Rentowność bazowych 10-letnich obligacji skarbowych cofnęła się w poniedziałkowy handel do 4,951%, oddalając się od 19-letniego maksimum na poziomie 5,041% z ubiegłego tygodnia, a HSBC prognozuje obecnie, że stopa zamknie 2026 r. na poziomie 4,65% — znacznie poniżej scenariusza 6%, który zyskiwał na popularności w jastrzębich komentarzach.

Niższe ceny ropy naftowej oraz odnowiony optymizm co do porozumienia dyplomatycznego z udziałem Iranu pomogły uspokoić rynek, co stanowiło gwałtowne odwrócenie jastrzębiego nastroju, który napędzał wcześniejszy wzrost przez psychologicznie istotny poziom 5%. HSBC podniósł w tym miesiącu prognozy dla całej krzywej rentowności obligacji skarbowych: prognoza na koniec roku dla 2-latek została podniesiona z 3,85% do 4,20%, a cel dla 10-latek zmieniony z 4,30% na 4,65%, przy czym bank w scenariuszu bazowym zakłada utrzymanie stóp przez Rezerwę Federalną bez zmian do 2027 r.

HSBC podnosi prognozy dla krzywej rentowności

Pogląd ten nie jest jednokierunkowy. HSBC przypisuje niemal równe szanse podwyżce stóp w pewnym momencie tego cyklu i określił wewnętrzną debatę Federalnego Komitetu Otwartego Rynku jako „na cienkiej krawędzi”. Bank przypisał wystąpieniu przewodniczącego Fed Kevina Warsha w Jackson Hole złagodzenie premii terminowej — dodatkowego wynagrodzenia, o które starają się inwestorzy za trzymanie długich terminów zapadalności — która narastała latem, jednoc wskazując, że utrzymujące się deficyty fiskalne będą wywierać presję na dalszy koniec krzywej. Słowami banku, „coraz bardziej asymetryczne rozłożenie ryzyk podwójnego mandatu” zmieniło rozkład potencjalnych scenariuszy, podtrzymując presję wzrostową na rentowności krótkiego końca krzywej, nawet jeśli Fed nie zaostrzy polityki w najbliższym czasie.

Dla alokatorów aktywów — od działów rynku dłużnego w firmach takich jak Blackstone (BX) po fundusze krypto wyceniające ryzyko duracji — przesłanie brzmi: rentowności pozostaną podwyższone, ale trasa bieguna w kierunku 6% właśnie straciła swojego najbardziej widocznego bankowego orędownika. Poniżej 5% rynki faktycznie wyceniają ulgę: niższy benchmark wolny od ryzyka łagodzi matematykę stopy dyskontowej obciążającą aktywa o długiej duracji — kategorię obejmującą zarówno akcje wzrostowe, takie jak Amazon (AMZN), jak i ryzykowne aktywa cyfrowe. Ocena biurka COINOTAG dotycząca poniedziałkowego ruchu: cofka ma jeszcze pole do popisu, jeśli ropa pozostanie słaba, a ryzyko nagłówkowe zniknie — dokładnie argument leżący u podstaw punktu końcowego 4,65% według HSBC.

Test 4,8% wg Miller Tabak

Poziom 4,65% wg HSBC znajduje się na dolnym końcu rozrzutu prognoz na koniec roku, a sam rozrzut jest handlem. Strateg Miller Tabak Matt Maley wyznacza pilny test na 4,8%, ostrzegając, że trwałe wybicie ponad tę linię może odbić się w innych klasach aktywów — kategorii, która oczywiście obejmuje kryptowaluty. Badanie Deutsche Banku dotyczące przeszłych cykli zaostrzeń przedstawia rentowność 6% raczej jako historię na 2027 r. niż wydarzenie krótkoterminowe, efektywnie opowiadając się po stronie zwolenników stopniowych zmian. Dan Suzuki z iCapital stoi jeszcze wyżej, na 5,3%, i wskazuje na ropę — a nie Rezerwę Federalną — jako zmienną rozstrzygającą o trasie. Najbardziej agresywny jastrzębi scenariusz na rynku zakłada, że 6% nadejdzie niezależnie od tego, jak uporządkowana będzie droga.

Przy prognozach obecnie skupionych między 4,65% a 5,3%, zdecydowane wybicie powyżej 4,8% — a nie skok prosto do 6% — jest sygnałem bliższego terminu wartym obserwacji. Traderzy śledzący momentum na wykresie rentowności za pomocą narzędzi takich jak wskaźnik MACD oczeki będą potwierdzenia, że cofnięcie od 5,041% się utrzymuje. Kalendarz zrobi resztę: dane indeksu menedżerów zakupowych (ankietowe wskaźniki aktywności w przemyśle i usługach), wnioski o zasiłki dla bezrobotnych oraz kilka zaplanowanych wystąpień przedstawicieli Fed w tym tygodniu powinny rozstrzygnąć, który obóz ma lepszy model.

Kanał transmisji na aktywa cyfrowe

Dla aktywów cyfrowych mapowanie jest bezpośrednie. Rynek obligacji stabilizujący się poniżej 5% historycznie wspiera apetyt na ryzyko na rynkach altcoinów, podczas gdy ponowna presja na dalszy koniec krzywej — kanał deficytu fiskalnego, który sam HSBC wskazuje — zaostrza warunki płynności, od których zależą wrażliwe na stopy segmenty sektora, od operatorów wydobywania Bitcoina finansujących sprzęt po zdźwignięte biura tradingowe. Trwałe utrzymanie poniżej linii 4,8% prawdopodobnie przyciągnęłoby 10-latkę w kierunku celu 4,65% wg HSBC, kompresując rentowności realne — rentowności nominalne minus oczekiwana inflacja — a wraz z nimi koszty alternatywne trzymania aktywów bez odsetek. Przeciwna ścieżka — gorące odczyty PMI lub oporne dane o wnioskach o zasiłki — na nowo uzbroiłaby jastrzębie i ponownie otworzyła pytanie, jak blisko 6% krzywa może dojść do 2027 r.

Warto też zauważyć, że cel dla 2-latek, podniesiony do 4,20%, to miejsce, gdzie faktycznie mieszka presja krótkiego końca; to krótki, a nie długi koniec krzywej, który asymetria podwójnego mandatu zaostrza w pierwszej kolejności.

Tło stopy dyskontowej Bitcoina

Wspólny mianownik między rewizją HSBC a szerszym rozrzutem prognoz jest taki, że ryzyko stóp procentowych przesunęło się z kierunku na rozkład. W chwili publikacji Bitcoin (BTC) notowany jest w okolicach 85 521 USD, według bieżącego migawki rynku COINOTAG — poziom, który jak dotąd zignorował ubiegłotygodniowy skok rentowności. Jeśli ścieżka 4,65% na koniec roku się utrzyma, a test 4,8% nie zostanie przerwany, makro przeciwny wiatr dla krypto osłabnie bez konieczności gołubiego obrotu Fed; jeśli jastrzębie mają rację, historia 2027 r. nadejdzie wcześniej. Tak czy inaczej, najbliższym sygnałem będą dane z tego tygodnia, a nie cel na koniec roku.