnie nie płaciły posiadaczom bezpośrednich odsetek.

Dla banków i decydentów badanie sugeruje, że wycena depozytów może wpływać na popyt na stablecoiny. Raport odzwierciedla stanowisko jego autorów i niekoniecznie BIS ani należących do niego banków centralnych.