Een toespraak van de pasbenoemde voorzitter van de Federal Reserve op vrijdag heeft een groeiende interne splitsing over economisch beleid binnen de regering blootgelegd en hem mogelijk op een "botsingskoers" met president Donald Trump heeft gebracht. Dat is de analyse van het American Conservative, dat dinsdag betoogde dat het conflict over economisch beleid afstevent op een "showdown". (De analyse van het American Conservative: In Jackson Hole zette Warsh een mogelijke confrontatie met Trump in scène)

"Kevin Warsh hield op 28 augustus zijn eerste grote toespraak als voorzitter van de Federal Reserve op het Jackson Hole Economic Policy Symposium van dit jaar," schrijft het American Conservative. In die toespraak gaf Warsh "aanwijzingen over de toekomstige richting van de Fed — zo veel hij dat ook liever niet zou doen — en zette hij zichzelf misschien wel op een botsingskoers met president Trump." Het jaarlijkse symposium, georganiseerd door de Kansas City Fed in Wyoming, heeft lang dienstgedaan als podium waar Fed-voorzitters verschuivingen in het monetaire beleidsdenken aankondigen, waardoor Warshs opmerkingen nauwlettend werden gevolgd door markten en commentatororen.

Warsh verklaart de oorlog aan forward guidance

Zo licht het blad toe, is Warsh in "oorlog" gegaan tegen "forward guidance", dat het omschrijft als "Fed-jargon voor het ruim vooraf aankondigen van monetaire beleidswijzigingen" en dat de afgelopen twee decennia vaste praktijk van de centrale bank is geweest. Warsh erkende dat de praktijk "bedoeld was om de markten rustig te houden tijdens economisch turbulente periodes", maar hij "vindt dat deze lang zijn welkom heeft overschreden, omdat markten te afhankelijk zijn geworden van deze informatie, waardoor de centrale bank wordt vastgepind op het beleid dat zij vooraf aankondigde, ongeacht latere veranderingen in de omstandigheden."

"Zoals hij vorige week in Jackson Hole opmerkte, kan forward guidance markten, bedrijven en huishoudens inderdaad op het verkeerde spoor zetten, wat het vermogen van beleidsmakers om rentebeslissingen op basis van harde gegevens te nemen belemmert," schrijft het blad. Een breuk met forward guidance zou een ingrijpende verandering betekenen in de manier waarop de Fed communiceert, aangezien investeerders de vooraf gegeven signalen van functionarissen over het rentepad als een vast onderdeel van marktomzet beschouwen.

Met nadruk op de noodzaak de juiste relatie tussen de financiële markten en de Fed te vinden, stelde Warsh: "De Fed heeft heldere marktsignalen nodig, zo ongefilterd mogelijk uit de marktinternia: het niveau en de verandering van activaprijzen per sector, de prijzen en handelsvolumes van Treasury-obligaties, de wisselkoers van de dollar, de kosten en beschikbaarheid van krediet, en de prijs van een brede set van grondstoffen."

Een schijnbare steek naar minister van Financiën Scott Bessent

Het American Conservative merkt op dat men "in de verwijzing naar Treasury-obligaties niet anders kan dan een steek zien naar de recente manoeuvres van minister van Financiën Scott Bessent. In augustus steeg de nationale schuld tot boven de $40 biljoen, terwijl de rendementen op 30-jarige Treasury-obligaties sprongen naar bijna het hoogste niveau in twee decennia. De toenemende last van de schuld op de overheidsfinanciering heeft de rente opgedreven, omdat kopers het risico op niet-betaling inprijzen. Door een deel van deze langetermijnobligaties terug te kopen, hoopt Bessent de rendementen aan de lange kant van de rendementscurve (de normaal gesproken oplopende curve die het verschil tussen korte- en langetermijnrendementen toont) te verlagen en zo de leenkosten voor de overheid te drukken."

Die poging mislukte volgens het blad, en Warsh maakt nu duidelijk dat hij "tegen het vertekenen van zo'n belangrijk signaal als het Treasury-rendement" is. De uitwisseling onderstreept ook de grens tussen het monetaire beleidsmandaat van de Fed en de schuldbeheerverantwoordelijkheden van het ministerie van Financiën — een arbeidsverdeling die Warsh volgens zijn opmerkingen gescheiden wil houden.

Prijsstabiliteit boven werkgelegenheid

Het American Conservative merkt op dat "Warsh de nadruk van de centrale bank op prijsstabiliteit boven de werkgelegenheidszijde van het dubbele mandaat blijft benadrukken. In zijn toespraak in Jackson Hole kenmerkte hij de arbeidsmarkt als 'stabiel' en besteedde hij aanzienlijke tijd aan de verschillende inflatie-indicatoren die zorgwekkend blijven. Hij herhaalde dat 'de verantwoordelijkheid voor 65 maanden aanhoudende, verhoogde inflatie volledig bij de centrale bank ligt. En dat is waar die hoort.'" Het dubbele mandaat verwijst naar de wettelijke opdracht van de Fed van het Congres om zowel maximale werkgelegenheid als stabiele prijzen na te streven.

Financiële deskundigen interpreteerden die opmerkingen als een teken dat renteverhogingen eraan komen — het tegenovergestelde van wat Trump wilde toen hij Warsh tot Fed-voorzitter benoemde. Volgens het National Conservative heeft de president ondanks hoge inflatie aangedrongen op renteverlagingen en heeft hij tot nu toe de "zeer politieke" Fed-raad de schuld gegeven van het weerstaan van zijn eisen, met de woorden dat "Kevin fantastisch is". Maar als Warsh de rente naar verwachting verhoogt, zou dat hem "rechtstreeks in het vizier van de president" plaatsen. De spanning weerklinkt een al lang lopend debat over de onafhankelijkheid van de Fed, aangezien presidenten historisch gezien lagere rente prefereerden, terwijl de centrale bank haar beleidsbeslissingen tegen politieke druk probeerde te beschermen.

Tegelijkertijd merkt het blad op dat "zich voordoen als voorstander van rentehandhaving of verlaging zijn geloofwaardigheid bij de markten waarschijnlijk zal ondermijnen."

"Om zijn anti-inflatie-credentials te behouden," concludeert het blad, "moet Warsh misschien zijn president tegen zich in het harnas jagen."