Anthropic, twórca modeli AI Claude, została założona w 2021 roku przez byłych badaczy OpenAI, a jej dynamiczny wzrost sprzedaży zaczyna przerysowywać matematykę szerszego rynku sztucznej inteligencji. Pod koniec lipca prognozowane przychody spółki przekroczyły 65 miliardów dolarów, a banki inwestycyjne zaczęły traktować jej debiut giełdowy jako precedens, na który mogą powoływać się inne duże firmy AI oczekujące na notowania, ustalając warunki własnej wyceny.

Kolejność ma znaczenie: według prognoz Anthropic zadebiutuje na giełdzie przed OpenAI, prawdopodobnie jeszcze tej jesieni. Banki inwestycyjne przekazały obu firmom, że ta, która wprowadzi swoje akcje na rynek jako pierwsza, „stworzy model dla całej branży”. Anthropic zabiega o wycenę powyżej 2 bilionów dolarów, co uczyniłoby z jej debiutu największą IPO w historii, przewyższającą listing Saudi Aramco z 2019 roku — dotychczas największy, o wartości około 1,7 biliona dolarów.

Run rate, który potroił się w siedem miesięcy

Inwestorzy wciąż oceniają spółkę przez pryzmat jej krzywej wzrostu. Na koniec 2025 roku run rate Anthropic wynosił niemal 9 miliardów dolarów — szacunek przyszłych rocznych przychodów oparty na najnowszych danych. W maju urósł do 47 miliardów dolarów, a pod koniec lipca osiągnął 65 miliardów dolarów. Sama Anthropic oświadczyła w majowym komunikacie: „nasze przychody w ujęciu run rate przekroczyły 47 miliardów dolarów wcześniej w tym miesiącu”.

Inwestorzy oczekują kontynuacji tego rozmachu, szacując przychody za 2026 rok na od 100 do 120 miliardów dolarów, poinformował Financial Times. OpenAI w tym czasie podwoiło w tym roku przychody do 40 miliardów dolarów, z 20 miliardów dolarów na koniec 2025 roku, poinformował Bloomberg. Obie firmy mogą mierzyć przychody w odmienny sposób — wskaźniki run rate rocznie ujmują bieżącą sprzedaż, a nie zaudytowane wyniki całego roku, więc nie są ustandaryzowane między podmiotami — jednak trajektoria Anthropic przyciąga uwagę inwestorów przygotowujących się do jej IPO.

Bankierzy wyceniają spółkę na podstawie 2028 roku, nie dnia dzisiejszego

Skutki IPO Anthropic mogą odbić się szerokim echem daleko poza tą jedną firmą. Anthropic przekazała podmiotom zaangażowanym w proces debiutu, że oczekuje przychodów od 190 do 200 milionów dolarów w 2028 roku — informacja dotąd nieujawniona. Banki i inwestorzy stosują mnożnik wartości przedsiębiorstwa do przychodów — wskaźnik porównujący łączną wartość spółki z jej sprzedażą, a nie z zyskami — w oparciu o te prognozy zamiast rzeczywistych danych dochodowych; to metoda historycznie kojarzona z szybko rosnącymi firmami z branży oprogramowania, a nie z tradycyjnymi spółkami publicznymi.

W odniesieniu do celu na 2028 rok wycena Anthropic wynosząca 965 miliardów dolarów, ustalona w majowej rundzie serii H, odpowiada mniej więcej pięciokrotności jej przyszłych przychodów. Cryptopolitan porównała to z Palantir, notowanym na poziomie około 53-krotności przewidywanych przychodów, oraz ze SpaceX i Cloudflare — około 41,6-krotności, przy czym te wartości obliczono w oparciu o szacunki na 2026 rok.

Istotny przekaz nie jest taki, że Anthropic jest niedowartościowana. Raczej taki, że spółka nie uzasadniałaby tak wysokiego mnożnika, gdyby osiągnęła przychody prognozowane przez bankierów. Gdyby inwestorzy publiczni zaakceptowali mnożniki oparte na przychodach odległych o kilka lat, innym firmom AI stałoby się prostsze uzasadnianie własnych mnożników dzisiejszymi przychodami.

Popyt stojący za liczbą

Prognozy mają oparcie w bieżącym popycie ze strony biznesu. Lipcowy AI Index firmy Ramp pokazuje, że Anthropic wyprzedza OpenAI pod względem adopcji wśród firm w USA: 43,5% amerykańskich przedsiębiorstw płaci za jej subskrypcje lub tokeny wobec 39,7% dla OpenAI. W maju Anthropic pozyskała 65 miliardów dolarów od Altimeter Capital, Dragoneer, Greenoaks i Sequoia Capital, co dało jej większy zasób kapitału na inwestycje w moc obliczeniową, badania oraz produkty dla przedsiębiorstw, które napędzają jej wzrost.

Model wyceny podnosi jednak stawkę. Prognoza na 2028 rok zakłada, że przychody utrzymają wyraźną przewagę nad ogromnymi wydatkami na chipy, trening modeli i pozyskiwanie talentów. Dane Ramp wskazują również na ograniczenia, z którymi mierzą się firmy angażujące zasoby w frontier AI.

Jeśli ta ekonomia się poprawi, IPO Anthropic najprawdopodobniej przyniesie sektorowi AI nowy podręcznik wyceny. W scenariuszu odwrotnym wyrafinowane modele wyceny oparte na wskaźniku ceny do przychodów mierzonym dwa lata naprzód mogą okazać się pułapką dla inwestorów.