Inwestorzy już ostatnio mocno zasobili stracić, ale w miarę wygaszania boomu inwestycyjnego w AI czeka ich znacznie większe rzeź na rynku akcji – według Capital Economics, niezależnej firmy badawczej zajmującej się analizami gospodarczymi.

W notatce opublikowanej w piątek główna doradczyni ekonomiczna Vicky Redwood stwierdziła, że sztuczna inteligencja wciąż ma potencjał, aby zwiększać produktywność, ale jest pesymistycznie nastawiona do tego, ile przychodów można wygenerować, aby utrzymać obecne tempo inwestycji.

Garść hiperprzeliczalnych dostawców chmury (największych operatorów infrastruktury chmurowej, w tym Microsoft, Alphabet, Amazon i Meta) ma wydać w tym roku 800 mld dolarów – dwukrotnie więcej niż rok wcześniej – a w 2027 roku zainwestować szacowane bilion dolarów lub więcej. Wiele prognoz zakłada, że roczne nakłady inwestycyjne pozostaną powyżej biliona dolarów przez kilka lat.

Redwood obliczyła, że roczne przychody związane z AI uzyskiwane od klientów zewnętrznych musiałyby wzrosnąć dziesięciokrotnie do 2030 roku, aby uzasadnić wszystkie te wydatki. Choć jest to możliwe, oznaczałoby to znacznie poważniejsze i szybsze zakłócenie gospodarki niż obecnie widoczne, w tym dużą erozję istniejących firm i miejsc pracy. Ta luka między wydatkami a przychodami jest sednem jej ostrożności – i będzie ona testowana publicznie co kwartał, gdy hiperprzeliczalni dostawcy aktualizują swoje plany nakładów inwestycyjnych w raportach o wynikach.

W rezultacie oczekuje, że inwestycje będą dalej rosły w przyszłym roku, choć wolniej, po czym w 2028 roku spadną o około 10%.

Wyższe inwestycje w AI dodały w zeszłym roku 0,3 punktu procentowego do wzrostu amerykańskiego PKB – zauważyła Redwood – więc spowolnienie nakładów powinno zabrać mniej więcej tyle z ostatniego tempa wzrostu gospodarki, a spadek nakładów o 10% mógłby zabrać kolejne 0,1% PKB.

Dla Stanów Zjednoczonych byłby to jedynie niewielki koszt, zwłaszcza w porównaniu z bardziej zależnymi od AI gospodarkami Azji. Realny wzrost PKB Tajwanu w przyszłym roku powinien być o około 3 punkty procentowe niższy, a Korei Południowej o około 1 punkt niższy, z dodatkowym obciążeniem w 2028 roku – wynikające to z centralnej roli obu krajów w globalnym łańcuchu dostaw półprzewodników, od produkcji najnowocześniejszych chipów po pamięci.

Rynek akcji, w międzyczasie, wyceni zapowiadający się spadek nakładów na AI jeszcze szybciej. Redwood oczekuje, że S&P 500 do końca 2027 roku będzie 12% poniżej obecnego poziomu, co oznacza 17% poniżej szczytu z początku października.

„Oczekujemy znacznie większych spadków w indeksach zdominowanych przez spółki technologiczne” – dodała. „Zaostrzenie warunków finansowych, napędzane przez takie czynniki jak wyższe ceny energii czy premie terminowe, również mogłoby utrudnić finansowanie inwestycji.” (Premie terminowe to dodatkowy zysk, jakiego inwestorzy wymagają za utrzymywanie dłuższych obligacji.)

Niższe ceny akcji oddziaływałyby na gospodarkę także poprzez efekt majątkowy, napędzający wydatki konsumpcyjne. Hossa z ostatniego roku podniosła PKB o około 0,4% – według Redwood – więc wyprzedaż na giełdzie powinna wywołać obciążenie gospodarki podobnej skali.

Mimo ostrzeżeń dotyczących nakładów, PKB i akcji, AI powinno dalej wnikać w gospodarkę i podnosić produktywność, wspierana już zbudowaną infrastrukturą i nowymi inwestycjami, które dopiero nadejdą, choć wolniej. Redwood nie oczekuje gwałtownego załamania inwestycji w AI ani poważnej recesji, gdy boom się skończy.

Nakłady mogłyby pozostać względnie wysokie nawet po spadku – wskazała – ponieważ hiperprzeliczalni dostawcy będą dalej wydawać, aby wymieniać amortyzujący się sprzęt, wykorzystywać korzyści skali i utrzymywać przewagę w wyścigu AI o charakterze „zwycięzca bierze wszystko”. Mogliby też rozłożyć ewentualne spadki inwestycji na kilka lat, zamiast jednym ciągiem.

„Konkluzja dla gospodarki USA jest taka, że oczekujemy wolniejszego wzrostu PKB w 2028 roku, ale nie poważnej recesji” – napisała Redwood. „Co prawda, po wcześniejszych boomach i załamaniach nakładów inwestycyjnych czasem następowaly recesje, w tym na początku lat 2000. po pęknięciu bańki dotcomowej. Jednak sam spadek wydatków kapitałowych z reguły nie wystarczał do wywołania recesji.” Pęknięciu bańki dotcomowej towarzyszył porównywalny okres intensywnego budowania infrastruktury, w tym nadmierna budowa światłowodów przez operatorów telekomunikacyjnych, zanim wydatki kapitałowe zawaliły się.

W tym samym czasie adaptacja AI powinna się dalej rozszerzać, podnosząc produktywność i wspierając wzrost produkcji. Redwood oszacowała, że AI zwiększy amerykańską produktywność o około 1% rocznie przez kilka lat.

„Wręcz przeciwnie, oczekujemy, że inwestycje dostosują się do bardziej zrównoważonego tempa, przy czym nadal będzie przybywać wystarczających mocy, aby wspierać dalszy wzrost wykorzystania AI” – zakończyła.

Ta historia została pierwotnie opublikowana przez Fortune.