Współzałożyciel BitMEX Arthur Hayes uważa, że kolejne duże ryzyko dla kryptowalut może nie wynikać z tego, co dzieje się on-chain, lecz z fali sprzedaży akcji przez insiderów w sektorze sztucznej inteligencji. W nowym eseju zatytułowanym "D is for Dilution" Hayes — pełniący również funkcję dyrektora inwestycyjnego w Maelstrom — argumentuje, że sprzedaż dokonywana przez insiderów w SpaceX, Anthropic i OpenAI może zepchnąć te akcje poniżej poziomów IPO, zaostrzyć warunki kredytowe w całej branży AI i osuszyć płynność dolarową, która stanowiła oparcie dla niedawnego rajdu Bitcoina.

Analogia do Zcash

Hayes opiera swój argument na analogii historycznej. Gdy Zcash wystartował w październiku 2016 roku, jego podaż zaczynała się od zera i rosła z bloku na blok, ponieważ górnicy sprzedawali świeżo wydobyte monety na giełdzie Poloniex. pierwsi nabywcy płacili zawyżone ceny i większość z nich do dziś znajduje się pod wodą, mimo że kapitalizacja ZEC osiąga rekordowe poziomy. Jego wniosek: traderzy kotwiczą się do ceny jednostkowej tokenu, a nie do kapitalizacji rynkowej, a gdy podaż rośnie szybko, cena jednostkowa traci.

Duże rozwodnienie przed SpaceX i Anthropic

Hayes widzi ten sam schemat w dzisiejszych akcjach spółek AI. SpaceX, notowany pod tickerem SPCX, stoi w miejscu od swojego IPO, podczas gdy jego free float — akcje faktycznie dostępne do publicznego obrotu — urósł o około 50%. Szacuje, że do końca czerwca 2027 roku na rynek trafi kolejne 8,6 miliarda akcji — to około 50% dodatkowego rozwodnienia, w większości wynikającego z harmonogramu vesting Elona Muska. Rozwodnienie ma znaczenie, ponieważ każda nowa akcja daje obecnym akcjonariuszom mniejszy udział w spółce — dlatego Hayes przywiązuje do liczby akcji taką samą wagę jak do ceny. Głośne pogłoski o fuzji SpaceX i Tesli mogłyby dodać niemal 50% więcej rozwodnienia dla akcjonariuszy klasy A.

Według jego wyliczeń sytuacja Anthropic wygląda jeszcze gorzej. Po przeanalizowaniu dokumentu S-1 spółki — rejestracji składanej przez firmę do amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd przed wprowadzeniem akcji do obrotu — Hayes wylicza, że nabywcy z IPO stoją w obliczu 83% rozwodnienia do czerwca 2027 roku. Z dokumentu wynika, że dywidendy nie są planowane, a środki trafią na wydatki na moc obliczeniową w wysokości około 900 mld USD. Przy wycenie IPO wynoszącej 1,5 bln USD szacuje, że rynek musiałby wchłonąć około 1,245 bln USD świeżego kapitału, jedynie aby utrzymać cenę akcji na niezmienionym poziomie. "Nie niemożliwe, ale mało prawdopodobne", napisał.

Od spadków akcji AI do szoku płynnościowego

Cena akcji ma tak duże znaczenie, ponieważ te laboratoria AI debiutują na giełdzie, aby uzyskać dostęp do rynków długu korporacyjnego. Potrzebują setek miliardów dolarów na centra danych — więcej, niż można pozyskać wyłącznie z emisji akcji — a inwestorzy obligacyjni będą używać ceny akcji jako miary realnej siły każdej spółki.

Jeśli akcje AI osuną się poniżej poziomów IPO, Hayes spodziewa się, że pożyczkodawcy będą żądać znacznie wyższych stóp zwrotu i narzucać ostrzejsze kowenanty — umowne ograniczenia dołączane do pożyczek. To utrudniłoby spółkom pośrednio powiązanym, od producentów chipów po budowniczych centrów danych, sprzedaż własnego długu na rozsądnych warunkach.

Tu wchodzi na scenę krypto. Hayes mówi, że Fed jest na razie "na strajku", a Kevin Warsh i Scott Bessent wolą, aby kredyt tworzyły banki komercyjne. Wzrost bilansów banków od sierpnia — miara nowego kredytu wpływającego do systemu finansowego — napędzał niedawny rajd krypto: banki pożyczają firmom AI, finansują kredyty marginowe dla traderów akcji i handlują akcjami AI na własnych rachunkach. Jeśli historia AI się posypie, te bilanse mogłyby zastygnąć lub się skurczyć. Dane z ubiegłego tygodnia już pokazały spadek tygodnie do tygodnia — dynamikę, którą Hayes nazywa "kanałem transmisji z AI do krypto".

Analiza ceny Bitcoina: test poziomu 78 000 USD

Wykres 1-godzinny BTC/USDT już wygląda chwiejnie. Bitcoin odbił z poziomu około 75 736 USD do ponad 81 000 USD, po czym został odrzucony w strefie 80 500–81 000 USD. Obecnie notowany jest w okolicach 78 238 USD i testuje wsparcie na 78 000 USD.

Wskaźnik siły względnej (RSI), miara impulsu uważana za wyprzedaną poniżej 30, szybko zbliżył się do strefy wyprzedania, co pozostawia miejsce na krótki odbicie korekcyjne — choć samo w sobie nie potwierdza odwrócenia trendu. MACD (moving average convergence divergence), wskaźnik podążający za trendem, obrócił się na bessę, a jego histogram rozszerza się na pułapku, przy czym wolumen wzrósł podczas wyprzedaży, co czyni odrzucenie bardziej przekonującym.

Jeśli poziom 78 000 USD się obroni, możliwe jest odbicie w kierunku 79 500–80 000 USD. Klarowne zamknięcie 1-godzinne poniżej tego poziomu mogłoby otworzyć drogę do 77 000–77 500 USD, a następnie do większej strefy dołka wahadłowego 75 700–76 000 USD.

Długoterminowa perspektywa Hayesa: "Bailout nadejdzie"

Hayes nie jest bessowy wobec krypto w długim terminie. Argumentuje, że boom AI ma zasięg globalny — obejmuje centra danych, eksporterów surowców i producentów chipów. Jeśli budowa infrastruktury zwalni, oczekuje, że banki centralne i władze fiskalne na całym świecie uruchomią drukarki pieniądza, aby zapobiec kryzysowi.

"Bailout nadejdzie", napisał Hayes. "Będzie wspaniały dla Bitcoin i hodlerów krypto. Ale bądźcie cierpliwi."

Na razie krótkoterminowa ścieżka zależy od wykresu. Byki muszą odzyskać 80 000 USD, a następnie przebić 81 000 USD, aby odbudować krótkoterminową strukturę. Do tego czasu traderzy obserwujący akcje AI i bilanse banków mogą wcześnie wyczuć kolejny duży ruch Bitcoina — dane, od których zależy teza Hayesa, są w całości obserwowalne: od tygodniowych danych o bilansach banków komercyjnych po aktualizacje liczby akcji SpaceX i Anthropic w miarę realizacji ich harmonogramów rozwodnienia. Jeśli Hayes ma rację, najpierw przyjdzie dołek, a drukowanie pieniądza później.

Ten artykuł ma charakter wyłącznie informacyjny i nie stanowi porady finansowej. Rynki kryptowalut są zmienne, a prognozy analityków nie gwarantują przyszłych zysków.

Źródło: The Market Periodical