Volgens MUFG is het de markt, en niet de Bank of Japan (BOJ), die de sterke stijging van de renteverhogingsverwachtingen aanjaagt — en die kloof is precies de reden waarom de yen ondanks die verwachtingen niet is aangesterkt.

De verwachtingen van een renteverhoging door de BOJ op de vergadering van september zijn volgens MUFG opgekomen tot circa 80%, geholpen door berichtgeving aan het eind van vorige week en de recente stijging van de olieprijzen; de markt prijst bovendien een kans van ruwweg 50% in op twee verhogingen voor het einde van het jaar. Toch heeft die verschuiving in de inprijsverwachtingen volgens de bank zich niet vertaald in yen-aankopen — een discrepantie die de bank op zichzelf al veelzeggend vindt.

De discrepantie die MUFG benadrukt — verhogingskansen van bijna 80% zonder bijbehorende yen-aankopen — wijst op een markt die beleidsstrakking heeft ingeprijsd nog vóór enig duidelijk signaal van de BOJ zelf, waardoor de munt kwetsbaar blijft als de centrale bank minder doet dan verwacht of zich tegen deze inprijsverwachtingen verzet. Volgens deze lezing zou er waarschijnlijk een havikachtige verrassing nodig zijn om de yen überhaupt stabiel te houden, terwijl elke poging van de BOJ om de waarschijnlijkheid omlaag te praten het risico met zich meebrengt dat de zwakte opnieuw oplaait, nu USD/JPY al net onder het voor interventie gevoelige niveau van 160 noteert.

MUFG wijst op de inflatiecijfers van juli, gepubliceerd op 21 augustus, die lieten zien dat de prijsgroei ten opzichte van de voorgaande maand opliep ondanks neerwaartse druk van rijstprijzen, wat het argument voor verdere verhogingen versterkt. Tegelijkertijd staan de rendementen op lange en zeer lange Japanse staatsobligaties (JGB's) onder opwaartse druk, gedreven door een gestage stroom berichten over de begroting voor het komende begrotingsjaar onder de expansieve fiscale koers van de regering en door speculatie over een mogelijke herschikking van het kabinet mogelijk al volgende maand. De verhoogde rendementen op langlopende JGB's vormen een extra druk op Japanse activa, en het onvermogen van de Nikkei 225 om de winsten verder uit te bouwen suggereert dat aandelen evenmin een compenserende bron van yenvraag bieden.

Tegen de achtergrond van de tegenwind waarmee Japanse activa in bredere zin worden geconfronteerd, stelt MUFG vast dat de yen zelfs is verzwakt tegenover valuta andere dan de dollar, terwijl de renteverhogingsverwachtingen zich juist hebben opgebouwd; USD/JPY noteert net onder het voor interventie gevoelige niveau van 160 temidden van interventiezorgen. Dat is relevant, want het laat zien dat de markt niet alleen reageert op de inprijsverwachtingen rond de BOJ, maar ook op een breder mengsel aan binnenlandse rente-, obligatie- en aandelsignalen die tot nu toe geen aanhoudende steun voor de yen hebben opgeleverd.

MUFG merkt bovendien op dat er op het moment van schrijven nog geen bevestiging is dat BOJ-gouverneur Kazuo Ueda het Jackson Hole-symposium zal bijwonen, hoewel plaatsvervangend gouverneur Ryozo Himino op 27 augustus zal spreken op een bijeenkomst met lokale leiders.

De bank betoogt dat de BOJ, indien deze van oordeel is dat de door de markt ingeprijze kans van 80% op een verhoging in september misplaatst is, die visie vermoedelijk zou bijstellen. Maar dat brengt een eigen risico met zich mee, aangezien verzet tegen deze inprijsverwachtingen zelf een nieuwe katalysator voor yenzwakte zou kunnen worden op een moment dat interventiezorgen USD/JPY al net onder de 160 houden. MUFG merkt op dat een dergelijke uitkomst slecht te rijmen zou zijn met de recente nadruk van de BOJ zelf op het risico dat een zwakkere yen de consumenteninflatie via duurdere importen verder zou opdrijven.

Alles overziend suggereert MUFG dat de recente opleving van renteverhogingsverwachtingen eerder lijkt op de markt die de BOJ onder druk zet om te handelen dan op een gevolg van de eigen voorlichting van de centrale bank — een dynamiek die volgens de bank mogelijk ook verklaart waarom die verwachtingen geen yen-aankopen hebben gegenereerd.

Met de volgende beleidsvergadering van de BOJ gepland voor midden september en de centrale bank die vanaf volgende week haar communicatie met de markten zal intensiveren, zal de belangrijkste focus volgens MUFG liggen op de vraag hoe beleidsmakers de verwachtingen na de septembervergadering zelf vormgeven. Vooralsnog waarschuwt de bank dat de huidige inprijsverwachtingen al een hoge lat neerleggen, zodat elke boodschap die achterblijft bij de huidige verwachtingen de yen op korte termijn kwetsbaar kan maken.

Bron: Investinglive