De doorbraak van USD/JPY onder de 157,70 lijkt een echte herprijsing rather dan een interventieschrik, waarbij de oproep van Bank of Japan-bestuurslid Hajime Takata voor flexibele in plaats van vastgetempelde renteverhogingen het meeste werk doet aan de yenkant. Dat gaat gepaard met een dollar die op dit moment eigen redenen heeft om zwak te staan.

De opmerkingen van New York Fed-voorzitter John Williams eerder deze week — die de stijging van de Treasury-rendementen neerzetten als een functie van economische kracht in plaats van disfunctioneren, en die niet toekwamen aan een toezegging voor een septemberverhoging — kwamen minder valkerig over dan sommigen wilden, en zijn vermoedelijk een medeoorzaak van de bredere dollardruk die in deze beweging doorsijpelt.

Daarbovenop komt het geopolitieke beeld, waarin Trumps privégesprekken over het beëindigen van de Iran-oorlog, samen met de berichtgeving van CNN dat het Amerikaanse leger dinsdag 40 schepen en ongeveer 18 miljoen vaten olie door de Straat van Hormuz begeleidde, beide wijzen op een mogelijke versoepeling van de oliegedreven risicopremie als de retoriek of de stroomgegevens vaste vorm krijgen. Lagere olieprijzen zouden een van de recente tegenwind voor de yen wegnemen (energie-importkosten hebben gedrukt op Japans ruilvoet), dus een echte de-escalatie zou de yensterkte verder kunnen versterken — vooralsnog blijft dit speculatief, en het banenrapport van vrijdag is de directere slingerfactor voor het paar.

De yen zette donderdag zijn stijging voort en duwde USD/JPY onder de 157,70, waarmee een scherpe daling werd voortgezet die 's nachts tijdens de Amerikaanse sessie van woensdag begon. Traders en analieten brachten de beweging niet terug op interventie door de Japanse autoriteiten, maar wezen op een echte valkerige herprijsing van binnenlandse renteverwachtingen als belangrijkste motor.

De rally was breed gedragen, met de yen ook sterker tegen de euro en het pond. Eén strategist merkte op dat er op dit moment weinig aanleiding is voor de Japanse regering om in te grijpen, verwijzend naar beperkte signalen dat USD/JPY op korte termijn een nieuw decennialang hoog kan bereiken.

De katalysator waren de opmerkingen van woensdag van Takata, die zei dat de centrale bank renteverhogingen flexibel moet uitvoeren om de oplopende inflatiedruk te bestrijden, in plaats van vast te houden aan het vaste halfjaarlijkse tempo dat de markt verwachtte. Citi omschreef de uitspraken als de sterkste signalering van het bestuur tot nu toe en zei dat de markt Takata's opmerkingen " serieuzer " neemt en dat ze het vooruitzicht van een versneld verhogingstraject opnieuw op tafel brengen. Een BOJ-renteverhoging deze maand wordt inmiddels vrijwel volledig door de markt ingeprijsd. Het belang van die herprijsing wordt versterkt door hoe ver het Japanse beleidstarief nog onder het Amerikaanse equivalent ligt: nu de BOJ na decennia van extreem ruim beleid slechts geleidelijk normaliseert, is het grote renteverschil tussen beide economieën de structurele ruggengraat van de zwakke yen — en het belangrijkste kanaal waardoor valkerige BOJ-boodschappen of zachtere Fed-verwachtingen het paar scherp kunnen bewegen. Datzelfde verschil ondersteunt ook de carry trade, waarbij investeerders goedkoop in yen lenen om elders hoger renderende activa te financieren, zodat een aanhoudende vernauwing van die kloof die posities doorgaans verstoort en yenbewegingen in beide richtingen versterkt.

De daling van USD/JPY wordt niet alleen door yensterkte gedreven. Williams, die de stijging van de Treasury-rendementen omschreef als een functie van een sterke Amerikaanse economie in plaats van marktdisfunctioneren en geen toezegging deed over een renteverhoging in september, droeg bij aan de bredere dollarzwakte die nu in het paar doorsijpelt.

Die dollarzijde van de vergelijking komt vrijdag direct op de proef, wanneer de Amerikaanse niet-landbouwbanen verschijnen. Economen voorspellen een stijging van 56.000 banen, na de scherpe daling van 23.000 in juli, met een verwachte werkloosheid van 4,1%. De markt prist momenteel een kans van 61% in op een Fed-verhoging deze maand, en analisten suggereren dat het vrijwel zeker een veel zwakker banencijfer zou vergen om die pricing zinvol te doorbreken — zeker na de valkerige Jackson Hole-opmerkingen van Fed-voorzitter Kevin Warsh — waarbij sommigen opmerken dat aanbodfactoren zoals lagere immigratie en meer pensioengangen kunnen blijven zorgen voor solide banencijfers en zo verwachtingen van verhogingen blijven steunen.

Een verder, meer speculatief element in de yensterkte is het veranderende beeld rond het conflict tussen de VS en Iran, dat gedurende de oorlog een bron van hoge energiekosten en importprijsdruk voor Japan is geweest. Trump overlegt privé met seniore adviseurs over de vraag of hij de zes maanden oude oorlog voor beëindigd verklaart, en heeft hen laten weten dat hij het idee aanstaat, in de overtuiging dat aanhoudende economische druk het regime in Iran uiteindelijk zal dwingen zijn nucleaire programma te ontmantelen of te collapses. Separatie meldde CNN dat het Amerikaanse leger dinsdag 40 commerciële schepen met ongeveer 18 miljoen vaten olie door de Straat van Hormuz begeleidde — een oorlogsrecord dat de pre-oorlogse stroomniveaus nadert — terwijl het een kruisraket onderschepte en meerdere drone-aanvallen afweerde.

Als de politieke retoriek of de verbeterende stroomgegevens uitmonden in een aanhoudende de-escalatie, zou dat de geopolitieke risicopremie die momenteel in olieprijzen zit waarschijnlijk verminderen, waarmee een van de kostendrukken die op Japans ruilvoet hebben gewogen verdwijnt en de huidige yensterkte mogelijk wordt versterkt. Vooralsnog blijven beide lijnen onopgelost: Iran vertoont geen teken van toegeven en het Amerikaanse leger handhaaft een verlengde, open-ended houding in de regio.

Sinds de zeldzame gezamenlijke Amerikaans-Japanse interventie om de yen te steunen op 31 juli heeft de munt doorgaans moeite gehad winst vast te houden, weggedrukt door het grote renteverschil met de VS, fiscale zorgen in Japan en de hernieuwde stijging van energieprijzen in verband met het conflict. De beweging van donderdag suggereert dat deze dynamiek, althans tijdelijk, aan het verschuiven is, nu de valkerige BOJ-herprijsing en zachtere dollarsentiment samenkomen en de yen de meest aanhoudende steun in weken geven. Waar nu op te letten is of Japanse functionarissen verdere yensterkte zonder commentaar dulden — een toonwisseling in verbale interventie zou laten zien hoe ver zij de munt laten gaan — en of vrijdags banenrapport en eventueel vervolg op de Iraanse de-escalatielijnen de herprijsing bevestigen of ongedaan maken.