Potężny strumień kapitału, który wylał się na Dolinę Krzemową podczas boomu na sztuczną inteligencję, może wkrótce wygasnąć, ponieważ Wall Street coraz mocniej opiera się gigantycznym planom wydatkowym branży.

OpenAI ogranicza swoją rundę

Po brutalnej wyprzedaży akcji technologicznych w minionym tygodniu OpenAI obniżyła cel swojej najnowszej rundy finansowania z 30 miliardów dolarów do 20 miliardów dolarów, poinformowały źródła gazety Financial Times. Ruch ten obniżył również oczekiwaną wycenę spółki z 1,4 biliona dolarów do 1,25 biliona dolarów.

W przeciwieństwie do spółek publicznych, których akcje są wyceniane na giełdach każdego dnia handlowego, spółki prywatne ustalają swoje wyceny rundę po rundzie, co czyni każdy nowy cel finansowania uważnie obserwowanym wskaźnikiem apetytu inwestorów za kulisami.

Według raportu rundę przyćmił Anthropic, główny rywal OpenAI, który przygotowuje się do wejścia na giełdę w przyszłym miesiącu. Przed IPO Anthropic złożył w poniedziałek dokument S-1 pokazujący, że jego przychody gwałtownie wzrosły, a przepływ pieniężny stał się dodatni w pierwszej połowie bieżącego roku. S-1 to zgłoszenie rejestracyjne składane przez spółkę do amerykańskiej Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) przed wejściem na giełdę, które daje zewnętrznym inwestorom pierwszy szczegółowy wgląd w finanse dotychczas prywatnej firmy. Debiut Anthropic w przyszłym miesiącu ustali więc pierwszą publiczną cenę rynkową dla laboratorium AI z najwyższej półki o dodatnim przepływie pieniężnym.

OpenAI nie odpowiedział natychmiast na prośbę o komentarz.

Wyniki hiperskalerów niepokoją inwestorów

Timing nie mógł być gorszy. Kwartalne raporty o wynikach hiperskalerów w tym tygodniu zaniepokoiły inwestorów. Alphabet zobaczył swój przepływ pieniężny schodzący jeszcze głębiej na tereny ujemne w trzecim kwartale, a spółka macierzysta Google dołączyła do Meta i Amazon w naciskaniu na ogromne plany wydatkowe. W czwartek Alphabet spadł o około 12%, co było najgorszą sesją w historii spółki.

Były jednak również pozytywne sygnały. Oprócz optymistycznego S-1 od Anthropic, Microsoft zgłosił silny wzrost w chmurze i utrzymał dodatni przepływ pieniężny, choć oświadczył, że jego wydatki kapitałowe przyspieszą, podczas gdy producent chipów AI SK Hynix przebił prognozy dotyczące wyników.

Narracja była już jednak negatywna, zwłaszcza po tym, jak obawy dotyczące zadłużenia na AI sprawiły, że akcje i obligacje firm typu "neocloud" – nowszych dostawców usług chmurowych skupionych na AI, które polegały na pożyczonych pieniądzach, aby kupić floty GPU stojące za boomem – spadły na początku tego miesiąca.

Poszukiwanie przez OpenAI dodatkowego kapitału zbiegło się również z tym, jak inni giganci AI intensywnie korzystali z rynków finansowych. Sam w minionym tygodniu Elon Musk powiedział, że SpaceX zamknął finansowanie dłużne na 40 miliardów dolarów, Meta ogłosiła plany pozyskania 95 miliardów dolarów kapitału własnego, a Microsoft pozyskał 25 miliardów dolarów w emisji obligacji. Ten flurry podkreśla, jak budowa infrastruktury AI jest finansowana na dużą skalę poprzez emisje długu i kapitału własnego, a nie wyłącznie poprzez przepływy operacyjne.

S&P zmienia perspektywę Meta na negatywną

Perspektywa dalszego odpływu środków od hiperskalerów okazała się zbyt duża dla S&P Global, które w piątek późnym wieczorem zmieniło perspektywę dla Meta z "stabilnej" na "negatywną", powołując się na ujemny przepływ pieniężny i niepewność wokół planów wydatków kapitałowych spółki. Negatywna perspektywa nie zmienia ratingu, ale sygnalizuje, że agencja widzi podwyższone ryzyko obniżenia ratingu w perspektywie czasu.

Agencja ratingowa utrzymała rating Meta na poziomie AA-, ale ostrzegła, że dźwignia lidera mediów społecznościowych – miara zadłużenia względem zysków – może przekroczyć 1,0x już w 2027 roku, co stanowi próg obniżenia ratingu przy obecnym poziomie. To wzrost z około 0,1x w 2025 roku i przede wszystkim odzwierciedla strategię Meta polegającą na dzierżawie mocy centrów danych zamiast emisji długu.

S&P prognozuje, że wydatki kapitałowe Meta osiągną 140 miliardów dolarów w tym roku, przekroczą 225 miliardów dolarów w 2027 roku i sięgną 252 miliardów dolarów w 2028 roku, po czym się zatrzymają. W rezultacie agencja oczekuje, że wolny przepływ gotówki operacyjnej pozostanie ujemny: minus 22 miliardy dolarów w tym roku, minus 71 miliardów dolarów w 2027 roku i minus 39 miliardów dolarów w 2028 roku.

Inni hiperskalery również wydają duże środki i generują deficyty gotówkowe, ale S&P stwierdziło, że zdolność Meta do monetyzacji inwestycji w AI jest bardziej ograniczona niż w przypadku jej konkurentów.

"Chociaż wierzymy, że spółka zamierza monetyzować te inwestycje poprzez ulepszone narzędzia reklamowe wspierające szybszy wzrost przychodów z reklam, a także poprzez rozwój nowych strumieni przychodów wynikających z wprowadzenia aplikacji agentowych, takich jak Muse, nie jest jasne, kiedy te strumienie przychodów zaczną generować znaczące wkłady przewyższające ich rosnące koszty w ciągu najbliższych kilku lat," stwierdziło S&P.

Konkurenci Meta, jak dodała agencja, monetyzują swoje centra danych poprzez dzierżawę mocy obliczeniowej, w tym laboratoriom modeli granicznych i klientom korporacyjnym.

W oświadczeniu dla Fortune rzeczniczka Meta oświadczyła, że spółka nie zgadza się z oceną S&P dotyczącą jej zdolności do monetyzacji AI, wskazując na "znaczące możliwości produktowe i biznesowe" przed nią.

"Meta już teraz dostarcza silniejsze zaangażowanie, lepsze rekomendacje i większe zwroty dla firm dzięki inwestycjom w AI," kontynuowała rzeczniczka. "Wierzymy, że technologia i infrastruktura, które budujemy teraz, otworzą nowe strumienie przychodów, stworzą długoterminową wartość dla akcjonariuszy i przybliżą nas do dostarczenia osobistej supersztucznej inteligencji każdemu."

Trudniejsze tło

Negatywne środowisko na Wall Street zbiega się również z rosnącymi stopami zwrotu z obligacji, które drastycznie podniosły koszty pożyczek, politycznym sprzeciwem wobec centrów danych, który ma pomóc Demokratom w odzyskaniu Kongresu, oraz możliwą eskalacją wojny w Iranie po wyborach śródokresowych.

Byki widzą zdrową dyscyplinę

Mimo to niektóre głosy optymistów nie są przekonane, że boom na AI zaraz się skończy, a niektórzy wręcz uważają pewne wycofanie się za dobrą rzecz.

Według weterana rynkowego Eda Yardeniego boom inwestycyjny w AI napotyka ograniczenia finansowe, fizyczne i polityczne. Jeśli którekolwiek z tych ograniczeń się pogorszy, akcje mogą spaść jeszcze dalej, zwłaszcza biorąc pod uwagę, że AI jest obecnie głównym motorem zysków korporacyjnych i wzrostu PKB, napisał w nocie w tym tygodniu.

"Jednak uważamy te ograniczenia za zdrowe dla trwałości boomu na AI!" dodał.

Na przykład, jeśli podaż kapitału nie będzie płynęła tak łatwo, może to prowadzić do bardziej efektywnej alokacji, obniżając ryzyko nadmiernych inwestycji. Yardeni oczekuje, że hiperskalery zachowają dostęp do finansowania – dzięki silnym bilansom – i będą dalej wydawać.

Według niego wszystko sprowadza się do gospodarki USA, która – jak powiedział – radziła sobie niezwykle dobrze w ciągu ostatnich kilku dekad. Nawet wybory śródokresowe raczej nie wyprowadzą jej z równowagi, niezależnie od tego, która partia kontroluje Kongres.

"Dalsze zawirowania wokół AI mogą więc stwarzać okazje do zakupu, a nie sygnalizować koniec boomu," powiedział.

Ta historia pierwotnie pojawiła się na Fortune.com.