W swojej aktualizacji naprawczej z 31 października Binance oświadczyła, że jej fundusz ubezpieczeniowy kontraktów futures — którego część została ponownie zaangażowana — nadal przekracza poziom pokrycia wymagany przez jej ramy zarządzania ryzykiem, przyznając jednocześnie, że „żadna giełda nie może całkowicie uniknąć automatycznej delewaregacji”.

Ten fundusz jest ostatnią poduszką, zanim Binance zacznie zamykać zyskowne pozycje traderów, aby pokryć cudze niewykonanie zobowiązań. Dla każdego, kto posiada Bitcoina i gra przeciw niemu krótko na futures, te zyskowne pozycje obejmują sam hedż, jak wynika z analizy Coindoo opublikowanych zasad giełdy.

Co fundusz ubezpieczeniowy absorbuje przed ADL

Gdy dźwigniowy trader jest likwidowany, a jego margin wyczerpuje się, zanim pozycja może zostać zamknięta, Binance traktuje to jako pozycję bankruta. Zgodnie z dokumentacją funduszu ubezpieczeniowego fundusz przejmuje takie pozycje i pokrywa lukę między ceną bankructwa, przy której margin tradera spada do zera, a ceną, po której likwidacja faktycznie jest egzekwowana.

Zasięg funduszu nie jest jednak tożsamy z jego saldem. Każda pula może absorbować pozycje bankrutów tylko do maksymalnej zdolności przejmowania, określanej jako wielokrotność jej salda, a Binance utrzymuje ten mnożnik w poufności. Osoby z zewnątrz widzą saldo, ale nie wiedzą, jaką ekspozycję pula może faktycznie przejąć.

Po przekroczeniu tego limitu silnik dopasowujący przełącza się na automatyczną delewaregację, czyli ADL. Zamyka ona zyskowne pozycje traderów po przeciwnej stronie, aby zrównoważyć pozycję bankruta, co Binance opisuje jako ostatni etap procesu likwidacji. Ponieważ kontrakty BTC, ETH i BNB rozliczane w USDT korzystają z jednej wspólnej puli, fala likwidacji na Eterze może pochłonąć tę samą poduszkę, która stoi za hedżem na Bitcoinie. Sama interpretacja tego mechanizmu przez Binance — że żadna giełda nie może go całkowicie uniknąć — umieszcza ADL w szerszym kontekście: to stały element dźwigniowego handlu kryptowalutami, a nie zdarzenie losowe właściwe jednej platformie.

Ponowne zaangażowanie środków mieści się w zasadach, które Binance już wcześniej opublikowała. Wymagane minimum funduszu jest kalibrowane do przedziału ufności 99,9% i historycznych scenariuszy stresowych, a wszystko powyżej tego minimum może być wykorzystane w innych celach. Binance dodaje, że wartość 99,9% nic nie mówi o tym, jak często ADL jest unikany.

Co ucięcie 40% robi z hedżem 10 BTC

Weźmy inwestora posiadającego 10 BTC, który gra krótko na równowartość 10 BTC w wieczystych kontraktach BTCUSDT — standardowy kompensujący setup long-and-short, w którym zyski ze strony krótkiej pochłaniają straty monet. Jeśli ADL zamknie 40% pozycji krótkiej podczas wyprzedaży, konto zmienia się tak:

Nic w posiadaniu spot się nie zmieniło, a trader nie złożył żadnego zlecenia, a mimo to konto przeszło ze stanu neutralnego do kierunkowego. Zysk z zamkniętej części jest w tym momencie rozliczany, a nie wymazywany.

Ten rozliczony zysk może być mniejszy, niż sugeruje ekran. Zamknięta część wypełnia się po cenie bankructwa bankruta, która — jak ostrzega Binance — może wypaść poza zakresem ceny rynkowej kontraktu. Podczas krachu jest to poziom, przez który rynek już się przetoczył, więc pozycja krótka zamyka się powyżej ostatniej ceny transakcyjnej. Binance nie pobiera opłaty transakcyjnej od strony zdelewaregowanej.

Ucięcie czyści także zlecenia wokół pozycji. Zgodnie z procedurami rozliczeniowymi Binance wszystkie otwarte zlecenia są anulowane — w trybie cross-margin dla każdego symbolu, a w trybie izolowanym dla symbolu, którego dotyczy likwidacja — więc stop złożony w celu odbudowy hedżu na określonym poziomie znika razem z nimi. Ponowne wejście jest dozwolone natychmiast, po cenie i stopie funding, jakie rynek wtedy oferuje. W przypadku wieczystych kontraktów futures funding to cykliczna płatność wymieniana między posiadaczami pozycji długich i krótkich, która utrzymuje cenę kontraktu powiązaną z rynkiem spot, więc panująca stopa staje się częścią kosztów bieżących odbudowanego hedżu.

Hedżujący korzystający z kontraktów rozliczanych w koinach startują z słabszej pozycji. Binance wskazuje, że te kontrakty częściej podlegają delewaregacji, ponieważ każdy kontrakt rozliczany w tej samej monecie korzysta z jednego, mniejszego funduszu ubezpieczeniowego.

Kto zostaje ucięty pierwszy

Zasady ADL Binance rankują zyskowne pozycje, mnożąc procentowy zysk przez efektywną dźwignię, czyli wartość nominalną pozycji podzieloną przez saldo konta plus niezrealizowany zysk.

Dwie pozycje krótkie z takim samym zyskiem 10% mogą więc zajmować zupełnie różne miejsca. Hedż zabezpieczony kolateralem mniej więcej równym jego wielkości działa przy efektywnej dźwigni bliskiej 1x, podczas gdy spekulacyjna pozycja krótka przy 20x uzyskuje wynik dwudziestokrotnie wyższy i jest zamykana pierwsza. Dla hedżującego utrzymywanie niskiej dźwigni to główna dźwignia wpływu na pozycję w kolejce.

Każda pozycja ma wskaźnik swojego miejsca w kolejce, a Binance oznacza tam ryzyko nieuchronności. To najbliższe ostrzeżeniu z wyprzedzeniem, choć procedury rozliczeniowe traktują to jako informację, a nie gwarancję.

Dwa zabezpieczenia Binance omijają większości hedżujących

Konta Delta Neutral

Program Delta Neutral Account Binance przenosi kwalifikujące się hedżowane konta do osobnej kolejki za wszystkimi innymi w tej samej kategorii zysku lub straty. Kwalifikacja wymaga Portfolio Margin lub Portfolio Margin Pro, statusu VIP 4, włączenia trybu Delta dla każdego konta osobno oraz nierównowagi long-short poniżej 5%.

Zasada najważniejsza dla zwykłych posiadaczy dotyczy tego, co liczy się do tego salda. Mierzone są tylko aktywa kont Cross Margin i Futures, zadłużenie Cross Margin oraz pozycje futures. Bitcoin na koncie Spot, opcje i monety w zewnętrznym portfelu są pomijane, więc klasyczny setup monet spot plus pozycja krótka na futures nie przechodzi testu, niezależnie od tego, jak dokładnie obie strony się zgadzają.

Przeniesienie monet na konto margin, by się zakwalifikować, ma swoją cenę. Tam służą jako kolateral, który może być wykorzystany do pokrycia strat gdzie indziej na koncie.

Gwarancja ADL

Szerszą ochroną jest gwarancja, ostatnio zmieniona 15 sierpnia 2025 r., na mocy której Binance zobowiązuje się nie stosować ADL na siedmiu kontraktach, w tym na wieczystym i kwartalnym BTCUSDT oraz wieczystym BTCUSDC, dopóki ich łączna otwarta pozycja nie przekracza 10 miliardów USDT. Binance aktualizuje tę wartość otwartej pozycji i saldo funduszu codziennie o 00:00 UTC.

Powyżej limitu Binance oświadcza, że kompensuje straty ADL na tych kontraktach z odpowiednich funduszy ubezpieczeniowych, części których właśnie ponownie zaangażowała. Kompensata przychodzi też jako pieniądze. Nie otwiera ponownie zamkniętej części pozycji krótkiej, więc posiadacz z powyższego przykładu nadal nosiłby 4 BTC niezabezpieczonej ekspozycji. Binance zastrzega sobie prawo do zmiany lub anulowania gwarancji w każdej chwili bez powiadomienia.

Dowód rezerw nie pokazuje poduszki

Snapshot dowodu rezerw Binance z 31 października pozwala użytkownikom sprawdzić, czy ich własne salda są pokryte. Nie obejmuje on funduszu ubezpieczeniowego, który Binance opisuje jako własną rezerwę, publikowaną osobno na stronie historii funduszu odświeżanej codziennie.

Czysty snapshot rezerw odpowiada na pytanie, czy depozyty są pokryte — pytanie stojące za przeglądem Coindoo dotyczącym liczb wypłat z Binance. Nie mówi nic o tym, ile ryzyka niewykonania zobowiązań fundusz może jeszcze absorbować.

Argument za zachowaniem spokoju

Istnieje solidny argument, że większość hedżujących Bitcoina stoi przed niewielkim realnym ryzykiem. Binance oświadcza, że pozostały fundusz nadal spełnia wymagany rozmiar i jest uzupełniany środkami firmy, gdy go brakuje. Poniżej limitu otwartej pozycji gwarancja wyklucza ADL na głównych kontraktach Bitcoin, a powyżej niego hedż z niską dźwignią nadal znajduje się blisko końca kolejki.

Ucięcie nie oznacza automatycznie straty. ADL jest zwykle wyzwalany przy szybkich, chaotycznych ruchach, a gdy się odwracają, 4 BTC pozostawione bez zabezpieczenia w przykładzie zyskuje, a nie traci.

Czego kontrargument nie zmienia, to kontroli. Po ucięciu wielkość zakładu nie jest już wyborem tradera, a odbudowa hedżu często musi nastąpić, gdy płynność jest niska.

Co sprawdzić przed i po ucięciu

Binance oświadczyła, że opublikuje raport powydarzeniowy po zakończeniu dochodzenia. Do tego czasu opublikowane dane i samo konto są jedynymi wiarygodnymi wskaźnikami.

Przed:

• Wskaźnik ADL na każdej hedżowanej pozycji
• Łączna otwarta pozycja na kontraktach objętych gwarancją
• Codzienne saldo funduszu ubezpieczeniowego, pod kątem dalszych pobrania lub dopłat

Po:

• Wielkość pozycji krótkiej względem nadal posiadanego Bitcoina
• Zlecenia stop i take-profit do odtworzenia
• Aktualna cena i stopa funding przed ponownym wejściem

Jeśli otwarta pozycja pozostanie poniżej limitu, a saldo funduszu utrzyma stabilność w codziennych aktualizacjach wokół raportu powydarzeniowego, gwarancja i zasady kolejki robią większość pracy za hedż z niską dźwignią. Rosnąca otwarta pozycja przy kurczącym się funduszu byłby wyraźniejszym sygnałem, że te ochrony się cienią.

Zasady rankingu ADL Binance porządkują zyskowne pozycje, mnożąc procentowy zysk przez efektywną dźwignię, więc hedże z niską dźwignią są zamykane później niż wysoko dźwigniowe pozycje krótkie, a kontrakty rozliczane w koinach częściej podlegają delewaregacji.