De Amerikaanse dollar heeft deze maand moeite gehad om een duidelijke richting te vinden, en Westpacs interpretatie van die besluiteloosheid is scherp: de vlakke prestatie maskeert een langzame structurele verschuiving tegen de munt, waarbij fiscale en politieke tegenwind zich opbouwt terwijl de markt momenteel nog neigt naar verdere renteverhogingen van de Fed.

Een vluchtige maar uiteindelijk vlakke maand

Volgens Westpac noteerde de dollarindex gedurende de maand herhaaldelijk tot wel 0,5 punten boven het niveau van 10 juli, om de periode uiteindelijk 1,5 punten lager af te sluiten op 99,5. De bank zegt dat deze besluiteloosheid opvallend is gegeven wat eromheen speelde: het koersbereik hield stand ondanks een ongrijpbaar akkoord tussen de VS en Iran, en ondanks een markt die in toenemende mate positioneerde op renteverhogingen van de FOMC tot aan het einde van het jaar, te midden van optimisme over de Amerikaanse groei maar aanhoudende bezorgdheid over inflatie.

In de lezing van de bank zegt de vluchtige, binnen een bandbreedte handelende en uiteindelijk vlakke koersontwikkeling minder over dollarsterkte dan over een markt die zich nog niet heeft vastgelegd. De structurele druk die Westpac signaleert, bouwt zich volgens de bank onder de oppervlakte op, terwijl cyclische factoren — vooral verwachtingen van een verder strakker monetair beleid van de Fed — het beeld op korte termijn domineren.

Euro en pond sturen de index

De euro en het Britse pond waren de afgelopen 30 dagen de belangrijkste aanjagers van de bewegingen in de DXY-index, met elk een waardestijging van circa 1,5 cent naar respectievelijk $1,16 en $1,36.

Die dominantie is even mechanisch als fundamenteel: de DXY is een gewogen mandje van grote valuta's waarin de euro alleen al circa 57,6% van het geheel uitmaakt en het pond net onder de 12%, waardoor vooral EUR/USD doorgaans de richting van de index bepaalt.

Westpac zegt dat deze niveaus voor geen van beide valuta's historisch veeleisend zijn en dat de risicobalans voor zowel de eurozone als het Verenigd Koninkrijk gunstiger wordt op het gebied van groei en inflatie. Met andere woorden: de recente appreciatie heeft geen van beide valuta's volgens historische maatstaven overrekton achtergelaten, terwijl de fundamentele achtergrond voor beide economieën volgens de beoordeling van de bank verbetert.

Doelwitten tot eind 2027

Op die basis streeft Westpac een doelwit na van $1,21 voor EUR/USD en $1,39 voor GBP/USD tegen het einde van 2027. Voorbij die horizon verwacht de bank dat beide munten op een plateau uitkomen in plaats van hun stijging voor onbepaalde tijd voort te zetten. Na 2027 gaat het basisscenario van de bank ervan uit dat beide grote valuta's tot rust komen zodra de door de bank voorziene aanpassing zich heeft voltrokken, in plaats van dat een eenzijdige appreciatie aanhoudt.

De horizon van eind 2027 weerspiegelt ook het aanpassingstempo dat de bank voor ogen heeft — een geleidelijke verschuiving in plaats van een scherpe ontwrichting, uitgaande van het uitblijven van een daadwerkelijke konkretisering van de door de bank gesignaleerde risico's.

Een structureel argument, geen cyclisch

Het onderliggende argument van Westpac voor waarom deze trend zich voortzet — en waarom de risicobalans in de loop van de tijd in toenemende mate tegen de VS zou moeten doorslaan — is eerder structureel dan cyclisch.

Het eerste element is economische breedte. De bank wijst op een langdurige periode van Amerikaanse economische overprestatie die in toenemende mate op een smaller wordende basis heeft gesteund, wat suggereert dat deze reeks mogelijk niet duurzaam is.

Het tweede element is politiek. Westpac zet af wat het omschrijft als een opvallende mate van gezamenlijke richting in Europa rond defensie en economische ontwikkeling tegen de aanhoudende partijpolitieke turbulentie in de Verenigde Staten.

Het derde element is fiscaal. Overheidsschuld is volgens Westpac in alle drie de jurisdicties een actueel onderwerp, maar de bank betoogt dat de structurele disbalans in de Amerikaanse begrotingspositie eruit springt. Die disbalans wordt verergerd door stijgende Amerikaanse rentelasten op de staatsschuld — een last die is opgelopen doordat vervallende Treasuries tegen de hogere rentetarieven van de afgelopen jaren worden herfinancierd, waardoor rentebetalingen tot een van de snelst groeiende federale uitgavenposten behoren — en door toenemende onrust op de markt over de afgenomen forward guidance van de Federal Reserve. Samen vormen deze factoren een grotere financiële tegenwind voor de dollar dan voor de euro of het pond.

Opvallend is dat Westpac deze krachten neerzet als tegenwind die zich in de loop van de tijd opstapelt in plaats van snel oplost. Die framing verklaart de vorm van de prognose: doelwitten die tot eind 2027 doorlopen in plaats van een uitspraak over een top voor de dollar op korte termijn.

De geschiedenis toont de dollar als overrekt

Westpac sluit af door het huidige niveau van de dollar in een langere historische context te plaatsen, en het is hier dat de bank het meest prikkelende detail voor positioneringsdoeleinden naar voren brengt.

Het 10-jaars gemiddelde van de DXY-index ligt circa 1% onder de huidige spotniveaus — een relatief bescheiden kloof. Het 20-jaars gemiddelde ligt echter bijna 9% lager. Dat tijdvenster omvat de daling van de dollar naar een laagterecord onder de 72 in 2008, het soort langdurige zwakke-dollarfase dat het langetermijngemiddelde omlaag trekt en illustreert hoe ver de huidige niveaus erboven liggen. Die zich verbredende historische kloof duidt de huidige dollarsterkte als historisch overrekt, en volgens Westpac impliceert dit een wezenlijke kans op een uitzonderlijk grote marktbeweging indien de door de bank geïdentificeerde risico's tegen de VS zich daadwerkelijk voordoen — een veel scherpere herwaardering dan de geleidelijke verschuiving die de doelwitten van het eigen basisscenario van de bank impliceren.

Tegen die langetermijnachtergrond vertegenwoordigen de doelwitten voor eind 2027 het geleidelijke pad, terwijl de historische kloof schetst hoe een scherper pad eruit zou kunnen zien als het risicoscenario van de bank uitkomt. Welk pad de overhand krijgt hangt af van precies de factoren die Westpac opsomt — de breedte van de Amerikaanse groei, de fiscale koers van de VS en het politieke contrast met Europa — die zich langzaam ontvouwen of zich juist allemaal tegelijk voordoen.

---

Eerder van WPAC: Gezamenlijke Amerikaans-Japanse interventie verliest grip nu USD/JPY weer boven 159 klimt