Alphabet, Amazon, Nvidia i Microsoft łącznie zarejestrowały ponad 160 miliardów dolarów niezrealizowanych zysków w drugim kwartale 2026 roku, napędzanych wyłącznie rosnącą wyceną ich udziałów w prywatnych firmach z branży AI. Suma ta mehr niż podwoiła się względem około 69 miliardów dolarów w poprzednim kwartale.

Choć zyski te klasyfikowane są w sprawozdaniach finansowych jako „pozostałe przychody” i są technicznie realne zgodnie z obowiązującymi zasadami rachunkowości, reprezentują bogactwo księgowe, a nie gotówkę. Ponieważ te zyski znajdują się poza działalnością operacyjną, analitycy i inwestorzy od dawna traktują „pozostałe przychody” jako pozycję do wyeliminowania przy ocenie faktycznej wydajności podstawowych biznesów reklamowych, chmurowych i chipowych.

Skąd pochodziły pieniądze (na papierze)

Alphabet przewodził grupie z 97,9 miliarda dolarów pozostałych przychodów w kwartale zakończonym 30 czerwca 2026 roku. Kwota ta mehr niż podwoiła się względem poprzedniego kwartału, napędzana rosnącymi wycenami firm, które wsparł w branży AI. Do udziałów Alphabet należy wieloletnia pozycja w SpaceX, sięgająca inwestycji z 2015 roku dokonanej wraz z Fidelity.

Pozostałe przychody Amazonu osiągnęły 53,4 miliarda dolarów, mehr niż potrajając wynik poprzedniego kwartału. Najcenniejszym venture holdingiem Amazona jest według powszechnych doniesień mniejszościowy udział w Anthropic, deweloperze AI, który wspierał w wielu rundach finansowania.

Największym pojedynczym czynnikiem wydaje się być SpaceX, które zadebiutowało na giełdzie w czerwcu 2026 roku przy wycenie rynkowej 1,77 biliona dolarów. Nvidia sama w sobie posiadała blisko 123 miliony akcji SpaceX na dzień 30 czerwca, co oznacza, że IPO unaoczniło ogromny zysk z wyceny rynkowej w jej bilansie.

Wycena Anthropic w tym samym okresie wzrosła według doniesień do około 965 miliardów dolarów.

Zasady rachunkowości kontra hossa na AI

Zgodnie z obowiązującymi amerykańskimi standardami rachunkowości firmy posiadające udziały w innych przedsiębiorstwach muszą ujmować zmiany wartości godziwej w swoich rachunkach zysków i strat. Gdy firma prywatna przeprowadza nową rundę finansowania przy wyższej wycenie lub debiutuje na giełdzie z premią, inwestor księguje różnicę jako przychód.

W rezultacie w głównych wynikach finansowych tych firm znajduje się obecnie istotny składnik niezwiązany ze sprzedażą usług chmurowych, reklam czy chipów. Kwartal, w którym Alphabet raportuje blisko 98 miliardów dolarów „pozostałych przychodów”, to kwartał, w którym tradycyjne wskaźniki operacyjne giną pod górą księgowych zysków z wyceny rynkowej.

Okrężna gospodarka wycen AI

Wielkie firmy technologiczne inwestują miliardy w startupy AI. Te startupy wykorzystują kapitał na zakup usług chmurowych i chipów od wielkich firm technologicznych. Wyceny startupów rosną, co zwiększa raportowane zyski wielkich firm technologicznych, co z kolei wspiera wyższe ceny akcji, dając tym firmom więcej kapitału na kolejną rundę inwestycji w AI. Ta dynamika przyciąga rosnącą uwagę regulatorów i obserwatorów rachunkowości, którzy zauważają, że tego rodzaju umowy finansowania dostawców utrudniają niezależny pomiar raportowanego popytu na AI.

Ponieważ zarówno Anthropic, jak i OpenAI mają według oczekiwań dążyć do debiutów giełdowych, jeśli Anthropic — wyceniany na około 965 miliardów dolarów na rynkach prywatnych — zadebiutowałby na giełdzie i notował poniżej tego poziomu, każda firma posiadająca jego akcje musiałaby dokonać odpisu tej pozycji. Ten sam mechanizm niezrealizowanych zysków, który zawyżał zyski w drodze w górę, obniżałby je w drodze w dół.

Różnica między 69 miliardami dolarów łącznych zysków w poprzednim kwartale a ponad 160 miliardami w tym kwartale pokazuje, jak wrażliwe są te dane na timing. Pojedyncze IPO lub runda finansowania może zmienić raportowane zyski o dziesiątki miliardów dolarów. Nadchodzące debiuty giełdowe Anthropic i OpenAI są najjaśniejszymi testami na przyszłość: ich poziomy notowań po IPO przesądzą, czy te księgowe zyski się utrzymają, czy odwrócą.