Przychód na pracownika rośnie w Magnificent Seven, podczas gdy pozostałe 493 spółek indeksu S&P 500 pozostają w zasadzie w miejscu — według nowej analizy Apollo Global Management.

Amerykański biznes od kilku lat obiecywał akcjonariuszom, że sztuczna inteligencja zmieni wszystko. Zdaniem głównego ekonomisty Apollo Global Management Torstena Sloka dotychczas zmieniła ona głównie sytuację siedmiu spółek.

W notatce opublikowanej 24 października 2026 roku Slok argumentuje, że AI podnosi przychód na pracownika w Magnificent Seven. W pozostałej części S&P 500 ten sam wskaźnik praktycznie nie drgnął. Ten wynik ma znaczenie, ponieważ przychód na pracownika jest jednym z najczystszych sposobów oceny, czy technologia rzeczywiście zwiększa produktywność firmy. Wskaźnik oblicza się, dzieląc przychody spółki przez liczbę pracowników, więc rośnie tylko wtedy, gdy sprzedaż wyprzedza wzrost zatrudnienia.

Jeden indeks, dwa rynki

Slok dzieli S&P 500 na dwa obozy. Pierwszy to Magnificent Seven: Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia i Tesla. Drugi to wszyscy pozostali — grupa, którą nazywa „S&P 493”. Podział ten oddaje w istocie dwa różne rynki funkcjonujące w ramach jednego benchmarku. Ponieważ S&P 500 jest ważony kapitalizacją rynkową, największe spółki mają większy wpływ na wyniki indeksu niż setki mniejszych członków.

Rozpiętość między nimi jest duża. Skorygowany o inflację przychód na pracownika w Magnificent Seven wzrósł do około 780 000 dolarów z około 565 000 dolarów na początku 2023 roku. S&P 493 pozostaje natomiast na poziomie około 525 000 dolarów — poziom ten utrzymuje się od 2019 roku, co oznacza, że reszta indeksu przez całą hossę AI de facto biegała w miejscu.

Rentowność opowiada podobną historię. Marże zysku w Magnificent Seven wynoszą blisko 30%, podczas gdy reszta indeksu utrzymuje około 10%.

Wąska baza wydatków

Koncentracja sięga samej wydatków na AI. 10% największych firm odpowiada za 99,5% wydatków na serwowanie modeli i inferencję — czyli koszt uruchamiania wytrenowanych modeli AI w produkcji — a ten sam mały wycinek spółek reprezentuje ponad 95% wydatków na usługi OpenAI i Anthropic, dwóch wiodących komercyjnych dostawców modeli AI. Pozostawia to mniej niż 1% takich wydatków pozostałym firmom z indeksu.

To nie jest pierwsze ostrzeżenie

Ten temat nie jest dla Sloka nowy. W analizie z czerwca 2026 roku wskazał już ten sam wzorzec, zauważając, że wzrost przychodu na pracownika ograniczał się do Magnificent Seven w porównaniu z małymi spółkami i całym indeksem. Cztery miesiące później obraz nie zmienił się w sposób istotny. Październikowa notatka utwierdza w przekonaniu, że historia produktywności AI pozostaje historią Big Techu, a nie całej gospodarki.

Co to oznacza dla inwestorów i spółek

Dla inwestorów najważniejszą konsekwencją jest ryzyko koncentracji. Jeśli zyski napędzane AI ograniczają się do siedmiu spółek, to inwestycja w AI jest w istocie zakładem na te siedem spółek, a nie na S&P 500 jako całość.

Wyniki sugerują też ostrożne spojrzenie na inwestycje tematyczne związane z AI poza sektorem technologicznym. Spółki przedstawiające AI jako sposób na poprawę marż mogą spotkać się z większą sceptycznością, jeśli ich przychód na pracownika nadal będzie pozostawał na poziomie około 525 000 dolarów.

Przebicie przez S&P 493 poziomu przychodu na pracownika z czasów 2019 roku byłoby pierwszym realnym sygnałem, że AI rozlewa się poza największe nazwiska Doliny Krzemowej. Jeśli wskaźnik pozostanie płaski, podczas gdy Magnificent Seven będzie się wspinać powyżej około 780 000 dolarów, rozpiętość między czołówką a resztą będzie tylko trudniejsza do zignorowania.

Skoro 10% największych firm odpowiada za 99,5% wydatków na serwowanie modeli i inferencję, każda istotna zmiana tego udziału zasygnalizuje, czy szerszy rynek w końcu kupuje — czy wciąż ogląda z trybun.

Źródło: CryptoBriefing