Alphabet (GOOGL) stracił około 475 miliardów dolarów wartości rynkowej po sprawozdaniu finansowym z 28 października, jak relacjonował Yahoo Finance. Przychody w trzecim kwartale wzrosły o 25% do 127,6 miliarda dolarów, ale wolny przepływ pieniężny wpadł na minus pod ciężarem ogromnych rachunków za infrastrukturę AI, a inwestorzy domagają się odpowiedzi, kiedy te wydatki się zwrócą.

Kwartał na fali, który mimo to palił gotówkę

Z dokumentu złożonego do SEC wynika, że zysk operacyjny Alphabeta wzrósł o prawie 30% do 40,58 miliarda dolarów, podczas gdy przychody nie osiągnęły prognozowanych przez analityków 128,22 miliarda dolarów. Operacyjny przepływ pieniężny osiągnął 42,29 miliarda dolarów, ale firma wydała 51,36 miliarda dolarów na nieruchomości i wyposażenie, generując brak gotówki w wysokości 9,07 miliarda dolarów — znacznie powyżej oczekiwanego deficytu 2,7 miliarda dolarów.

Wolny przepływ pieniężny — czyli gotówka pozostająca po sfinansowaniu działalności operacyjnej i projektów kapitałowych — pokrywa wypłaty dla akcjonariuszy i obsługę długu, co pomaga wyjaśnić, dlaczego jego zejście na minus przeważyło nad kwartałem dwucyfrowego wzrostu.

Jak wcześniej informował Cryptopolitan, była to pierwsza od czterech lat równoczesna wpadka spółki na zyskach i przychodach. Zarząd prognozuje wydatki kapitałowe na 2026 rok w wysokości od 195 do 205 miliardów dolarów, z dalszymi wzrostami oczekiwanymi w 2027 roku — przedział, który będzie teraz punktem odniesienia dla kolejnych aktualizacji Alphabeta w zakresie wydatków i generowania gotówki.

Cloud osiąga zysk, podczas gdy wolny przepływ pieniężny tonie

Google Cloud zanotował wybitny wzrost: przychody skoczyły o 103% do 30,7 miliarda dolarów, a zysk operacyjny osiągnął 11,1 miliarda dolarów. Wzrost ten ma jednak swoją cenę: łączne wydatki Alphabeta na nieruchomości i wyposażenie przewyższyły dochody z działalności operacyjnej. W trakcie kwartału spółka wyemitowała także senioralne niezabezpieczone obligacje o wartości 28,7 miliarda dolarów, zwiększając swoje zadłużenie w czasie rosnących kosztów — znak, jak silnie budowa infrastruktury AI opiera się teraz na finansowaniu zewnętrznym, a nie na wewnętrznie generowanej gotówce.

Wyszukiwarka rośnie, ale AI Mode płaci mniej

Przychody z wyszukiwania wzrosły o 12% do 63,35 miliarda dolarów, choć i one nie spełniły prognoz. Podczas rozmowy o wynikach dyrektor generalny Sundar Pichai powiedział, że zapytania w trybie AI Mode są trzy razy dłuższe niż tradycyjne wyszukiwania. Dłuższe zapytania nie generują jednak koniecznie większych przychodów. Dyrektor Google Philipp Schindler stwierdził, że niższa monetyzacja AI Mode przyczyniła się do spowolnienia wzrostu wyszukiwania, a wahania kursów walut były głównym powodem zwolnienia wzrostu przychodów z wyszukiwania w porównaniu z poprzednim kwartałem.

Ponieważ wyszukiwarka dostarcza około połowy całkowitych przychodów Alphabeta, tempo, w jakim zapytania w AI Mode przekładają się na dolary z reklam, jest jednym z najjaśniejszych wskaźników, czy szerszy wysiłek wydatkowy może się sam opłacić.

Kto faktycznie inkasuje pieniądze z AI

Kwestia rentowności AI wykracza już daleko poza Google. Firmy w różnych branżach masowo inwestują w tę technologię, ale wiele wciąż czeka na zwrot finansowy.

Z badania PwC wynika, że 56% ankietowanych dyrektorów generalnych nie zaobserwowało ani wyższych przychodów, ani niższych kosztów dzięki AI, a jedynie 12% zgłosiło obie korzyści. Bain szacuje, że rynek AI musiałby generować 6 bilionów dolarów rocznie do 2031 roku, aby utrzymać wydatki na infrastrukturę. Istniejące zastosowania nie wystarczą — całkowicie nowe rynki musiałyby wypełnić lukę przychodową 4,2 biliona dolarów.

Presja finansowa jest już widoczna. Z analizy Reuters dotyczącej pięciu największych firm technologicznych — Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta i Oracle — wynika, że ich łączne wydatki kapitałowe podwoiły się do 556,9 miliarda dolarów między styczniem a wrześniem 2026 roku, podczas gdy ich działalność wygenerowała jedynie 542,9 miliarda dolarów gotówki. Ich łączny wolny przepływ pieniężny spadł do deficytu 14 miliardów dolarów, odwracając nadwyżkę 143,5 miliarda dolarów sprzed roku. Skupy akcji własnych spadły o 83%, a spółki zwróciły akcjonariuszom jedynie 9,3% gotówki operacyjnej, w porównaniu z 27,4%.

Amazon to kolejny przykład. Jego wydatki kapitałowe w trzecim kwartale osiągnęły 75,9 miliarda dolarów, znacznie przekraczając 42,4 miliarda dolarów wygenerowanych przez działalność operacyjną.

Wyprzedaż, która się rozprzestrzenia

Obawy wokół Alphabeta szybko rozprzestrzeniły się na rynki. 30 października wyprzedaż pociągnęła Nasdaq w dół o 2,86%, S&P 500 o 1,82%, a Dow o 1,09%, według relacji Reuters z rynków. Intel spadł o 28,6%, podczas gdy Alphabet i Amazon straciły po 1,4%.

Niepokój sięgnął także innych rynków. Bitcoin spadł o 2,49%, a Ether stracił 1,01%, podczas gdy inwestorzy przenieśli się do bezpieczniejszych amerykańskich obligacji skarbowych, obniżając rentowności obligacji. Rosnące ceny ropy i obawy o hakowanie giełdy Binance dodatkowo zwiększyły presję.

Wyprzedaż ujawniła również głębszą obawę. Bank Rozrachunków Międzynarodowych (BIS) ostrzega, że rosnąca zależność od finansowania dłużnego w rozwoju AI może stwarzać ryzyko w przypadku rozczarowujących wyników. Inwestorom nie wystarcza już silny popyt na AI; chcą widzieć, jak ten popyt przekłada się na zwrot w gotówce.