ARK Invest przesunął swój portfel dalej w kierunku spółek powiązanych z USDC w poniedziałek 2 listopada, dokupując akcje Circle i Coinbase w swoich flagowych funduszach giełdowych, jednocześnie sprzedając 342 545 akcji Bullish w ciągu dwóch sesji.

Zgodnie z zawiadomieniem o transakcjach ARK z 2 listopada zakupy i sprzedaże objęły ARK Innovation ETF (ARKK), ARK Next Generation Internet ETF (ARKW) oraz ARK Fintech Innovation ETF (ARKF). Posunięcia stanowią kontynuację analogicznego zestawu transakcji, o którym Informował Investing.com na podstawie ujawnienia ARK z 30 października.

Zakupy wypadły między dwoma raportami kwartalnymi

Coinbase opublikował już swój raport 10-Q za trzeci kwartał, więc ARK dokupił akcje giełdy, mając przed sobą najnowsze dane dotyczące stablecoinów. Wyniki Circle pojawią się 4 listopada, a Bullish sprawozda 18 listopada. ARK dokupił Circle na dwa dni przed publikacją wyników tej spółki i zredukował Bullish ponad dwa tygodnie przed jej kolejnym raportem.

Jak duża część każdego biznesu zależy od USDC

Trzy spółki czerpią przychody z USDC i rynków kryptowalut w bardzo różnych proporcjach:

• Circle (Q2 2026): około 95% łącznych przychodów i dochodów z rezerw pochodziło z dochodów z rezerw USDC.
• Coinbase (Q3 2026): 26,4% przychodów netto pochodziło ze stablecoinów.
• Bullish (Q2 2026): 68% skorygowanych przychodów pochodziło z subskrypcji, usług i innych segmentów.

Porównanie nie dotyczy zatem trzech równoważnych biznesów kryptoowych: Circle koncentruje się na dochodach z rezerw, Coinbase łączy przychody ze stablecoinów z działalnością transakcyjną, a Bullish ma szerszy mix usługowy.

Raport 10-Q Coinbase pokazuje, że linia stablecoinów ma dziś większe znaczenie niż rok temu. Przychody ze stablecoinów spadły o około 5% do 306,9 mln dolarów, podczas gdy przychody transakcyjne spadły o 44% do 590,2 mln dolarów. Ponieważ handel skurczył się znacznie szybciej, stablecoiny wzrosły z około 18% przychodów netto w trzecim kwartale 2025 roku do ponad jednej czwartej obecnie.

Circle znajduje się na drugim końcu tej skali. Jego wyniki za drugi kwartał wykazały 701 mln dolarów łącznych przychodów i dochodów z rezerw, o 7% więcej rok do roku, przy czym rezerwy wygenerowały niemal całość tej kwoty. Utrzymanie tych dochodów to jednak co innego: koszty dystrybucji, transakcyjne i inne pochłonęły 412 mln dolarów – blisko 59 centów z każdego dolara przychodów – głównie w postaci płatności na rzecz partnerów dystrybucyjnych.

Posiadanie obu końców tej samej płatności

Znaczna część tych płatności dystrybucyjnych trafia do Coinbase – układ ten Coindoo rozbiera w swoim objaśnieniu podziału dochodów z USDC między Circle i Coinbase. Dla ARK zmienia to, co dwie pozycje razem oznaczają. Pieniądze opuszczające Circle jako koszt dystrybucji ponownie pojawiają się jako przychody Coinbase ze stablecoinów, więc posiadanie obu akcji oznacza dzielenie jednej puli dochodów, a nie podwojenie zakładu na nią. Zmiana sposobu podziału tych dochodów między dwie spółki ma mniejsze znaczenie dla posiadacza obu niż zmiana wielkości samej puli.

Pula zależy od dwóch czynników: ile USDC jest w obiegu i co generują rezerwy. W drugim kwartale Circle oba czynniki ciągnęły w przeciwnych kierunkach. Średnia ilość USDC w obiegu wzrosła o 25% rok do roku, lecz dochody z rezerw wzrosły jedynie o 5%, ponieważ stopa zwrotu z rezerw spadła o 66 punktów bazowych.

To najsilniejszy argument przeciwko tej transakcji. Większe salda nie przekładają się na wyższe dochody, gdy krótkoterminowe stopy spadają, a obie akcje niosą tę samą ekspozycję na stopy procentowe. Posiadanie Circle i Coinbase razem koncentruje to ryzyko, zamiast je rozpraszać.

Bullish, którą ARK sprzedaje, zmienia kształt

Bullish zarabia pieniądze w zupełnie inny sposób. W drugim kwartale spółka wykazała 92,6 mln dolarów skorygowanych przychodów – miarę nienależącą do IFRS. Z tej kwoty 29,9 mln dolarów pochodziło z transakcji, a reszta z subskrypcji, usług i innych segmentów, takich jak dane CoinDesk, indeksy, media i usługi płynności.

Ten mix ma się zmienić, jeśli dojdzie do sfinalizowania zapowiedzianego przejęcia. W maju Bullish zgodziła się kupić agenta transferowego Equiniti w transakcji o wartości 4,2 mld dolarów, składającej się z 1,85 mld dolarów przejmowanego długu i około 2,35 mld dolarów w akcjach Bullish. Na rozmowie inwestorskiej złożonej do SEC zarząd oszacował część akcyjną na około 61 mln nowych akcji. W zgłoszeniu z 28 października Bullish wyliczyła w pełni zdilucowaną liczbę akcji na blisko 156 mln, więc transakcja dodałaby nowe akcje odpowiadające około 39% tej bazy. Sfinalizowanie spodziewane jest w styczniu 2027 roku, pod warunkiem uzyskania zgód regulacyjnych.

ARK kupowała Bullish wcześniej, w tym przy zakupach, które Coindoo opisał we wrześniu 2025 roku. Najnowsze sprzedaże uszczuplają pozycję w spółce, której baza przychodów, liczba akcji i główny biznes mogą za rok wyglądać zasadniczo inaczej.

Gdzie trzy pozycje znajdują się obecnie w ARKK

Plik pozycji ARK z 2 listopada pokazuje, że dwie spółki powiązane z USDC mają łącznie ponad pięciokrotność wagi Bullish w flagowym funduszu. Ponieważ wagi poruszają się także wraz z cenami akcji, plik odzwierciedla obecną sytuację pozycji, a nie to, o ile dwudniowe zakupy je zwiększyły.

Co wyniki Circle z 4 listopada mogą potwierdzić

Circle sprawozda 4 listopada, z transmisją internetową o 8:00 czasu wschodnioamerykańskiego. Jego trzeci kwartał obejmuje ten sam okres lipiec–wrzesień co raport 10-Q Coinbase, więc obie strony podziału dochodów z USDC można odczytać względem siebie.

Trzy pozycje, na które warto zwrócić uwagę w raportach Q3 Circle:

1. Dochody z rezerw wobec roku poprzedniego. Jeśli wzrosły, podczas gdy przychody Coinbase ze stablecoinów spadły, Coinbase dostała mniejszy kawałek. Jeśli spadły również one, niższe stopy zmniejszyły samą pulę.
2. Średnie USDC wobec stopy zwrotu z rezerw. Czy wzrost salda przebił spadek rentowności, który ograniczył w drugim kwartale wzrost dochodów z rezerw do jednocyfrowego.
3. Koszty dystrybucji jako udział w przychodach. Ruch w tym obszarze pokazuje, czy partnerzy przechwytują więcej czy mniej każdego dolara z rezerw, co przesuwa wartość między dwiema pozycjami ARK bez zmiany ich łącznej puli.

Jeśli dochody z rezerw Circle utrzymają się przy spadających stopach, przechylenie ku USDC w najnowszych transakcjach ARK będzie miało pewniejsze podstawy. Jeśli rentowności ponownie zetrą wzrost sald, obie nowe pozycje staną wobec tej samej presji jednocześnie.