Leopold Aschenbrenner kieruje kolejne 400 milionów dolarów do infrastruktury sztucznej inteligencji zaledwie kilka dni po tym, jak jego fundusz hedgingowy, Situational Awareness, poniósł jedną z najpoważniejszych strat w swojej historii.

Aschenbrenner, były badacz OpenAI, który zyskał rozgłos dzięki serii esejów z 2024 roku argumentujących, że inwestycje w infrastrukturę AI zdefiniują tę dekadę, dziś zarządza kapitałem w oparciu o to samo przekonanie.

Zgodnie z reportażem The Wall Street Journal z 7 sierpnia, Situational Awareness zobowiązał się łącznie do zainwestowania 500 milionów dolarów w Source Foundry, z czego 400 milionów ulokowano wyłącznie w tym tygodniu. Source Foundry zostało założone w 2025 roku przez badaczy Stanforda Abdulmalika Obaida i Joe Burga. Po wsparciu ze strony Sequoia Capital startup otrzymał wycenę rynkową na poziomie około 5 miliardów dolarów.

Moment zawarcia transakcji sprawia, że jej znaczenie wykracza daleko poza standardową inwestycję venture.

Lipcowe straty i przebudowa portfela

W liście do inwestorów Situational Awareness ujawnił nieaudytowaną, netto miesięczną stratę na poziomie 67% w lipcu. Pomimo tego gwałtownego spadku, skumulowany wynik netto od początku roku pozostawał na poziomie 80%. Aschenbrenner wyjaśnił, że fundusz sprzedał część publicznej części portfela, aby ograniczyć dźwignię finansową w warunkach pogarszającej się płynności na szerszym rynku.

List podkreślał jednak, że lipcowy spadek nie zmienił długoterminowego przekonania Aschenbrennera co do AI. Fundusz będzie nadal działał jako hybrydowy wehikuł publiczno-prywatny. W przyszłości jego publiczny portfel będzie zarządzany w pełni opłaconymi środkami, co skutecznie eliminuje wszelkie ryzyka związane z depozytem zabezpieczającym i przymusową likwidacją.

Na tym tle inwestycja w Source Foundry wygląda mniej jak powrót do strategii dźwigniowej, która przyczyniła się do lipcowych strat, a bardziej jak długoterminowe zobowiązanie wobec fizycznej infrastruktury stojącej za rozwojem AI.

Zakład o wąskie gardło w produkcji półprzewodników

Source Foundry to znacznie więcej niż kolejny projektant chipów AI. Spółka zamierza budować maszyny, urządzenia i oprogramowanie dla produkcji półprzewodników, ze szczególnym naciskiem na litografię. Partnerka Sequoia, Stephanie Zhan, określiła misję firmy jako skoncentrowaną na „najwęższym wąskim gardle” produkcji półprzewodników, zaczynając od litografii.

To stawia startup w bezpośredniej konkurencji z ASML, którego technologia litografii w ekstremalnym ultrafiolecie (EUV) jest niezbędna do wytwarzania najbardziej zaawansowanych półprzewodników na świecie. ASML jest jedyną firmą na świecie produkującą systemy EUV, co czyni ją jednym z najbardziej skoncentrowanych punktów krytycznych w globalnym łańcuchu dostaw technologii — pozycją, która sprawiła również, że jej sprzęt stał się przedmiotem kontroli eksportowych USA mających ograniczać dostęp Chin do zaawansowanych możliwości wytwarzania chipów.

Wyzwania techniczne stojące przed Source Foundry są ogromne. Systemy EUV ASML wykorzystują światło o długości fali 13,5 nanometra, wytwarzane przez kierowanie laserów na mikroskopijne krople stopionego cyny. Światło przemieszcza się w próżni i jest prowadzone przez precyzyjne zwierciadła wielowarstwowe, ponieważ zwykłe soczewki nie są w stanie skutecznie przenosić fal EUV.

Na razie nie ujawniono żadnych szczegółów dotyczących tego, czym podejście Source Foundry różni się od architektury EUV ASML. Jasne jest jednak, że startup pracuje nad alternatywą dla obecnych, dużych, kosztownych i bardzo złożonych urządzeń używanych w produkcji półprzewodników.

Aby przedsięwzięcie mogło się powieść, rozwijana technologia musiałaby oferować coś więcej niż tylko maszynę zdolną do działania w laboratorium. Musiałaby osiągnąć poziom precyzji, przepustowości i niezawodności wystarczający do masowej produkcji chipów, jednocześnie przynosząc postęp w zakresie kosztów wytwarzania, rozmiaru urządzeń lub czasu wdrożenia.

Sukces Source Foundry miałby więc konsekwencje wykraczające poza pojedynczego producenta chipów AI, ponieważ każdy zaawansowany producent procesorów opiera się na sprzęcie do produkcji półprzewodników.

Popyt nadal rośnie. TrendForce prognozuje, że globalne przychody foundry wzrosną o 24,8%, do 218,8 miliarda dolarów w 2026 roku, przy czym popyt na chipy AI utrzyma moce produkcyjne w zaawansowanych technologiach stale na wysokim poziomie.

Innymi słowy, to, co wydarzyło się w lipcu, nie zmniejszyło rzeczywistej potrzeby fizycznej infrastruktury dla AI. Ujawniło natomiast słabości finansowania tego popytu poprzez pozycje lewarowane na rynku publicznym.

Szerszy sygnał dla globalnego rynku AI

Znaczenie może wykraczać daleko poza sytuational awareness.

Wraz ze wzrostem infrastruktury AI wąskie gardła mogą przesuwać się coraz dalej w górę łańcucha — od modeli i akceleratorów do pamięci, energii, zaawansowanego pakowania, a ostatecznie do maszyn potrzebnych do wytwarzania samych chipów.

Wspólna analiza przeprowadzona przez Semiconductor Industry Association i Deloitte wykazała, że wartość półprzewodników w szafie serwerowej AI stanowi ponad 95%. Ponadto inwestycje w infrastrukturę centrów danych AI mogą przekroczyć 4 biliony dolarów do 2028 roku.

Dla inwestorów tworzy to wyraźną sprzeczność: akcje spółek związanych z AI mogą spadać mimo istnienia silnego cyklu inwestycji infrastrukturalnych.

Source Foundry jest zasadniczo zakładem na to, co dzieje się, gdy popyt zderza się z dużo większym ograniczeniem — maszynami potrzebnymi do produkcji wystarczającej liczby zaawansowanych chipów.

To także przypomina o wniosku z lipcowych strat Aschenbrennera. Trafne rozpoznanie długoterminowego wzrostu AI nie oznacza automatycznie przetrwania krótkoterminowej zmienności rynkowej. Jego 67-procentowy spadek pokazał, jak szybko dźwignia i skoncentrowane pozycje mogą stać się szkodliwe, gdy warunki rynkowe gwałtownie się zmieniają, a płynność zanika.

Zobowiązanie na 400 milionów dolarów wobec Source Foundry pokazuje, że Aschenbrenner nie wycofał się ze swojej tezy dotyczącej AI. Przesuwa jednak kapitał w stronę mniej widocznego i potencjalnie kluczowego segmentu stosu technologicznego.

Pytanie brzmi teraz, czy Source Foundry zdoła przełożyć tę strategiczną obserwację na realną technologię przetwarzania półprzewodników. Jeśli tak się stanie, najnowszy zakład Aschenbrennera może mieć dla AI jeszcze większe znaczenie niż utracona pozycja na rynkach publicznych, ponieważ przełom w urządzeniach do wytwarzania chipów przyniósłby korzyść nie tylko pojedynczemu producentowi akceleratorów AI, lecz całemu przemysłowi półprzewodników.